食品飲料：定增新規(guī)助力價值 動銷靚麗次高崛起

　　定增新規(guī)助力價值，食品飲料板塊大受益。周五定向增發(fā)再融資新規(guī)發(fā)布，主要聚焦以下六大變革，包括杜絕部分上市公司過度融資傾向，明確定價基準日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%，發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的財務性投資。我們認為以上新規(guī)在一定程度上破壞了炒概念的偽成長股的中長期邏輯，使得市場風格更加偏好價值股，低估值、真成長、業(yè)績確定性強的消費龍頭或將受追捧，食品飲料板塊受益大，目前不足20倍的龍頭公司包括五糧液、洋河股份、伊利股份。

　　動銷靚麗次高崛起，四問次高緣何性感。我們關注四個問題：第一，為什么是次高端？高端漲價拉開空間，次高端天花板被頂高，300-500元價位段產品吸引力大增。此外，由于高端天花板抬升，次高端區(qū)間拉長，因此消費升級的勢能更多地在整個“長頸”累積，使之在目前階段收獲消費升級的最大紅利。第二，僅是次高端嗎？我們認為此輪的主邏輯是品牌集中度提升主導，中高端主導品牌春節(jié)銷售數(shù)據均亮眼，根據草根調研，2017年春節(jié)，次高端代表洋河夢之藍同增約50%，劍南春同增40%以上，水井坊同增40%以上，次高端的大象劍南春水晶劍2016年體量已近70億元，同增30%，17年春節(jié)再次高增，代表次高端邏輯不是小基數(shù)的成長幻影，而是扎實的行業(yè)邏輯。第三，什么樣的次高端？幾個指標尤為重要：品牌、渠道、管理、次高端占比。第四，為什么此時次高端？高端白酒量價跟蹤緊密，預期差小，而次高端渠道散點數(shù)據統(tǒng)一性較差，預期差大，目前為彌合預期差的過程，由于多品種白酒春節(jié)旺銷同增數(shù)據亮眼，一季報前難證偽，次高端和品牌集中度提升邏輯估計仍會發(fā)酵。

　　重點公司：安琪酵母成本下降超預期，五糧液1618和國窖1573提價。

　　安琪酵母成本端超40%為糖蜜采購成本，2017年榨季到三月結束，現(xiàn)公司已完成全年2/3采購量，均價為750元/噸，由于整個榨季后續(xù)儲罐會更緊張，一般來說榨季后期糖蜜價格將繼續(xù)下行，因此我們判斷2017年后1/3糖蜜采購價格不會超過750元/噸。原市場預期在800元/噸以上，糖蜜成本下降超預期。2017年公司共需采購90萬噸糖蜜，其中20萬噸為甜菜糖蜜，價格波動不大，均價約800-900元，另70萬噸為甘蔗糖蜜，去年采購均價910元/噸，今年若低于750元/噸，有望節(jié)省超過1.12億元成本，帶來超過20%利潤彈性。

　　2月16日起五糧液將1618出廠價從699元上調至769元，交杯酒出廠價從629元上調至829元；經銷商積極打款鎖定老價，除補充減量的普五外，普五繼續(xù)提價預期加強。國窖1573先后上調計劃外配額出廠價、計劃內出廠價和計劃外額度比例，進入漲價渠道，分而治之，穩(wěn)健有效。

　　投資建議：主線一，抱定青松不放松，定增新規(guī)利好價值股，推薦低估值龍頭五糧液、洋河股份、伊利股份，中長期推薦瀘州老窖、貴州茅臺、水井坊；主線二，尋找品類紅利，推薦成本下降超預期業(yè)績確定性強的安琪酵母，團隊初見雛形的西王食品，港股推薦周黑鴨；主線三，看拐點，關注啤酒行業(yè)變局暗涌，關注重慶啤酒、華潤啤酒、青島啤酒；另關注奶粉拐點的貝因美。

來源：投資快報

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