受宏觀因素影響,當(dāng)前原油市場(chǎng)整體情緒偏向悲觀,原油價(jià)格重心大幅回落。我們認(rèn)為,短期內(nèi)油價(jià)將延續(xù)振蕩,而在尋底結(jié)束后,油市將重回基本面主導(dǎo)格局。
美國(guó)市場(chǎng)旺季效應(yīng)延遲
從供應(yīng)上來(lái)看,美國(guó)產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)歷史新高的1240萬(wàn)桶/日。Permian地區(qū)新井投產(chǎn)速度加快,盡管貝克休斯鉆井?dāng)?shù)量有所下滑,但仍舊無(wú)法抵消技術(shù)提高以及完井效率增加帶來(lái)的增產(chǎn)壓力。應(yīng)該說(shuō),美國(guó)的原油生產(chǎn)將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)全球油市的再平衡形成一定拖累。
另一方面,原油和汽油庫(kù)存連續(xù)數(shù)周增加。從多個(gè)角度來(lái)看,近幾周的汽油庫(kù)存上升并不意味著需求全面下滑,更多是因?yàn)樾枨笸狙雍?。近一個(gè)月以來(lái),美國(guó)煉廠開(kāi)工率低于往年,也導(dǎo)致4、5月傳統(tǒng)去庫(kù)存效果不及預(yù)期。我們認(rèn)為,這可能與近期美國(guó)的洪水災(zāi)害有關(guān)。從3月中旬開(kāi)始,洪水席卷美國(guó)中西部地區(qū),受災(zāi)嚴(yán)重的路易斯安娜州等煉廠開(kāi)工明顯受到影響,預(yù)計(jì)綜合影響煉能300萬(wàn)桶/日。不僅如此,部分運(yùn)油管道關(guān)閉,這也導(dǎo)致周邊地區(qū)原油庫(kù)存壓力增大。
最新數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)前煉廠開(kāi)工率已恢復(fù)至91.8%,較4月底增長(zhǎng)約3個(gè)百分點(diǎn),因此,如果后期洪澇得到緩解,煉廠生產(chǎn)正常后也能在一定程度上緩解中部庫(kù)存的壓力。同時(shí),由于運(yùn)輸瓶頸問(wèn)題一直困擾美國(guó)出口市場(chǎng),根據(jù)計(jì)劃,Epic管道即將投產(chǎn),將在一定程度上緩解灣區(qū)累庫(kù)程度。從季節(jié)性角度分析,夏季到來(lái),氣溫回升,這是美國(guó)家庭選擇自駕出游的集中時(shí)間??紤]到美國(guó)煉廠利潤(rùn)回升,汽油供應(yīng)充足,伴隨煉廠檢修結(jié)束,預(yù)計(jì)需求端對(duì)原油價(jià)格有一定支撐。
市場(chǎng)等待OPEC會(huì)議召開(kāi)
OPEC方面,5月整體減產(chǎn)執(zhí)行率在96%左右,沙特等國(guó)小幅增產(chǎn)。中東地緣政治問(wèn)題突出,對(duì)伊朗的制裁也使得該國(guó)產(chǎn)量與出口受到影響??紤]到數(shù)次全面制裁的最終效果以及伊朗原油出口的灰色地帶,其出口完全降為0的可能性微乎其微,預(yù)計(jì)影響程度在60萬(wàn)—80萬(wàn)桶/日。從替代品角度看,接近伊朗中質(zhì)或者重質(zhì)的油有Mars(美國(guó))、FSU-Urals(俄羅斯)、沙特Medium(沙特)。短期內(nèi)重油偏緊格局難以緩解,沙特方面,擁有OPEC大部分的閑置產(chǎn)能,但由于近期油價(jià)大跌,產(chǎn)油國(guó)必須重新考量減產(chǎn)是否需要繼續(xù)的問(wèn)題??陀^來(lái)說(shuō),當(dāng)前油價(jià)不及中東部分主產(chǎn)國(guó)財(cái)務(wù)成本線,一國(guó)增產(chǎn)后將產(chǎn)生多米諾效應(yīng),進(jìn)而打破OPEC長(zhǎng)時(shí)間努力而維持的階段性供需平衡。此外,美國(guó)主要頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)的完全成本在50—55美元/桶,如果價(jià)格過(guò)低,會(huì)出現(xiàn)油企資金鏈斷裂、大面積關(guān)停倒閉的情況。因此,7月初歐佩克與非歐佩克繼續(xù)減產(chǎn)的可能性較高。
宏觀影響長(zhǎng)期趨于弱化
受貿(mào)易摩擦等宏觀因素影響,包括對(duì)沖基金在內(nèi)的投資方心態(tài)受到一定程度的負(fù)面影響。從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)看,截至6月11日當(dāng)周,布倫特原油期貨和期權(quán)持倉(cāng)量3073268手,比前一周增加了84909手,反映出資金對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的看漲意愿不堅(jiān)定,VIX與OVX恐慌指數(shù)一度飆升,宏觀預(yù)期對(duì)油價(jià)的負(fù)面影響在未來(lái)兩周仍舊存在。
總體而言,在OPEC會(huì)議未召開(kāi)之前,油價(jià)難有亮眼表現(xiàn)。不過(guò),投資者對(duì)基本面不宜過(guò)度悲觀,供應(yīng)端建議關(guān)注OPEC近期的產(chǎn)量變動(dòng)。亞太地區(qū)的累庫(kù)可能與階段性備貨有關(guān),美國(guó)旺季效應(yīng)預(yù)計(jì)推遲,油市最終將回歸基本面主導(dǎo)邏輯。建議投資者關(guān)注G20以及OPEC會(huì)議進(jìn)展情況。
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