乳品行業(yè)：供應(yīng)短缺下的乳產(chǎn)品價格上升

　　最新的漲價。原奶供應(yīng)短缺、需求上漲及對新西蘭奶粉進口的禁領(lǐng),推漲了國內(nèi)乳產(chǎn)品價格,而在乳業(yè)行業(yè)正在洗牌之際凸顯了行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題。根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù),九月末原奶價格同比上升12.7%,月度環(huán)比上升2.4%結(jié)構(gòu)性短缺將持續(xù)到2014年。除了北方產(chǎn)奶區(qū)不理想的天氣狀況的影響外,我們認(rèn)為國內(nèi)原奶供應(yīng)短缺是結(jié)構(gòu)性的。在近兩年奶牛存欄數(shù)保持不變在1,440-1,450萬頭之下原奶需求穩(wěn)定增長,由于小規(guī)模牧場的退出,2013年奶牛存欄量開始下降6-8月下降超過10%,導(dǎo)致原奶供應(yīng)量的減少。目前,由于原奶供應(yīng)的稀缺,導(dǎo)致全國原奶加工產(chǎn)能過剩達到50%加工產(chǎn)能—原奶產(chǎn)出/加工產(chǎn)能x100%。因為一個新出生牛及小母牛需經(jīng)過18及24個月成長為泌乳牛,因此我們相信目前原奶供應(yīng)緊缺的情況將持續(xù)到2014年。

　　具有多元化的產(chǎn)品組合、有保障的上游供應(yīng)及牧場的乳品公司將獲益。1通過我們的渠道調(diào)查發(fā)現(xiàn),在國慶假期之前及期間,主要的乳品制造商包括伊利集團,蒙牛乳業(yè)[-1.39%]等將其產(chǎn)品的平均零售價提高了5%-10%。2具有廣泛產(chǎn)品組合的行業(yè)龍頭企業(yè)有能力在原奶緊缺的情況下先滿足高端產(chǎn)品的生產(chǎn)需求,因此得以改善其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以維持收入和利潤率。3蒙牛乳業(yè)2319.HK94%的原奶采購來自于規(guī)?；哪翀霭ㄆ渥畲蟮墓?yīng)商現(xiàn)代乳業(yè)1117.HK,而蒙牛是該公司的最大股東。因此在原奶供應(yīng)緊缺的情況下,蒙牛15%的原奶短缺已經(jīng)遠好于行業(yè)平均,并且已經(jīng)逐漸改善到10%以下。4我們看好具有極具價值的上游資源牧場及原奶加工產(chǎn)能的公司:現(xiàn)代乳業(yè)中國具有最大牧場的乳品公司和輝山乳業(yè)6863.HK具有中國第二大經(jīng)營規(guī)模的牧場,同時我們還喜歡因為有能力確保原奶供給同時可以提高平均售價以維持利潤率的公司,我們繼續(xù)看好乳品行業(yè)的引領(lǐng)企業(yè)蒙牛。蒙牛的產(chǎn)品銷售量在2013年上半年對收入增長的貢獻4%,并且盡管上游供給短缺,我們認(rèn)為銷量在下半年將繼續(xù)增加。

　　風(fēng)險:我們預(yù)計乳品業(yè)引領(lǐng)企業(yè)可以維持收入增長和利潤率如果其能夠做到1確保足夠的原奶供應(yīng)量,2提升產(chǎn)品的平均售價。對應(yīng)我們預(yù)期的風(fēng)險包括持續(xù)并加大的上游供應(yīng)缺口,及國家發(fā)改委對零售產(chǎn)品的價格控制。而我們認(rèn)為前者的可能性較低,我們對于后者的風(fēng)險要給予足夠重視。

來源：中金在線

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