國內(nèi)鋅冶煉供應(yīng)恢復(fù) 中期鋅價(jià)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

　　春節(jié)前，國內(nèi)外鋅價(jià)表現(xiàn)較為亢奮。但春節(jié)期間LME鋅價(jià)先行調(diào)整，春節(jié)后，滬鋅期價(jià)也表現(xiàn)謹(jǐn)慎，跟隨下調(diào)。盡管2月14日以來，國內(nèi)外鋅價(jià)再度回彈，但預(yù)計(jì)短期反彈空間有限。隨著國內(nèi)鋅冶煉供應(yīng)將提前于預(yù)期恢復(fù)，國內(nèi)鋅錠庫存支撐或逐漸減弱，中期鋅價(jià)有再度走弱可能。

　　鋅礦供應(yīng)維持增長趨勢　鋅礦加工費(fèi)將維持高位

　　2018年，全球鋅礦供應(yīng)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，主要為國外鋅礦供應(yīng)增長了約30萬~40萬噸。2018年，國內(nèi)鋅礦供應(yīng)增量較為有限，但由于進(jìn)口鋅礦量大幅補(bǔ)充國內(nèi)，加上國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出出現(xiàn)收縮，故自2018年7月開始，國內(nèi)鋅礦供應(yīng)從前期的緊缺狀態(tài)逐漸轉(zhuǎn)為趨松態(tài)勢，鋅礦加工費(fèi)開始逐步抬升。進(jìn)入2019年2月，國內(nèi)自產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)和進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)已分別迅速提升至5800元~6300元/噸和220美元~240美元/干噸。在不計(jì)算副產(chǎn)品收益的情況下，以鋅基準(zhǔn)價(jià)1.5萬元/噸，冶煉生產(chǎn)平均成本4500元/噸進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)下鋅冶煉利潤已達(dá)到3000元/噸左右的高位水平。因此，較高的加工費(fèi)水平，推動(dòng)了近階段鋅冶煉利潤已提升至歷史相對高位。

　　2019年，全球鋅礦供應(yīng)增量有望達(dá)到80萬~100萬噸。同時(shí)，該增量將高于2019年冶煉供應(yīng)的預(yù)期增量。因此，未來一段時(shí)間，鋅礦供應(yīng)大概率將維持偏寬松的態(tài)勢，鋅礦加工費(fèi)也有望繼續(xù)處于高位，從而確保高冶煉利潤的延續(xù)。

　　國內(nèi)鋅冶煉供給回升　將提前于市場預(yù)期

　　近階段，國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)加速提升反彈，推動(dòng)鋅冶煉呈現(xiàn)高利潤態(tài)勢，刺激現(xiàn)有的鋅正常產(chǎn)能的釋放。今年春節(jié)期間，鋅冶煉的正常產(chǎn)能，除了湘西個(gè)別冶煉廠出現(xiàn)短暫的停產(chǎn)外，其它冶煉廠基本都呈現(xiàn)滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷的生產(chǎn)狀態(tài)。后期高冶煉利潤的維持，將刺激現(xiàn)有產(chǎn)能延續(xù)高開工態(tài)勢。

　　與此同時(shí)，前期減停產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)有望加快恢復(fù)。1月底，河池南方已恢復(fù)生產(chǎn)；3月份，株冶2#線有望正式投產(chǎn)，湖南三立復(fù)產(chǎn)，漢中鋅業(yè)前期減產(chǎn)產(chǎn)能也將部分恢復(fù)；6月份之前，預(yù)計(jì)株冶1#線也投產(chǎn)，湖南太豐復(fù)產(chǎn)，漢中鋅業(yè)恢復(fù)滿產(chǎn)，以及東嶺鳳翔產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)完成。

　　同時(shí)，對于2019年新冶煉產(chǎn)能，其整體投放量不大，估計(jì)為10萬~15萬噸。之前預(yù)計(jì)主要將在下半年投產(chǎn)，不排除有提前至年中釋放的可能。

　　因此，2019年國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出節(jié)奏為：1~2月份為全年低點(diǎn)；3~6月份環(huán)比回升，且該階段的釋放將明顯提前于之前預(yù)期；下半年將繼續(xù)穩(wěn)中有升。故未來的3~4個(gè)月，國內(nèi)鋅冶煉瓶頸有望逐步緩解。

　　春節(jié)前后下游補(bǔ)庫不積極　3~5月傳統(tǒng)旺季預(yù)期難樂觀

　　從下游消費(fèi)表現(xiàn)來看，今年春節(jié)前下游補(bǔ)庫不積極。春節(jié)后，至2月25日，盡管元宵節(jié)已過一周，但下游恢復(fù)仍較為緩慢，下游對鋅錠的補(bǔ)庫僅按需少采。一方面，在整體經(jīng)濟(jì)放緩壓力下，鋅初端下游企業(yè)訂單不足，開工回升受限，從而對原料采購需求減少。另一方面，春節(jié)后國內(nèi)多個(gè)地區(qū)以雨水天氣為主，部分影響了戶外建筑等的復(fù)工。

　　對于今年3~5月份的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，消費(fèi)將環(huán)比階段性改善回升，但對于其實(shí)際啟動(dòng)情況，預(yù)期難持樂觀態(tài)勢。今年以來，國內(nèi)基建政策加碼，如多地樓市調(diào)控政策“松綁”、汽車補(bǔ)貼政策下鄉(xiāng)等等。但在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，政策托底僅能延緩經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢。從1月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，1月同比降幅分別達(dá)到12.0%和15.7%，為連續(xù)7個(gè)月同比收縮，表明國內(nèi)終端消費(fèi)仍然疲弱。

　　春節(jié)后國內(nèi)鋅錠超預(yù)期累庫　國內(nèi)鋅錠庫存支撐將減弱

　　春節(jié)前，國內(nèi)鋅錠低庫存支撐較為明顯。但春節(jié)后，國內(nèi)鋅錠庫存超預(yù)期抬升。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2月25日，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存為22.82萬噸，較春節(jié)前低點(diǎn)已增加近14萬噸。預(yù)計(jì)今年春節(jié)后鋅錠社會(huì)庫存累庫總量將達(dá)到16萬噸左右，高點(diǎn)將為25萬噸附近。從絕對水平來看，春節(jié)后鋅錠庫存水平尚低于往年同期水平，但今年春節(jié)前后鋅錠累庫幅度僅略低于去年同期，高于其它幾年的累庫量。與此同時(shí)，SHFE鋅錠庫存已從2018年年底的2萬噸低位，迅速攀升至2月22日10萬噸以上的水平。盡管接下來國內(nèi)將開啟傳統(tǒng)旺季，帶動(dòng)鋅錠庫存的再度去化。但由于未來鋅冶煉產(chǎn)出將超預(yù)期恢復(fù)，以及旺季消費(fèi)表現(xiàn)預(yù)期一般，因此，鋅錠庫存再度去化的節(jié)奏或相對緩慢。中期來看，國內(nèi)鋅錠庫存的支撐作用將逐漸減弱。

　　后期展望和策略建議

　　綜上所述，隨著2019年全球鋅礦供應(yīng)的進(jìn)一步增加，高加工費(fèi)的維持將推動(dòng)鋅冶煉高利潤的持續(xù)，從而刺激國內(nèi)正常冶煉產(chǎn)能的釋放，以及減停產(chǎn)產(chǎn)能的恢復(fù)。因此，中期國內(nèi)鋅錠供應(yīng)有望超預(yù)期回升，國內(nèi)鋅錠庫存的支撐也隨著減弱。故預(yù)計(jì)中期鋅價(jià)面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　操作策略方面，建議趨勢性以逢高沽空操作為主；此外，基于鋅中遠(yuǎn)期供應(yīng)回升的預(yù)期，關(guān)注滬鋅期貨價(jià)差收窄，入場做擴(kuò)近遠(yuǎn)月價(jià)差的機(jī)會(huì)。（作者：中信期貨 鄭瓊香）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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