航空運(yùn)輸：客流回歸 全國(guó)旺季增長(zhǎng)明顯

航空板塊股價(jià)一周表現(xiàn)：高鐵分流小于預(yù)期刺激板塊上漲。上周申萬(wàn)航空運(yùn)輸指數(shù)上漲5.31%，同期滬深300 指數(shù)僅上漲1.95%。上周市場(chǎng)受到CPI 將在6 月份見(jiàn)頂回落的刺激以及周中央行加息的影響，滬深300 指數(shù)最終在震蕩中小幅上漲。航空板塊個(gè)股則在高鐵分流低于預(yù)期以及國(guó)內(nèi)暑運(yùn)旺季形勢(shì)良好的刺激下，明顯跑贏市場(chǎng)。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)航空板塊的信心在逐漸增強(qiáng)，去年高基數(shù)擔(dān)憂得到明顯緩解。

　　航空市場(chǎng)綜述：市場(chǎng)旺季很給力。市場(chǎng)進(jìn)入旺季，表現(xiàn)在價(jià)量齊升，尤其是票價(jià)上升非常明顯。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于運(yùn)力增長(zhǎng)較為緩慢，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航線票價(jià)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，說(shuō)明暑期國(guó)內(nèi)出行需求仍然旺盛。與去年不同的是，沒(méi)有世博的暑運(yùn)使全國(guó)各主要旅游目的地客源增長(zhǎng)迅速。京滬高鐵開(kāi)通第一周，對(duì)京滬航線票價(jià)沖擊明顯，但不改變?nèi)珖?guó)市場(chǎng)進(jìn)入高潮的趨勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：運(yùn)力票價(jià)連續(xù)上升。第27 周?chē)?guó)內(nèi)運(yùn)力運(yùn)量較前一周增長(zhǎng)3%、5%，客座率為84.7%，平均票價(jià)及客公里收益分別為1032 和0.733 元，較第26 周上升6.3%和1%。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)力、票價(jià)連續(xù)四周上漲，運(yùn)力水平已經(jīng)接近春運(yùn)時(shí)的水平，票價(jià)也創(chuàng)出年度新高。我們認(rèn)為今年市場(chǎng)旺季景氣程度將超過(guò)去年，客源回流至全國(guó)各地后運(yùn)力、票價(jià)將不再受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的限制，將有更大的上漲空間。

　　國(guó)際航線：運(yùn)力增長(zhǎng)顯示需求不足。第27 周?chē)?guó)際運(yùn)力運(yùn)量較前一周上升11%、5.8%，客座率下降至81.6%。票價(jià)較前一周上升1%至2083 元，但座公里收益下降10%至0.396。兩艙數(shù)據(jù)中，客座率下降5.8 個(gè)百分點(diǎn)至37.7%，座公里收益較前一周下降21%至0.522 元，收入占比下降至16.8%。國(guó)航線明顯回調(diào)，運(yùn)力上升、長(zhǎng)航線增加，但需求仍然相對(duì)不足，國(guó)際航線整體表現(xiàn)仍然不佳。

　　旺季票價(jià)仍有上升空間。未來(lái)一個(gè)月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然將表現(xiàn)出高客座率、高票價(jià)的趨勢(shì)。

　　但客座率將保持在85%附近，不會(huì)有更大的波動(dòng)，而票價(jià)水平則有望繼續(xù)上漲。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)力增長(zhǎng)將保持一個(gè)緩慢上升的過(guò)程，供不應(yīng)求將主導(dǎo)暑運(yùn)旺季行業(yè)形勢(shì)。

　　京滬高鐵價(jià)量均有分流，但不改旺季大局。京滬高鐵開(kāi)通第一周，京滬航線上周票價(jià)環(huán)經(jīng)開(kāi)通前下降12.4%，旅客量減少7.6%，客座率由88%降至82.4%，收入下降19.07%，但運(yùn)力并沒(méi)有減少。從數(shù)據(jù)看京滬高鐵對(duì)航線的影響非常明顯，大幅度降價(jià)并沒(méi)有完全對(duì)沖旅客分流。我們認(rèn)為京滬航線雖然盈利水平下降，但仍然優(yōu)于其它航線，票價(jià)最終將穩(wěn)定在下降10%左右，而客座率將維持目前水平。

　　南方航空：油價(jià)下跌與高鐵分流趨弱。我們預(yù)計(jì)油價(jià)下跌將是大概率事件，而未來(lái)高鐵分流也將小于之前的預(yù)期，南方航空是下半年航空板塊首選投資標(biāo)的。預(yù)計(jì)南方航空11-13 年的EPS 為0.68、0.79、0.85 元，以7 月8 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算PE 為12.2、10.5 、9.7 倍，維持對(duì)南方航空“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策繼續(xù)以及國(guó)際油價(jià)大幅度攀升對(duì)航空運(yùn)輸需求影響較大。（儲(chǔ)海）

來(lái)源：平安證券

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