通信行業(yè)：通信設(shè)備難言樂觀 運(yùn)營(yíng)商盈利回升

　　運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)回暖。運(yùn)營(yíng)商第三季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了環(huán)比和同比的增長(zhǎng)，目前A股運(yùn)營(yíng)商主要是中國(guó)聯(lián)通，隨著3G用戶的規(guī)模性效應(yīng)顯現(xiàn)，中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)逐步回暖；凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，環(huán)比略有下滑。

　　增值服務(wù)商低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)隨著3G和智能手機(jī)普及率的大幅提升，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)呈欣欣向榮之勢(shì)，但從目前上市的企業(yè)來看，并未分享到我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)越來越呈現(xiàn)出傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)--贏者通吃。目前A股增值服務(wù)商主要集中在傳統(tǒng)的電信增值業(yè)務(wù)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)興起，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明顯受到擠壓，與此同時(shí)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、新浪等布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，目前上市企業(yè)面臨創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的巨大壓力。

　　通信設(shè)備行業(yè)盈利水平大幅下滑。通信設(shè)備是較為典型的投資驅(qū)動(dòng)型，業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受下游客戶如電信運(yùn)營(yíng)商、廣電運(yùn)營(yíng)商的投資支出影響，今年運(yùn)營(yíng)商投資支出有所延緩，致使通信設(shè)備第三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比和同比均有所下滑；三季度凈利潤(rùn)整個(gè)通信設(shè)備行業(yè)更是虧損了-8.94億元，其中中興通訊三季度虧損19億對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了比較大的影響。

　　隨著3G用戶滲透率的提升，以及寬帶用戶規(guī)模的逐步增加，電信運(yùn)營(yíng)商三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)了回升，毛利率和凈利率也逐步提升，在整個(gè)通信行業(yè)里面表現(xiàn)比較突出。但是行業(yè)也面臨著資費(fèi)下調(diào)、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代運(yùn)營(yíng)商面臨淪為管道的風(fēng)險(xiǎn)。維持行業(yè)"同步大市"的評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)聯(lián)通作為A股運(yùn)營(yíng)商的主要的投資標(biāo)的，其擁有的3G牌照的產(chǎn)業(yè)鏈明顯優(yōu)于其他兩家，有助于其在3G業(yè)務(wù)快速發(fā)展，從而縮小與中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)的差距，不容忽視的是假如過渡到LTE，中國(guó)聯(lián)通的這種優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，而近期三家運(yùn)營(yíng)商均表示對(duì)LTE布局的規(guī)劃。雖然我們預(yù)期近一、兩年工信部無發(fā)放LTE牌照的計(jì)劃，中國(guó)聯(lián)通擁有預(yù)計(jì)2年多的黃金發(fā)展時(shí)期，但是留給中國(guó)聯(lián)通的時(shí)間已不多了，但我們依舊維持中國(guó)聯(lián)通的"買入"評(píng)級(jí)二級(jí)市場(chǎng)已跌破凈資產(chǎn)，安全邊際較高。

　　通信設(shè)備整體難言樂觀，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。受運(yùn)營(yíng)商投資支出的影響，通信設(shè)備行業(yè)面臨著毛利率和凈利率雙降的壓力，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不佳的背景下，運(yùn)營(yíng)商的投資日趨謹(jǐn)慎，行業(yè)整體機(jī)會(huì)不大。同時(shí)考慮到通信設(shè)備目前較高的估值溢價(jià)率以及競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力的下滑，我們維持"同步大市"的評(píng)級(jí)。但是我們對(duì)三網(wǎng)融合、專網(wǎng)、北斗等領(lǐng)域較為樂觀，可積極關(guān)注數(shù)碼視訊、星網(wǎng)銳捷等上市公司。
　
來源：中財(cái)網(wǎng)

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