新一輪加息周期將刺破樓市泡沫？

　　央行于2011年2月8日晚間突然宣布加息，這是我國本輪重啟加息以來第三次出手。那么，當(dāng)前央行的加息是不是進(jìn)入了一個(gè)新的加息周期呢？如果通脹壓力繼續(xù)上升，新一輪的加息周期將會(huì)出現(xiàn)。而新一輪加息周期的出現(xiàn)則會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場造成巨大的沖擊，它可能刺破國內(nèi)房地產(chǎn)市場的泡沫。

　　2011年2月8日央行宣布，從2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。這是從2010年10月19日起，不到4個(gè)月的時(shí)間里央行第三次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率了。與央行最近的貨幣政策報(bào)告所指出的一樣，存貸款利率上調(diào)的目標(biāo)無外乎是通過價(jià)格機(jī)制來管理市場過多的流動(dòng)性，減弱通脹壓力，讓信貸增長回歸到常態(tài)。

　　對(duì)于此次央行加息，在許多人看來，貸款的基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，無論是對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商還是對(duì)購買住房者來說，其成本的增加都是微乎其微，特別是對(duì)于暴利的房地產(chǎn)開發(fā)商來說，更是可以忽略不計(jì)。因此，有不少人在說，央行加息對(duì)房地產(chǎn)市場沒有影響，該開發(fā)的還是開發(fā)，該購房的還是購房。不過，市場最為擔(dān)心的是，當(dāng)前央行的加息是否進(jìn)入了一個(gè)新的加息周期？如果答案是肯定的，那么對(duì)市場的影響將是巨大的，特別是對(duì)房地產(chǎn)市場來說，連續(xù)加息的疊加效應(yīng)會(huì)更明顯。

　　那么，當(dāng)前央行的加息究竟是不是進(jìn)入了一個(gè)新的加息周期呢？其實(shí)，要對(duì)此作一個(gè)簡單的判斷是不可能的。這不僅需要觀察一系列的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而且央行還得根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化彈性地采取不同的貨幣政策傾向。

　　我在文章中多次指出，近兩年信貸擴(kuò)張過度，流動(dòng)性泛濫是不爭之事實(shí)。比如，光2010年信貸增長就達(dá)到8萬億元（其中住房貸款就達(dá)到29000億元），如果加上證券市場融資及商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，2010年的信用擴(kuò)張不會(huì)亞于2009年極度信用擴(kuò)張的年份。而且這種極度的信用擴(kuò)張，在2011年第一個(gè)月，從央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的情況來看，并沒有多大程度的好轉(zhuǎn)。因此，央行通過基本貨幣政策工具收緊流動(dòng)性是必然的。也就是說，如果金融市場（特別是商業(yè)銀行）信貸無限擴(kuò)張的趨勢不調(diào)整，加息將是央行貨幣政策的平常工具。

　　因?yàn)椋鲃?dòng)性泛濫一定會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹及資產(chǎn)價(jià)格全面飆升。在流動(dòng)性泛濫的情況下，通貨膨脹的壓力并不容易化解。盡管政府在年前采取一系列的遏制通脹的政策，但是不從本源上入手，其效果是存在質(zhì)疑的。因?yàn)?，?998年－2002年，其信貸增長年均為1萬億左右，而2008年11月－2010年則是月均增長都快達(dá)到1萬億了。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP近26個(gè)月估計(jì)為76萬億左右，那個(gè)時(shí)期為49.8萬億。即實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長僅152%，而信貸發(fā)行的增長則358%。用更多的錢來購買更少的東西，中國物價(jià)水平豈能不瘋漲？只要通脹率過高或嚴(yán)重超過一年期存款基準(zhǔn)利率水平，那么加息就不可避免。

　　再有，此次通脹率過高，是流動(dòng)性泛濫的結(jié)果，而流動(dòng)性泛濫也早就把住房的價(jià)格推到前所未有的高位。而房價(jià)的上漲最后一定會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)社會(huì)物價(jià)水平來。這次通貨膨脹高企，房價(jià)快速飆升是根源。但是，住房作為一種投資品，其價(jià)格上漲容易，要想通過政策調(diào)整使之短期內(nèi)快速下落是不可能的。它一定是一個(gè)較長的過程?？梢哉f，在當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，只要房價(jià)仍然在上漲，通脹的巨大壓力就不可能緩解。通脹的壓力將成為存貸款利率進(jìn)入上升通道的重要原因之一。

　　就目前的情況來看，今年1－2月的CPI可能處于較高的水平上，因此，加息的概率就增加了。別看2010年12月份的CPI有所下落，但這很大程度上是政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格直接干預(yù)所達(dá)到的短期結(jié)果。2010年12月份上中旬，市場的菜價(jià)在短短幾天中快速回落。但是，這種情況只維持到12月底，到2011年1月份，市場上各種菜價(jià)又開始全面飆升（注意這里是飆升不是上升）。特別是春節(jié)前后，其價(jià)格更是瘋漲。同樣的東西、同樣的產(chǎn)品，政府的行政干預(yù)一來，價(jià)格自然會(huì)下來一些，但是當(dāng)這種行政干預(yù)不再時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格馬上開始上漲了。而且這種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，不僅會(huì)隨著房價(jià)的持續(xù)上漲而上漲，而且還會(huì)借助于最近國內(nèi)外的自然災(zāi)害快速飆升（比如最近南方的冰雪天氣、華北的干旱、澳大利亞的洪水等）。按理說，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲是好事，它有利于農(nóng)民收入水平的全面上升，但是對(duì)通貨膨脹壓力的影響卻不可低估。如果未來幾個(gè)月CPI仍然處于高位，那么連續(xù)加息的概率就非常高。

　　如果央行的加息進(jìn)入了一個(gè)新的周期，受影響最大的則是住房市場。因?yàn)?，國?nèi)住房市場價(jià)格泡沫完全是銀行信貸擴(kuò)張的結(jié)果。如果信貸全面收縮，將對(duì)房地產(chǎn)市場造成巨大沖擊。比如，央行加息逼迫商業(yè)銀行全面取消住房按揭貸款優(yōu)惠利率。在當(dāng)前這種住房利率機(jī)制下，如果商業(yè)銀行全面取消住房按揭貸款優(yōu)惠利率，不僅能夠改變商業(yè)銀行以往把住房按揭貸款看作是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，也會(huì)改變商業(yè)銀行向住房按揭貸款過度擴(kuò)張的行為。在這種情況下，將對(duì)國內(nèi)房地產(chǎn)市場造成巨大的影響與沖擊。日本上個(gè)世紀(jì)90年代及美國2006年房地產(chǎn)泡沫破滅而導(dǎo)致的金融危機(jī)就是從央行貨幣政策重大轉(zhuǎn)向開始的。

　　總之，如果通脹壓力繼續(xù)上升，新一輪的加息周期將會(huì)出現(xiàn)。而新一輪加息周期的出現(xiàn)則會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場造成巨大的沖擊，它可能刺破國內(nèi)房地產(chǎn)市場的泡沫。

來源： 新金融觀察報(bào) 作者：易憲容

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