鋅價拐點確定 步入下行通道

　　3月下旬，鋅價表現(xiàn)強(qiáng)勢，至4月4日，滬鋅指數(shù)攀高并一度突破2.3萬元/噸的壓力位。且滬鋅多頭資金配合積極，滬鋅指數(shù)持倉量從53.1萬手大幅增加至4月1日的71.6萬手，顯示多頭資金推動明顯。但之后資金開始逐漸流出，至4月15日，下降至62.8萬手，顯示多頭資金離場。同時，鋅價強(qiáng)勢格局不再，開始扭轉(zhuǎn)下行。并于16日開始加速調(diào)整，至18日滬鋅指數(shù)已下調(diào)至2.15萬元/噸下方，且至18日收盤時滬鋅指數(shù)持倉量再度小幅回升至65.9萬手，顯示空頭資金配合開始增加。

　　與此同時，LME鋅價于3月下旬重心也進(jìn)一步上移，并于4月1日攀高至2958美元/噸的高點，之后持續(xù)高位震蕩，表現(xiàn)強(qiáng)于滬鋅期價。直至4月15日，LME鋅開始大幅交倉，引發(fā)LME鋅價高位回落，至18日已下調(diào)至2750美元/噸附近。

　　目前來看，基于LME鋅庫存支撐轉(zhuǎn)弱，以及國內(nèi)鋅供應(yīng)回升預(yù)期逐漸兌現(xiàn)的判斷，我們認(rèn)為鋅價向下拐點已經(jīng)確定，正式步入下行通道，近期有望進(jìn)一步承壓下行。

　　LME鋅庫存開始低位大幅增加　短期關(guān)注進(jìn)一步交倉可能

　　前期LME鋅庫存持續(xù)去化，至4月5日已下降至5.04萬噸的低位，已低于2007年的5.81萬噸的水平。之后LME鋅庫存開始止跌小幅回穩(wěn)。并于4月15日、16日和18日分別大幅交倉3925噸、1.035萬噸和7225噸，推動LME鋅庫存低位迅速反彈至7.36萬噸的水平。

　　對于今年以來LME鋅庫存的進(jìn)一步持續(xù)去化，估計為顯性庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存的可能，并非國外消費好轉(zhuǎn)所帶動的去庫。從目前市場了解的情況來看，近期LME市場仍有幾萬噸鋅錠可能繼續(xù)交倉。因此，短期關(guān)注LME鋅倉庫進(jìn)一步交倉的可能。同時，隨著LME鋅庫存的回升，預(yù)計短期LME鋅現(xiàn)貨月升水有望逐漸回落。

　　目前來看，隨著LME鋅庫存的低位大幅回升，加上交倉擔(dān)憂的壓制，LME鋅庫存的支撐已迅速轉(zhuǎn)弱。

　　國內(nèi)供應(yīng)回升預(yù)期逐漸兌現(xiàn)　短期冶煉集中檢修影響已弱化

　　今年3~4月份，國內(nèi)冶煉廠出現(xiàn)集中檢修的情況。主要為：3月份羅平鋅電由于枯水期進(jìn)行檢修，已于3月底結(jié)束，影響量約為3000噸；3月中旬四環(huán)鋅鍺開始進(jìn)行檢修，影響量4000噸左右，已于4月初結(jié)束；馳宏會澤于3月底開始進(jìn)行檢修，原本檢修將持續(xù)整個4月份，不過4月11日已提前結(jié)束檢修，檢修影響量也從之前預(yù)估的1萬噸下調(diào)至4000噸左右；白銀有色，也于3月底以來開始進(jìn)行檢修，目前檢修繼續(xù)維持，預(yù)計將于4月底結(jié)束，預(yù)計其檢修影響量為0.8萬~1萬噸。不過后期恢復(fù)生產(chǎn)后白銀有色或有望提產(chǎn)以彌補(bǔ)檢修影響量，從而保證全年生產(chǎn)計劃的完成。

　　此外，4月底馳宏曲靖也將進(jìn)行檢修，曲靖生產(chǎn)線將進(jìn)行輪換檢修，因此，預(yù)計檢修時間相對較長，或長達(dá)3個多月，但檢修影響將相對平穩(wěn)，月影響量估計為5000噸左右。

　　總的來看，3月底至4月初，由于冶煉企業(yè)集中性檢修，疊加鋅錠處于去庫周期，供應(yīng)偏緊預(yù)期再度升溫。隨著部分冶煉企業(yè)檢修結(jié)束，其影響已弱化，短期供應(yīng)偏緊預(yù)期緩解。

　　國內(nèi)冶煉復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐漸兌現(xiàn)

　　2018年下半年，由于環(huán)保、渣處理問題、新舊產(chǎn)能置換能等原因，國內(nèi)部分大中型冶煉廠出現(xiàn)減停產(chǎn)狀況。從而導(dǎo)致2018年下半年至2019年2月份，國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出出現(xiàn)明顯的收縮。

　　2018年11月份湖南軒華復(fù)產(chǎn)后，2019年3月份以來冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)動作逐漸增加。3月份株冶2#線正式試投產(chǎn)后，3月底湖南三立也恢復(fù)生產(chǎn)。4月份，漢中鋅業(yè)提前部分復(fù)產(chǎn)；此外四川源富、俊磊有進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)可能；4月底湖南太豐也將恢復(fù)生產(chǎn)。5~6月份，株冶2#線投產(chǎn)后，1#線也將正式投產(chǎn)；同時漢中鋅業(yè)生產(chǎn)有望進(jìn)一步提升恢復(fù)。此外東嶺有望擴(kuò)產(chǎn)，以及馳宏永昌新產(chǎn)能將投產(chǎn)。

　　整體來看，由于高冶煉利潤的推動，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)動作有所提前，加上二次物料再生鋅生產(chǎn)的回升，3月份以來國內(nèi)鋅冶煉生產(chǎn)已開始緩慢回升，預(yù)計年中前國內(nèi)冶煉供應(yīng)瓶頸將突破。預(yù)計2019年國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出較2018年有望提升30萬噸以上。

　　關(guān)注進(jìn)口鋅流入動態(tài)

　　今年以來，鋅內(nèi)弱外強(qiáng)格局明顯，進(jìn)口持續(xù)虧損。盡管4月1日國內(nèi)增值稅下調(diào)，鋅進(jìn)口虧損幅度有所收窄，但未改虧損態(tài)勢。2~3月份，國內(nèi)鋅進(jìn)口維持低位態(tài)勢。不過4月份以來，進(jìn)口鋅情況出現(xiàn)了一些變化。一方面，由于長單等原因，4月份開始進(jìn)口鋅貨源流入國內(nèi)量有所回升；另一方面，國內(nèi)保稅區(qū)鋅錠庫存已逐漸增加，且近期有加速抬升的跡象。若近期LME鋅進(jìn)一步交倉，或推動滬倫比值修復(fù)，鋅進(jìn)口虧損將隨著收窄，國外以及保稅區(qū)鋅流入國內(nèi)的可能性將增加，從而將增加國內(nèi)鋅供應(yīng)壓力。

　　國內(nèi)鋅錠庫存去化節(jié)奏偏慢，庫存支撐轉(zhuǎn)弱

　　從國內(nèi)鋅錠庫存來看，其支撐也已經(jīng)轉(zhuǎn)弱。對于國內(nèi)鋅錠社會庫存，一方面，今年傳統(tǒng)旺季開始去庫的時間較晚。往年一般3月初就開始去庫，今年直至3月下半月才開始去化。另一方面，從去庫的節(jié)奏來看，去化相對緩慢。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至4月15日國內(nèi)主要地區(qū)鋅錠社會庫存為19.79萬噸，與去年同期的20.4萬噸已基本接近。今年國內(nèi)鋅錠社會庫存的變化，顯示了國內(nèi)冶煉產(chǎn)出開始緩慢回升以及國內(nèi)鋅下游傳統(tǒng)旺季消費表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱。

　　此外，SHFE鋅庫存量仍維持10萬噸以上的水平，4月1日以來，國內(nèi)現(xiàn)貨升水回歸至正常水平，現(xiàn)貨升水幅度較小，故后期SHFE鋅庫存量或仍偏高。

　　隨著國內(nèi)供應(yīng)回升預(yù)期的進(jìn)一步兌現(xiàn)，預(yù)計國內(nèi)鋅錠庫存的支撐將繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。

　　基于LME鋅庫存支撐的轉(zhuǎn)弱，以及國內(nèi)鋅供應(yīng)回升預(yù)期逐漸兌現(xiàn)的判斷，近日，鋅價向下拐點已經(jīng)確定，正式進(jìn)入下行通道。目前來看，鋅價進(jìn)一步下行空間仍可期。（作者單位：中信期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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