房地產(chǎn)政策難以突破“微調(diào)”邊線


作者:王鋒 李宇嘉    時(shí)間:2012-05-25





  近些年來,各界對(duì)于房地產(chǎn)未來政策走向的研判從來沒有像今天這樣迷惑。

  在4月底管理層提出刺激“剛需”并研究優(yōu)惠政策常態(tài)化制度化后,5月成了“政策微調(diào)月”,各地在5月份上半月就密集出臺(tái)了一系列刺激“剛需”的政策。盡管刺激“剛需”透露的更多的是地方政府的“托市”意圖(如揚(yáng)州的購房補(bǔ)貼),但并未步之前屢屢被叫停的后塵,這意味著緊縮了近兩年的調(diào)控政策已經(jīng)見底。而且,房地產(chǎn)開發(fā)投資拖累固定資產(chǎn)投資,進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)增長在4月份披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中全面顯現(xiàn)。而今年1月~4月住宅新開工下滑8%,土地購置下滑20%,這些先行指標(biāo)同比連續(xù)負(fù)增長意味著形勢不妙。因此,有的人認(rèn)為,按一貫的“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”調(diào)控原則,持續(xù)緊縮了近兩年的調(diào)控政策也應(yīng)該見底了,而國家對(duì)于各地“托市”的默認(rèn)似乎也印證了這一點(diǎn)。但也有人認(rèn)為,具有風(fēng)向標(biāo)意義的北京和上海近期進(jìn)一步強(qiáng)化了限購政策(北京規(guī)定非戶籍居民偽造居住證騙購兩年內(nèi)禁購、上海規(guī)定戶籍單身限購兩套),而且管理層屢次表態(tài)決不讓調(diào)控出現(xiàn)反復(fù),在主要城市房價(jià)反彈壓力和上漲動(dòng)力仍存在時(shí),緊縮性政策將在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持。再考慮到主要城市個(gè)人住房信息聯(lián)網(wǎng)在即,以及房產(chǎn)稅試點(diǎn)穩(wěn)步推行,總體政策難言松動(dòng)。

  政策是否見底非常關(guān)鍵,因?yàn)檎叩讻Q定市場底。先看市場,盡管“小陽春”在2月以后出現(xiàn),但1月~4月主要城市成交規(guī)模較基數(shù)較低的2011年同期下跌30%左右(2011年3、4月份是各地限價(jià)和限購密集出臺(tái)、限貸政策加碼時(shí)期,主要城市2011年1月~4月交易規(guī)模同比下跌20%),且回升非常不穩(wěn)定,4月便出現(xiàn)了回暖止步的跡象:根據(jù)中國指數(shù)研究院提供的數(shù)據(jù),4月超八成主要城市成交環(huán)比下跌,主要城市跌幅超過20%;超五成主要城市房價(jià)繼續(xù)回調(diào);監(jiān)測的40個(gè)城市中有38個(gè)城市庫存繼續(xù)攀升;1月~4月主要城市土地出讓金縮水近四成??偟膩砜?,當(dāng)前市場整體仍舊處于“消化庫存、減少拿地、縮減開工、降低杠桿”的弱勢,即管理層所言的“延續(xù)了去年以來的回調(diào)態(tài)勢”。

  如果政策不見底,當(dāng)前弱勢不僅會(huì)持續(xù),而且可能進(jìn)一步走弱。因?yàn)椋?009年~2010年擴(kuò)大內(nèi)需期間所出讓的史上規(guī)模最大的住宅用地,將從2011年下半年開始逐漸形成住房供應(yīng),主要城市庫存消化周期(當(dāng)前為12個(gè)月左右)將會(huì)越來越長;在開發(fā)貸款繼續(xù)收緊的同時(shí),2009年以來房企大規(guī)模拿地和建項(xiàng)目所形成的高負(fù)債也將從2011年開始進(jìn)入償債高峰。同時(shí),2009年以來建設(shè)的近2000萬套保障房也將進(jìn)入竣工和分配階段,對(duì)市場預(yù)期會(huì)有沖擊。在去庫存和去杠桿階段,開發(fā)商購置土地、增加新開工和建設(shè)進(jìn)度的積極性將越來越低。

  政策是否見底不僅要看市場,而且要看經(jīng)濟(jì),我國經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)已經(jīng)相互依存,特別是占固定資產(chǎn)投資1/4的開發(fā)投資走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢正相關(guān)。今年1月~4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示:外需問題最大,美國復(fù)蘇不穩(wěn)和歐債危機(jī)深化并擴(kuò)展到核心國家,預(yù)示著外需下滑可能將超過2009年;4萬億投資結(jié)束和國家對(duì)平臺(tái)債的清算和收緊,基建投資熱潮已過,固定資產(chǎn)投資增幅將繼續(xù)下降;收入分配制度改革不可能立竿見影,消費(fèi)增速能保持現(xiàn)狀就實(shí)屬不易。盡管國家已經(jīng)將2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長速度調(diào)低到7.5%,但市場經(jīng)濟(jì)是信心經(jīng)濟(jì),企業(yè)投資決策基于未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。三駕馬車各有各的問題,GDP增速在一季度8.1%(5個(gè)季度以來的最低值)的基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑到8%以下時(shí),經(jīng)濟(jì)主體對(duì)7.5%是否能兜住底很難有信心。要知道,像2008年一樣出臺(tái)大規(guī)模投資刺激計(jì)劃已經(jīng)不可能。這也是為什么管理層近期在各地密集調(diào)研時(shí),提出“把穩(wěn)增長放在更加重要位置”的主要原因了。

  更重視“穩(wěn)增長”,就不得不考慮房地產(chǎn)繼續(xù)下滑是否會(huì)與三駕馬車動(dòng)力弱化形成共振而造成經(jīng)濟(jì)失速。因此,出于防御性考慮的房地產(chǎn)政策調(diào)整是必需的,關(guān)鍵的問題是如何拿捏調(diào)整的力度與角度,這是考驗(yàn)管理層智慧的問題。

  調(diào)整的力度將取決于主要城市房價(jià)下調(diào)幅度和房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。從房價(jià)來看,主要城市房價(jià)今年年初就開始下降,但與限購實(shí)施前的2011年年初相比只有5%左右的跌幅,與“合理價(jià)位”差距很大(盡管我們無法確定何謂“合理價(jià)位”);從房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響看,房地產(chǎn)還沒有惡化到像2008年金融危機(jī)時(shí)期。主要原因是:中西部、三四線城市房地產(chǎn)仍相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展;今年在建和新開工的保障房總量近1700萬套,相當(dāng)于2011年房地產(chǎn)在建總規(guī)模的1/4;當(dāng)前未竣工土地近40萬公頃,相當(dāng)于前兩年房地產(chǎn)用地出讓總面積。這是嚴(yán)厲調(diào)控持續(xù)了兩年,而房地產(chǎn)開發(fā)投資仍能保持20%左右增幅的原因,要看到2009年一季度的這一數(shù)值僅為4.1%。同時(shí),近期披露的國土資源公報(bào)顯示,2011 年國有建設(shè)用地出讓合同價(jià)款3.15 萬億,再創(chuàng)歷史新高,同比增長14.6%,調(diào)控對(duì)于地方財(cái)政的影響也有限。

  因此,政策力度只能限于“微調(diào)”,即不觸碰限購和限貸下的調(diào)整。事實(shí)上,細(xì)數(shù)今年以來沒有被叫停的地方樓市新政,盡管托市意味濃厚,但限購限貸的底線基本沒有被觸及。即使是時(shí)下被熱炒的揚(yáng)州補(bǔ)貼成品房購置的樓市新政在打擦邊球,但其受惠商品房僅占市場供應(yīng)的6%。

  調(diào)整的方向是既能緩沖經(jīng)濟(jì)下滑,又不會(huì)引起投資需求入市和房價(jià)上漲,可選政策只能是刺激以首套房為主的剛性需求。首套房優(yōu)惠力度會(huì)越來越大,按揭貸款利率85折將會(huì)越來越廣泛,也不排除首套房按揭首付成數(shù)回歸到二成。改善性需求爭議很大,因?yàn)槠渑c投資性需求在購房時(shí)是難以區(qū)分的,只能在購買后房屋的具體用途上區(qū)分,2009年刺激改善性需求引起投資需求膨脹的教訓(xùn)就在眼前。而且,首次購房者的需求房價(jià)彈性比較大,而改善性需求(夾雜著投資需求)需求價(jià)格彈性小,入市規(guī)模增加會(huì)拉動(dòng)房價(jià)上漲。因此,當(dāng)下增加對(duì)改善性需求的政策支持比較謹(jǐn)慎。但如果房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重,也不排除重拾對(duì)改善性需求的支持(如2008年的131號(hào)文)。但時(shí)下管理層還是以支持各地加大首次購房優(yōu)惠力度為主,有限容忍各地打改善性需求和限購的擦邊球。因?yàn)楦纳菩孕枨螅▕A雜著投資需求)入市增加,大家對(duì)市場走勢的判斷和預(yù)期就可能變化,房價(jià)就會(huì)跟著上漲,這也是管理層擔(dān)憂的問題。管理層最希望看到的是,首次購房者入市帶動(dòng)銷售規(guī)模增加,提振開發(fā)商拿地、新開工和加快建設(shè)進(jìn)度,同時(shí)又不會(huì)引起房價(jià)上漲。

來源:證券時(shí)報(bào) 作者:王鋒 李宇嘉



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