民航機場：航空供需差異弱化機場盈利仍穩(wěn)定

　　2011年航空業(yè)供需增速趨緩且差異弱化。主要指標(biāo)增幅僅為2010年的一半左右，行業(yè)平均ASK和RPK增速分別為9.3%和11.6%，整體供不應(yīng)求，但供需差異正在縮小，拉動客座率上升2個百分點。其中國航產(chǎn)、投同比增幅皆為行業(yè)第一，分別達(dá)到14.8和16.9%。國航飛機引進(jìn)絕對數(shù)量39架，行業(yè)最多;但海航同比增幅11.3%，為行業(yè)領(lǐng)先。

　　2011年航空業(yè)凈利同比大幅下滑，2012Q1降幅更深。四大航凈利潤皆出現(xiàn)一定程度的滑落，行業(yè)整體凈利潤較去年下降22%，其中國航跌幅最深，達(dá)36.6%;南航跌勢相對緩和，同比下降5.9%。因營業(yè)成本增速超過營業(yè)收入，行業(yè)整體毛利率下浮2.9個百分點。由于年內(nèi)人民幣匯率正處于升值周期，匯兌收益拉低財務(wù)費用，財務(wù)費用率同比遞減0.7個百分點;行業(yè)期間費用率平均值為11.1%，同比下降1.0個百分點。2012Q1行業(yè)凈利合計同比下滑75.8%。

　　機場盈利穩(wěn)定，非航收入增速平穩(wěn)。2011年四大上市機場中除深圳機場外皆實現(xiàn)15%以上的利潤增長。其中，白云機場凈利潤增速行業(yè)第一，達(dá)到17.3%，深圳機場凈利潤同比下降7.7%，是唯一負(fù)增長的上市機場。廈門空港旅客吞吐量、貨郵吞吐量和飛機起降架次同比增幅皆位列行業(yè)第一。以貨運見長的上海機場受歐美經(jīng)濟低迷影響嚴(yán)重，貨郵吞吐量同比下滑近4個百分點，其他三家機場該指標(biāo)皆呈現(xiàn)微幅上升。上海機場和深圳機場非航收入同比增幅大于航空收入，且占比情況較去年皆有所提升，比重分別達(dá)到47.6%和35.8%。

　　投資建議?？傮w來說，我們對航空業(yè)持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，相對推薦區(qū)位優(yōu)勢明顯且國內(nèi)、日韓航線較多的東航。機場業(yè)雖然與航空業(yè)關(guān)聯(lián)緊密，但收入構(gòu)成相對剛性，在弱市下具有強防御性，推薦有資產(chǎn)注入預(yù)期和內(nèi)外航收費并軌收益最大的上海機場。

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