從IT到消費(fèi)領(lǐng)域 2012年重鑄核心競爭力

　　一、事件概述

　　近期我們對新寧物流進(jìn)行了調(diào)研，就公司2012年業(yè)績向公司高管進(jìn)行了座談，并對公司深圳庫區(qū)進(jìn)行了現(xiàn)場調(diào)研。

　　二、分析與判斷

　　從IT進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)品倉儲有效降低短周期波動影響

　　IT倉儲受投資周期影響較大，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)IT制造業(yè)難以呈現(xiàn)以往的高速增長。一方面，十二五期間經(jīng)濟(jì)增長動力從投資、出口轉(zhuǎn)向消費(fèi)是大概率事件，從中央減稅、增收等政策推動下，消費(fèi)升級帶來的國內(nèi)消費(fèi)品需求將大幅增長；另一方面，公司嘗試進(jìn)入酒類、高端奢侈品等消費(fèi)品倉儲領(lǐng)域，今年新貨種的增加是大概率事件。我們認(rèn)為，公司涉入消費(fèi)品領(lǐng)域有效降低短周期波動的影響，有望分享十二五消費(fèi)升級帶來的倉儲貨量的大幅增長。

　　物流工程的履行者，人力成本影響有望大幅削減

　　傳統(tǒng)倉儲業(yè)務(wù)簡單粗放、對勞動力依賴度高，造成倉儲業(yè)毛利率水平較低的弊端。一方面，與其他貨種相比，IT零部件倉儲對保存條件、時間要求最高，公司的管理經(jīng)驗復(fù)制到其他類市場的難度低；另一方面，公司通過對倉庫的“工廠化”改進(jìn)，加快貨物周轉(zhuǎn)率、降低人力成本，并進(jìn)一步降低了差錯率。我們認(rèn)為，公司致力于物流工程的拓展、同等規(guī)模倉庫人力成本依賴程度明顯將低，這將有效提高進(jìn)入其他貨種領(lǐng)域的核心競爭力。

　　深圳倉儲見盈利，香港貨種流入打開增量空間

　　2011年四季度深圳倉儲扭虧為盈，標(biāo)志公司大規(guī)模投入初見成效。深圳倉儲是公司募投的主要項目之一，主要客戶為聯(lián)想、大聯(lián)大集團(tuán)，主要貨物為香港轉(zhuǎn)存的計算機(jī)配件和整機(jī)。香港地價和運(yùn)輸成本遠(yuǎn)高于深圳，以筆記本電腦為代表的貨種已呈現(xiàn)向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的跡象。我們認(rèn)為，在計算機(jī)行業(yè)利潤下行的背景下，境外貨種流入的動力將明顯加大，公司深圳倉儲項目盈利前景值得期待。

　　布局貴州茅臺產(chǎn)地，成功拓展基酒物流市場

　　公司去年四季度出資2400萬元與貴州省仁懷市糖業(yè)煙酒公司、貴州省赤水河谷供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司共同設(shè)立仁懷市新寧基酒物流有限公司，主要負(fù)責(zé)銀行質(zhì)押基酒的代理監(jiān)管。我們認(rèn)為，一方面，以茅臺酒為代表的仁懷市白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成規(guī)模，基酒的可變現(xiàn)性、年份特點(diǎn)帶來其倉儲需求十分旺盛；另一方面，公司憑借其在IT倉儲業(yè)的成功經(jīng)驗，能夠有效保證基酒倉儲物流的快速盈利。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議

　　2011年前三季度公司利潤下降60%以上、每股盈利達(dá)到0.07元的歷史最低水平，主要原因是成本費(fèi)用上升導(dǎo)致利潤率下降，部分子公司的規(guī)模產(chǎn)出尚需一定時間。四季度以來，深圳倉儲、基酒物流等新項目均已開始扭虧為盈，項目前景值得期待。我們認(rèn)為，在2011年業(yè)績基數(shù)較低的背景下，香港貨種流入和涉入消費(fèi)品領(lǐng)域?qū)⑹枪?012年業(yè)績增長的重要催化劑，預(yù)計公司11-13年營業(yè)收入分別增長16.70%、20.80%和23.50%，實現(xiàn)EPS為0.13、0.22和0.31元，對應(yīng)PE分別為62.29、36.71和25.98倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　四、風(fēng)險提示

　　大盤系統(tǒng)性風(fēng)險

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