白酒行業(yè)2014年2季度策略投資分析

　　白酒板塊年初以來分歧較大,我們認(rèn)為問題源于資本市場(chǎng)與實(shí)體企業(yè)的不同步性。本文結(jié)合財(cái)報(bào)分析和長(zhǎng)期的調(diào)研積累,給出較為清晰的結(jié)論:白酒資本市場(chǎng)寒冬正在過去,但企業(yè)的寒冬剛開始。新的價(jià)格帶在形成,但行業(yè)調(diào)整仍在深化。投資精選個(gè)股,年內(nèi)精選各個(gè)價(jià)格帶代表品牌逐步布局,著眼短期防御和長(zhǎng)線收益。

　　財(cái)報(bào)回顧:最劇烈的降幅已經(jīng)過去,利潤(rùn)降幅仍將大于收入降幅,現(xiàn)金流入仍未見底。從企業(yè)財(cái)務(wù)調(diào)整周期看,近兩個(gè)季度是下滑幅度最大的季度,由于基數(shù)因素及需求環(huán)境未能好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)年內(nèi)收入利潤(rùn)仍將下降,且利潤(rùn)降幅大于收入降幅,環(huán)比有收窄。從預(yù)收款和現(xiàn)金回款的歷史比較看,我們預(yù)計(jì)預(yù)收款與收入比例、現(xiàn)金回款與收入比例的中樞仍將下移,調(diào)整仍未見底。

　　新價(jià)格帶初步形成,品牌分化已經(jīng)開始。我們認(rèn)為從去年Q2后新的價(jià)格帶就在逐步成型,高端方面茅臺(tái)和五糧液各執(zhí)一端,茅臺(tái)代表800以上,五糧液代表500以上,消費(fèi)群定位自然產(chǎn)生差異;劍南春、洋河等全國化品牌則占據(jù)300元左右的主力商務(wù)價(jià)格帶,在全國化品牌與區(qū)域龍頭的膠著競(jìng)爭(zhēng)中,區(qū)域龍頭在100元及以下價(jià)格帶占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì),典型代表為古井貢、老白干酒。從表現(xiàn)看,競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致每個(gè)價(jià)格帶的淘汰加劇,落后品牌的處境正不斷惡化,龍頭品牌保持穩(wěn)定但市場(chǎng)地位在提高。

　　預(yù)計(jì)14Q2-15Q1板塊底部波動(dòng)等待實(shí)體度過寒冬期,尚無板塊性機(jī)會(huì)。從終端到渠道再到企業(yè)的傳導(dǎo)節(jié)奏判斷,我們認(rèn)為13Q2-14Q1是企業(yè)報(bào)表加速下滑期,消耗掉前期的積累,但如果需求沒有好轉(zhuǎn),周轉(zhuǎn)慢、利潤(rùn)低、費(fèi)用高的局面會(huì)讓企業(yè)感受最冷的寒冬在14Q2-15Q1。但由于資本市場(chǎng)感受更關(guān)聯(lián)增速,機(jī)構(gòu)配置已低,我們認(rèn)為資本市場(chǎng)寒冬正逐漸過去,但尚無板塊機(jī)會(huì)。

來源：糖酒快訊

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