謝國(guó)忠：房地產(chǎn)泡沫正破裂 曾嚴(yán)重扭曲財(cái)富分配

　　2012年，世界很可能將經(jīng)歷劇烈動(dòng)蕩。在過(guò)去三年里，信貸泡沫帶來(lái)的新興市場(chǎng)增長(zhǎng)維持了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著泡沫破裂，全球經(jīng)濟(jì)很可能再次走向衰退。這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行擴(kuò)大量化寬松政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

　　全球經(jīng)濟(jì)的健康有賴于幾個(gè)主要國(guó)家推行嚴(yán)肅的政治改革，否則更多量化寬松政策只會(huì)導(dǎo)致更高的通脹。即使改革啟動(dòng)了，也可能需要幾年時(shí)間才能改變經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。滯漲仍然難以避免。

　　2008年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)改善，在很大程度上是由不可持續(xù)的西方政府援助和新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的泡沫所營(yíng)造的海市蜃樓。這兩者都將在2012年泯滅，海市蜃樓也將消失。

　　從金融危機(jī)到政治危機(jī)

　　2008年全球金融危機(jī)迅速演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。人們希望經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將會(huì)啟動(dòng)另一輪的增長(zhǎng)周期，以此支付救助和刺激的成本。

　　很顯然，迄今為止經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來(lái)的只是暫時(shí)的、缺乏活力的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的高昂成本在大多數(shù)西方國(guó)家都導(dǎo)致了財(cái)政危機(jī)。在歐元區(qū)，因?yàn)閭袌?chǎng)懷疑幾個(gè)主要國(guó)家的償付能力，這已經(jīng)演變成了一場(chǎng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。削減財(cái)政赤字的政治困難正在將幾個(gè)國(guó)家引向政治危機(jī)。

　　在美國(guó)，國(guó)會(huì)和白宮就預(yù)算問(wèn)題爭(zhēng)斗不已。政府經(jīng)常面臨關(guān)門(mén)威脅。近來(lái)達(dá)成的妥協(xié)只是在一個(gè)非常臨時(shí)的共識(shí)基礎(chǔ)上給政府提供了融資。隨著總統(tǒng)大選臨近，政治斗爭(zhēng)將會(huì)更加激烈，政府越來(lái)越可能會(huì)被關(guān)閉，從來(lái)帶來(lái)一輪大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

　　在截止于2011年9月底的財(cái)年中，美國(guó)財(cái)政赤字為1.3萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的8.6%，總支出的36%，財(cái)政收入的57%。美國(guó)從來(lái)沒(méi)有面對(duì)過(guò)如此大的壓力。過(guò)去，美國(guó)主要依賴增長(zhǎng)解決赤字問(wèn)題?，F(xiàn)在其增長(zhǎng)潛力似乎大大低于從前，財(cái)政赤字水平卻是空前的。美國(guó)不能依賴增長(zhǎng)解決其財(cái)政問(wèn)題，必須實(shí)施大規(guī)模緊縮。

　　共和黨和民主黨對(duì)于如何解決赤字基本上毫無(wú)共識(shí)。共和黨拒絕考慮提高稅率，民主黨不想觸動(dòng)醫(yī)療和社保等福利計(jì)劃。這意味著幾乎沒(méi)有可能達(dá)成政治解決方案。隨著大選臨近，政治可能更加動(dòng)蕩，尤其是街頭抗議可能會(huì)影響整個(gè)政治體系。當(dāng)然，一些外部力量如街頭抗議等可能會(huì)促成兩黨制重新恢復(fù)正常運(yùn)作。這個(gè)過(guò)程將會(huì)波譎云詭。金融市場(chǎng)可能會(huì)因此受到影響。

　　歐元區(qū)債務(wù)政治更加復(fù)雜緊迫。美聯(lián)儲(chǔ)一直將國(guó)庫(kù)券收益率壓得很低，給了美國(guó)政府更多時(shí)間來(lái)解決赤字問(wèn)題。歐洲央行卻沒(méi)有起到這種作用。因此，像西班牙和意大利這樣的債務(wù)國(guó)只好依賴債券市場(chǎng)。一旦市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，它們就沒(méi)有資金維持政府正常運(yùn)作。債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩將迅速演變成政治危機(jī)。盡管意大利和西班牙的新政府很重視緊縮，債券市場(chǎng)可能還是不會(huì)被說(shuō)服。除非歐洲央行改變立場(chǎng)，否則不管意大利和西班牙多么積極推進(jìn)緊縮政策，市場(chǎng)都不可能改變觀點(diǎn)。

　　歐洲的精英們似乎正在聯(lián)合起來(lái)通過(guò)緊縮挽救歐元，但是要讓他們的人民接受這種做法似乎并不容易。南歐國(guó)家生活水平可能要下降超過(guò)五分之一，很難想象這可以在不引發(fā)社會(huì)暴力的情況下實(shí)現(xiàn)。緊縮可能會(huì)在意大利和西班牙引發(fā)政治危機(jī)。這些國(guó)家生活水平的下降幅度，以及糟糕的經(jīng)濟(jì)引發(fā)的高失業(yè)率，將會(huì)導(dǎo)致暴力的街頭抗議，從而會(huì)讓債券市場(chǎng)更加消極。歐元區(qū)很可能會(huì)在2012年上半年陷入這種惡性循環(huán)。

　　金磚四國(guó)泡沫破裂

　　2008年西方債務(wù)泡沫破裂時(shí)，其政府通過(guò)央行印刷鈔票和赤字支出釋放了巨額資金。資金流入了金融體系有問(wèn)題的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，尤其是流入了金磚國(guó)家。過(guò)去三年，中國(guó)的廣義貨幣增長(zhǎng)了80%，印度增長(zhǎng)了60%。在貨幣體系之外，信貸工具也在新興經(jīng)濟(jì)體蓬勃發(fā)展。

　　2012年，金磚國(guó)家可能將面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。三股力量可能會(huì)導(dǎo)致金磚國(guó)家“熱錢(qián)”泡沫破裂。首先，美元正在上漲，原因在于美國(guó)的政治僵局正在限制其財(cái)政擴(kuò)張。其次，過(guò)度擴(kuò)張的歐洲銀行可能會(huì)收縮上萬(wàn)億歐元，因此吞噬大量的流動(dòng)性。歐洲央行尚未能夠增加足夠的流動(dòng)性來(lái)抵消這種影響。第三，中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫正在破裂。這將會(huì)拉低商品價(jià)格，而過(guò)去商品價(jià)格一直支持新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)。

　　巴西和印度可能會(huì)經(jīng)歷大幅貨幣貶值。如果處理不當(dāng)，一旦外匯儲(chǔ)備用完，就會(huì)經(jīng)歷全面爆發(fā)的貨幣危機(jī)。盡管存在有利的貿(mào)易條件，但由于其貨幣政策過(guò)度刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，巴西和印度經(jīng)常賬戶赤字很大。不過(guò)，它們還是通過(guò)“熱錢(qián)”流入積累了巨額外匯儲(chǔ)備來(lái)維持經(jīng)常賬戶的赤字。

　　印度月貿(mào)易赤字約為100億美元，相當(dāng)于GDP的7%至8%。維持赤字的資金主要源于對(duì)西方的服務(wù)出口，以及印度勞工的海外收入和“熱錢(qián)”流入。所有這些資金來(lái)源都快干涸了。西方無(wú)法再像過(guò)去一樣購(gòu)買(mǎi)印度的服務(wù)。印度的勞工收入也受到了中東等地動(dòng)亂的影響。當(dāng)然，“熱錢(qián)”也在轉(zhuǎn)向。印度外匯儲(chǔ)備約為3000億美元，要補(bǔ)足“熱錢(qián)”流出也會(huì)迅速用完。印度的“熱錢(qián)”存量可能是其外匯儲(chǔ)備的兩倍。當(dāng)針對(duì)盧比的外逃開(kāi)始后，印度的外匯儲(chǔ)備可能會(huì)在幾天內(nèi)用完。印度的最佳對(duì)策就是學(xué)習(xí)印尼在亞洲金融危機(jī)時(shí)的做法，任由“熱錢(qián)”流出。印度外匯儲(chǔ)備占GDP比重，跟印尼在亞洲金融危機(jī)期間的情況相似。

　　俄羅斯一直以能源出口維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。普京執(zhí)政期間的繁榮主要依靠全球能源繁榮。俄羅斯的工業(yè)已經(jīng)衰落。如果能源繁榮結(jié)束，普京政府就不再有錢(qián)安撫民心。在所有商品中，能源產(chǎn)品的基本面最好。俄羅斯可能會(huì)又一次走好運(yùn)。然而，全球衰退可能會(huì)至少暫時(shí)壓低能源價(jià)格，俄羅斯難以避免動(dòng)蕩。

　　中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是印度的10倍，而且資本賬戶不開(kāi)放。因此，“熱錢(qián)”流出不會(huì)影響中國(guó)的貨幣。但是，中國(guó)大量房地產(chǎn)泡沫正在破裂。此前泡沫夸大了中國(guó)的增長(zhǎng)，嚴(yán)重扭曲了財(cái)富分配。這種情況可能要到2014年才會(huì)回歸正常。再平衡可能會(huì)將實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率削減一半。同樣，泡沫支持了大量的灰色收入，大約占GDP的10%。隨著泡沫破裂，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將不可能承受這一負(fù)擔(dān)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)將會(huì)再度推行一場(chǎng)反腐敗運(yùn)動(dòng)，以此減輕經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

　　滯脹就在前方

　　2011年9月，美聯(lián)儲(chǔ)將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)向了長(zhǎng)期國(guó)債，以增加其量化寬松的力量。美國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾個(gè)月已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)，創(chuàng)造了與勞動(dòng)力增長(zhǎng)相符的就業(yè)，換言之，失業(yè)形勢(shì)并未惡化。但是，這只是一種很脆弱的穩(wěn)定。美國(guó)住房危機(jī)并沒(méi)有結(jié)束。四分之一的抵押貸款房主，大約十分之一的全國(guó)房地產(chǎn)，都是負(fù)資產(chǎn)，可能會(huì)因此發(fā)生更多的房屋止贖，給經(jīng)濟(jì)造成威脅。美國(guó)十分依賴對(duì)歐洲的出口。當(dāng)前，歐元區(qū)就像1998年的亞洲和2008年的美國(guó)一樣面臨信貸緊縮。這可能會(huì)導(dǎo)致大衰退，歐元區(qū)GDP可能將收縮3%至5%。美國(guó)出口也將因此大幅下降。

　　在過(guò)去三年里，新興經(jīng)濟(jì)體支撐了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。像美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家的出口由此受益。跨國(guó)公司的利潤(rùn)依賴于新興市場(chǎng)的繁榮，支撐了發(fā)達(dá)國(guó)家的就業(yè)和金融市場(chǎng)。隨著新興經(jīng)濟(jì)體在2012年迅速走弱，這一重要支持將會(huì)隨之消失。歐元區(qū)和新興經(jīng)濟(jì)體的雙重負(fù)面沖擊可能會(huì)將美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次推入深淵。這種影響將會(huì)在2012年第二季度顯現(xiàn)出來(lái)。這可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松政策。

　　歐元區(qū)惟一的出路在于，歐洲央行要像美聯(lián)儲(chǔ)一樣壓低像意大利和西班牙這樣的國(guó)家的債券收益率。由于德國(guó)反對(duì)，歐洲央行還沒(méi)有采取這一做法。除非德國(guó)能夠改變觀點(diǎn)，否則這場(chǎng)危機(jī)只會(huì)更加惡化。當(dāng)?shù)聡?guó)人發(fā)現(xiàn)危機(jī)蔓延到自己身上的時(shí)候，他們可能就會(huì)改變想法。歐洲央行在德國(guó)支持下，可能會(huì)向有問(wèn)題的主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)提供信貸支持。我估計(jì)大概需要投入1萬(wàn)億歐元才能達(dá)到預(yù)期效果。

　　更多的量化寬松政策可能會(huì)暫時(shí)緩解金融市場(chǎng)的困境，但是無(wú)法重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。全球經(jīng)濟(jì)深受過(guò)去20多年累積的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題所累。改革之路艱巨漫長(zhǎng)，量化寬松只會(huì)導(dǎo)致滯脹。

來(lái)源：財(cái)新《新世紀(jì)》

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