我國調(diào)味品行業(yè)深度研究

　　調(diào)味品是小產(chǎn)品、大作用,在成就美妙風(fēng)味上不可或缺,東方醬料講究傳統(tǒng),

　　隨著收入水平的提高,人們對飲食不再滿足于充饑,對菜肴風(fēng)味的追求越來越高,這為調(diào)味品的發(fā)展帶來了契機(jī)。由于飲食和口味的不同,不同國家的調(diào)味品也有所不同,東方醬料講究傳統(tǒng),日本、韓國醬油第一品牌均為本土品牌,這就為營銷強(qiáng)勢的外資企業(yè)設(shè)置了高門檻。

　　過去10年,餐飲業(yè)的蓬勃發(fā)展和居民家庭收入的提升帶動了調(diào)味品整體的快速發(fā)展,調(diào)味品行業(yè)收入、利潤總額復(fù)合增長率分別達(dá)到20%、26%。未來10年,更好的味覺體驗(yàn)、結(jié)構(gòu)升級將成為調(diào)味品行業(yè)增長的主要驅(qū)動力。1、家庭消費(fèi)升級將更為明顯:味覺體驗(yàn)訴求,例如增鮮提味,帶動家庭調(diào)味品消費(fèi)升級;食品安全訴求使人們更重視品牌、愿意支付溢價;細(xì)分用途和便捷訴求帶動調(diào)味品保有量和消費(fèi)單價的增長。2、調(diào)味品零售單價低、在人均消費(fèi)支出中比重低,有升級空間。與豬肉、高端牛奶相比,一公斤醬油的價格較低。06-11年醬油、醋行業(yè)年均價格漲幅主要為結(jié)構(gòu)升級帶動分別為4%、6%。3、借鑒日韓經(jīng)驗(yàn),中國調(diào)味品尚處結(jié)構(gòu)調(diào)整的初級階段。日本、韓國消費(fèi)者對調(diào)味品非常講究,不僅關(guān)注口味、細(xì)分用途,而且講究釀造工藝,偏好純天然釀造、零添加的產(chǎn)品,也愿意對此支付溢價。韓國醬油零售價多數(shù)為17-18元/500ml,而中國醬油價格介于5-8元/500ml。

　　12年調(diào)味品CR5僅為8.55%,集中度有望逐步提升,且發(fā)生惡性競爭的可能性不大。2012年全國調(diào)味品、發(fā)酵制品制造行業(yè)收入2059億元,全國前五大品牌海天、太太樂、老干媽、李錦記、美味鮮按銷售收入測算的市占率僅為8.55%,集中度低于全球市場CR5為20%以及美國CR5為3g%、日本CRlO為41%等。未來,食品安全訴求、成本壓力、產(chǎn)能擴(kuò)張和并購將使行業(yè)向龍頭品牌集中。調(diào)味品為口碑和習(xí)慣性消費(fèi),且龍頭企業(yè)海天推行“雙軌制”產(chǎn)品上行、渠道下行、“以市場養(yǎng)市場”,競爭較為理性。

　　細(xì)分子行業(yè),看好“味”分辨率高的傳統(tǒng)調(diào)味品,優(yōu)先選擇醬油、醋,其次是調(diào)味醬、榨菜。傳統(tǒng)調(diào)味品包括醬油、醋類、榨菜和調(diào)味醬等,與此相對的新式調(diào)味品,包括雞精、某些香辛料等舶來品制造上強(qiáng)調(diào)“時間的價值”或者產(chǎn)地屬性,受海外替代品的威脅較小。從味覺體驗(yàn)的角度看,“味”分辨率越高的子行業(yè),越容易發(fā)生消費(fèi)升級。

　　醬油:細(xì)分意識逐漸養(yǎng)成,生抽、高檔產(chǎn)品有望保持較快增長。沿海一線城市醬油通用意識在下降,家庭保有2瓶或以上醬油的比例不斷增加。目前全國生抽、老抽生抽以外的醬油統(tǒng)稱為老抽的消費(fèi)量比例約為3:7,更營養(yǎng)美味的生抽占比將提升,3年后比例有望達(dá)到5:5。

　　醋:具備產(chǎn)地底蘊(yùn),集中度最低,高端化和醋類衍生品潛力大。醋已經(jīng)形成根深蒂固的四大產(chǎn)地品牌,但集中度低,按產(chǎn)量測算CR5占比17%,行業(yè)有待整合。

　　因此,如果營銷得當(dāng)?shù)脑?醋的高端化潛力更大。

　　調(diào)味醬:口味決定銷路,是龍頭企業(yè)品類拓展的優(yōu)先選擇。對調(diào)味醬來說,口味是消費(fèi)者選擇的首要理由,只要口味對路就不愁銷路。同時,由于調(diào)味醬的原料和銷售渠道可與醬醋共享,毛利較高、創(chuàng)新空間大,是醬醋類龍頭企業(yè)進(jìn)行品類拓展的優(yōu)先選擇。海天、李錦記、欣和等都推出了調(diào)味醬。

　　榨菜:“烏江”品牌優(yōu)勢明顯,行業(yè)集中度低,龍頭企業(yè)市場占有率有提升空間。榨菜銷售單價低,隨著收入水平的提高,人們愿意為食品安全支付溢價。

　　涪陵榨菜的“烏江”牌榨菜市場占有率第一,但僅為13.6%,隨著渠道的下沉,市占率有望提升。

　　依次推薦中炬產(chǎn)品定位高端、增長快、涪陵榨菜渠道下沉效果顯現(xiàn)、加加食品估值低、明年也有產(chǎn)能釋放和新品推廣、恒順醋業(yè)有品牌底蘊(yùn),同時建議積極關(guān)注擬上市的海天股份。

來源：中國證券網(wǎng)

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