冶煉產(chǎn)能釋放令鋅價(jià)難見(jiàn)牛市

　　4月初，在全球鋅庫(kù)存處在歷史低位的背景下，滬鋅主力合約盤(pán)中突破2.3萬(wàn)元/噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高。從基本面看，2018年以來(lái)的“礦松煉緊”格局并沒(méi)有發(fā)生改變，鋅價(jià)走牛主要源于國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)能受到環(huán)保和搬遷等因素制約，導(dǎo)致鋅錠產(chǎn)量不及預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始精煉鋅瓶頸有望緩解，涉及鋅精礦的制約因素或可傳導(dǎo)至精煉鋅方面。加之目前下游消費(fèi)較弱，故鋅價(jià)缺乏走牛的條件。

　　“礦松煉緊”格局未變

　　以嘉能可為代表的鋅精礦企業(yè)在2016年關(guān)停50萬(wàn)噸鋅礦產(chǎn)能后，鋅礦過(guò)剩局面開(kāi)始反轉(zhuǎn)。鋅精礦供給缺口在2017年達(dá)到57.4萬(wàn)噸，推高鋅價(jià)，又導(dǎo)致鋅礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)。目前，市場(chǎng)處在鋅精礦相對(duì)寬松，精煉鋅弱平衡的格局中。在這種格局中，行業(yè)內(nèi)部的利潤(rùn)分配或?qū)⑸仙蔀橹饕兞?。精煉鋅加工費(fèi)目前仍處于自2018年中開(kāi)始的上行通道中。

　　2019年，國(guó)外的Centuray Tailings礦山、Gamsberg礦山以及嘉能可部分礦山進(jìn)入復(fù)產(chǎn)爬坡階段，鋅精礦產(chǎn)量將大幅增加。由于鋅精礦的邊際變化持續(xù)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年全球還將持續(xù)增產(chǎn)。國(guó)外鋅礦大量復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)環(huán)保相對(duì)趨嚴(yán)，導(dǎo)致鋅精礦增量遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)能增量。在“礦松煉緊”的帶動(dòng)下，鋅價(jià)也會(huì)緩慢上行。但精煉鋅產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致的供需缺口的持續(xù)性相對(duì)較差，市場(chǎng)能夠通過(guò)多種途徑填補(bǔ)缺口，未來(lái)有望看到鋅精礦和冶煉鋅“雙寬松”的局面。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組ILZSG的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球精煉鋅缺口從去年11月的8.7萬(wàn)噸縮窄至今年1月的2.8萬(wàn)噸，且總的缺口仍在縮小中。從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，滬鋅仍呈現(xiàn)貨升水狀態(tài)，說(shuō)明市場(chǎng)目前比較看淡中期鋅價(jià)。

　　精煉鋅產(chǎn)能有望釋放

　　鋅精礦加工費(fèi)體現(xiàn)了鋅精礦和冶煉鋅產(chǎn)能之間的博弈。根據(jù)ILZSG的數(shù)據(jù)，2019年1月全球鋅精礦產(chǎn)量為106.81萬(wàn)噸，同比增加5.9%；精煉鋅產(chǎn)量為112.5萬(wàn)噸，同比下滑1.16%。加工費(fèi)TC從2018年中開(kāi)始持續(xù)上行，4月初，國(guó)內(nèi)南方TC達(dá)到6350元/噸，北方TC為6950元/噸，均為該指標(biāo)2016年4月以來(lái)的最高值。高利潤(rùn)水平在未來(lái)有較大概率向均值回歸。

　　國(guó)內(nèi)精煉鋅龍頭——株冶集團(tuán)去年底關(guān)停了位于株洲市的30萬(wàn)噸產(chǎn)能，新冶煉廠位于衡陽(yáng)市，試產(chǎn)已經(jīng)完成。今年二季度，新工廠開(kāi)始達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能25萬(wàn)噸。年初，國(guó)內(nèi)冶煉鋅開(kāi)工率在75%上下，距離歷史較高水準(zhǔn)的85%仍有進(jìn)一步提升的空間。預(yù)計(jì)4月份精煉鋅產(chǎn)能瓶頸得到緩解，鋅錠產(chǎn)量將有所回升。

　　下游消費(fèi)需求較弱

　　鍍鋅占精煉鋅總消費(fèi)量的一半以上。從終端行業(yè)來(lái)看，汽車和房地產(chǎn)與鋅的相關(guān)度較高。這兩個(gè)行業(yè)高頻數(shù)據(jù)都比較完善，是很好的觀測(cè)對(duì)象。

　　據(jù)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù)顯示：3月份，中國(guó)廣義乘用車零售銷量為178萬(wàn)輛，同比減少12%，連續(xù)10個(gè)月下跌。對(duì)于汽車銷售同比呈現(xiàn)的斷崖式下跌狀態(tài)，中汽協(xié)表示，中國(guó)汽車市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能出現(xiàn)在7~8月，因此，總體看淡2019年來(lái)自汽車端的消費(fèi)。

　　精煉鋅廣泛用于房地產(chǎn)后周期的家裝/家電等行業(yè)，因而關(guān)聯(lián)并滯后房屋竣工面積指標(biāo)，更滯后房地產(chǎn)開(kāi)工面積指標(biāo)。一季度，全國(guó)300個(gè)城市各類用地共推出4.6億平方米，同比下降7.3%，其中一線城市同比增長(zhǎng)13.2%，二線城市同比增長(zhǎng)4.4%，三、四線城市同比下降17.5%。而且三、四線城市占比高，絕對(duì)數(shù)量大，房地產(chǎn)總量降幅明顯，中長(zhǎng)期應(yīng)當(dāng)看淡。但由于去年房地產(chǎn)銷售火爆，存量較高，對(duì)短期鋅價(jià)有支撐作用。從家電產(chǎn)量的環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)均處在產(chǎn)量變化的箱體內(nèi)，沒(méi)有明顯的方向，因此，看平2019年來(lái)自房地產(chǎn)方面的消費(fèi)。

　　總的來(lái)說(shuō)，汽車市場(chǎng)2019年下半年可能出現(xiàn)一定程度的邊際改善，但同比難以樂(lè)觀。房地產(chǎn)短期看平，但中長(zhǎng)期看淡。綜合來(lái)看，下游消費(fèi)弱，限制滬鋅的上行空間。

　　從全球鋅庫(kù)存來(lái)看，LME庫(kù)存在3月末下滑至5.23萬(wàn)噸，為近10年來(lái)的絕對(duì)低位。上期所庫(kù)存在2019年12月底為2.01萬(wàn)噸，也是近10年來(lái)的絕對(duì)低位，目前，庫(kù)存上升至10.13萬(wàn)噸，仍處在下降通道內(nèi)。在低庫(kù)存背景下，鋅價(jià)并沒(méi)有超過(guò)2018年的高點(diǎn)，顯然市場(chǎng)不認(rèn)為精煉鋅產(chǎn)能可以主導(dǎo)鋅價(jià)。但短期來(lái)說(shuō)，極低的庫(kù)存仍將支撐鋅價(jià)。如果庫(kù)存開(kāi)始改善，則鋅價(jià)可能反轉(zhuǎn)。庫(kù)存數(shù)據(jù)值得重點(diǎn)關(guān)注。（前海期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)
 

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