需求主導(dǎo)銅二季度走勢(shì) 供應(yīng)或限制跌幅

　　今年年初以來(lái)，銅價(jià)持續(xù)處于下跌態(tài)勢(shì)，滬銅主力合約從年初最高的5.586萬(wàn)元/噸最低下跌至4.872元/噸，跌幅高達(dá)13%。2017年12月，在罷工、季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)、廢銅等因素提振下，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，觸及5.586萬(wàn)元/噸高位，隨著利多因素過(guò)度反應(yīng)，再加上技術(shù)上前高壓制，銅價(jià)轉(zhuǎn)而調(diào)整，銅價(jià)下探至5.1萬(wàn)元/噸區(qū)域，在一波補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)下，銅價(jià)轉(zhuǎn)而向上。但是2月下旬，公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期，下游需求遲遲未有恢復(fù)等因素，再疊加中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的恐慌情緒，銅價(jià)最低達(dá)到4.872萬(wàn)元/噸，在低價(jià)位補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作發(fā)生，推漲銅價(jià)重返5萬(wàn)元之上。

　　庫(kù)存水平與去年相當(dāng)

　　國(guó)內(nèi)庫(kù)存變化也符合明顯的季節(jié)性特征，由于中國(guó)的春節(jié)效應(yīng)，每年1~3月份都是庫(kù)存累積的階段，雖然累積的程度有高有低。1~3月份，上期所庫(kù)存累積增加15.6萬(wàn)噸，全球顯性庫(kù)存+保稅區(qū)庫(kù)存增加35萬(wàn)噸。如此看來(lái)季節(jié)性累庫(kù)非常明顯。但我們還要對(duì)比目前庫(kù)存水平與去年同期相比處在什么位置上，截至3月末，全球三大交易所加保稅區(qū)總庫(kù)存為137萬(wàn)噸，去年同期為139萬(wàn)噸，變化不大。截至3月末，上期所、LME亞洲倉(cāng)庫(kù)加保稅區(qū)銅總庫(kù)存為97萬(wàn)噸，去年同期為115萬(wàn)噸，減少17萬(wàn)噸。

　　總體看，今年的庫(kù)存水平與去年相比，還算處于合理水平，那未統(tǒng)計(jì)到的其他隱形庫(kù)存多不多呢？首先，在國(guó)內(nèi)正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，再疊加目前的宏觀(guān)悲觀(guān)預(yù)期氛圍，預(yù)計(jì)部分隱形庫(kù)存已轉(zhuǎn)為顯性庫(kù)存，所以能統(tǒng)計(jì)到的庫(kù)存代表了大部分庫(kù)存數(shù)據(jù)。接下來(lái)需要考驗(yàn)二季度的庫(kù)存消化能力，目前上期所庫(kù)存與2016~2017年相當(dāng)，前兩年到6月底庫(kù)存，約為16.6萬(wàn)噸，目前交易所庫(kù)存為30.6萬(wàn)噸，仍需消耗掉14萬(wàn)噸才能與前兩年持平，從庫(kù)存消費(fèi)比來(lái)看，僅為4天的量?？赏ㄟ^(guò)觀(guān)察庫(kù)存邊際變化來(lái)判斷需求恢復(fù)情況，二季度更加關(guān)注需求。

　　銅消費(fèi)進(jìn)入平穩(wěn)低速增長(zhǎng)

　　從全球各地區(qū)精銅消費(fèi)變化看，中國(guó)是首屈一指的消費(fèi)大戶(hù)，占全球消費(fèi)比重接近五成，而全球其他地區(qū)目前仍未發(fā)現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)平穩(wěn)，而同為人口大國(guó)的印度銅消費(fèi)少的可憐，雖然印度保持較高的經(jīng)濟(jì)增速，但在如此低比例的銅消費(fèi)下，未來(lái)3~5年對(duì)全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)作用依然較小，需求分析更多關(guān)注中國(guó)。

　　礦產(chǎn)資源的需求具有一定周期性變動(dòng)規(guī)律，深究其周期變動(dòng)背后的推動(dòng)因素，主要有兩個(gè)：經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)和大國(guó)工業(yè)化過(guò)程的更迭。每輪周期中礦產(chǎn)需求變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間并不是無(wú)限的線(xiàn)性增長(zhǎng)關(guān)系，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個(gè)較高水平時(shí)，人均礦產(chǎn)資源消費(fèi)達(dá)到頂點(diǎn)之后不再增長(zhǎng)或呈緩慢下降態(tài)勢(shì)，這即礦產(chǎn)資源消費(fèi)“S”形理論。進(jìn)一步分類(lèi)，可分為早周期、中周期和晚周期，銅屬于中周期，銅消費(fèi)還有較大的增量空間，但是增速已經(jīng)進(jìn)入放緩區(qū)域。

　　銅終端消費(fèi)主要集中在電力電纜、空調(diào)、汽車(chē)、房地產(chǎn)等行業(yè)。電力電纜占比接近五成，空調(diào)制冷占15%，汽車(chē)行業(yè)占比10%，建筑占比8%，但是房屋建造后會(huì)帶動(dòng)家電需求，所以說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)占得比重會(huì)很大，包括建筑、空調(diào)、電子等等。另外，需要關(guān)注到銅材。銅材包括銅桿線(xiàn)、銅管、銅板帶等，相比于精煉銅來(lái)說(shuō)，是直接應(yīng)用于下游企業(yè)的加工品。二季度銅桿線(xiàn)、銅管、銅板帶等普遍處于開(kāi)工率高位水平，二季度需求還是值得期待的，但具體能到多高開(kāi)工率以及高開(kāi)工率維持多久還是看具體的下游行業(yè)。

　　2017年，空調(diào)市場(chǎng)異?；鸨?， 2018年，是否會(huì)延續(xù)今年高增速的行情？筆者認(rèn)為大概率不會(huì)，增速會(huì)下調(diào)。首先，2017年伴隨政府限購(gòu)政策頻繁出爐，房地產(chǎn)特別是商品房銷(xiāo)售面積增速回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)由熱轉(zhuǎn)冷現(xiàn)象明顯，房地產(chǎn)對(duì)空調(diào)銷(xiāo)售的影響基本是往后推移1年，這將對(duì)2018年空調(diào)市場(chǎng)帶來(lái)較大利空。其次，2017年是更新需求年，一般空調(diào)10年一個(gè)使用周期，上一次是2008年。在加上房地產(chǎn)市場(chǎng)大熱、火熱天氣來(lái)臨等因素影響下，銷(xiāo)售規(guī)模創(chuàng)歷史新高。如此大的同期數(shù)據(jù)將會(huì)抑制2018年市場(chǎng)增速。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)1~2月份數(shù)據(jù)顯示庫(kù)存正在累積，庫(kù)存量再次逼近4000萬(wàn)臺(tái)，終端需求在房地產(chǎn)下滑制約下很難再現(xiàn)去年火爆局面。

　　電力行業(yè)用銅主要集中在電力電纜和電網(wǎng)設(shè)備，2016年，總體投資的落實(shí)情況高于市場(chǎng)預(yù)期，電力行業(yè)銅消費(fèi)得益于電網(wǎng)投資的高速增長(zhǎng)及光伏“630”政策而意外強(qiáng)勁。2016年電網(wǎng)投資增速很高，主要來(lái)自財(cái)政支出，2017年電網(wǎng)投資累計(jì)增速僅為0.64%，能源局計(jì)劃2015~2020年國(guó)內(nèi)配網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于加快配電網(wǎng)建設(shè)改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)配電網(wǎng)的發(fā)展目標(biāo)再次予以強(qiáng)調(diào)。預(yù)計(jì)2018年投資增速有望回暖。

　　接下來(lái)關(guān)注新能源汽車(chē)。2017年9月28日，工信部等五部委發(fā)布《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》，并于2018年4月1日起正式施行?！豆芾磙k法》降低積分執(zhí)行門(mén)檻，將更多的中小車(chē)企納入考核范圍，并重新調(diào)整實(shí)施節(jié)奏，規(guī)定2018年不強(qiáng)制進(jìn)行新能源積分考核，2019、2020年合并考核，比例要求分別為10%、12%，核心目的在于降低油耗和發(fā)展新能源汽車(chē)。結(jié)合《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì)2018年、2019年、2020年新能車(chē)新增量分別為58萬(wàn)輛、91萬(wàn)輛、117萬(wàn)輛。但是對(duì)銅有多大新增需求呢？數(shù)據(jù)顯示，混合動(dòng)力轎車(chē)用銅量約為40千克/輛，純電動(dòng)汽車(chē)用銅量約為80千克/輛，一個(gè)典型燃油乘用車(chē)電機(jī)中用銅大約20千克。由此推斷，2018年新能源車(chē)新增銅需求最高約為3.48萬(wàn)噸。此外直流充電樁用銅量約80kg/個(gè)，2017年，能源局全年建設(shè)目標(biāo)是公共10萬(wàn)個(gè)，私人80萬(wàn)個(gè)，但實(shí)際完成的量很小，所以說(shuō)新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展任重道遠(yuǎn)。總體看，二季度銅需求會(huì)回升，但全年看，中國(guó)銅消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)低速增長(zhǎng)區(qū)間。

　　銅礦擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束

　　供應(yīng)層面，需要關(guān)注市場(chǎng)博弈的兩個(gè)焦點(diǎn)，一是礦山供應(yīng)收縮問(wèn)題，另一個(gè)是廢銅。中長(zhǎng)期看，廢七類(lèi)限制進(jìn)口影響微乎其微。部分可以通過(guò)拆解廠(chǎng)移到東南亞等地區(qū)，另外，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)未來(lái)會(huì)明顯增加，足以填補(bǔ)缺口。短期看，2018年至今已公布了8個(gè)批次批文，核定進(jìn)口量比去年減少92%，剩余的批次核定進(jìn)口量預(yù)計(jì)也很難有大的提高，2018年總的核定進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比減少90%，換算成金屬?lài)嵉脑?huà)減少40萬(wàn)噸。在供需平衡趨于一致的緊平衡狀態(tài)下，40萬(wàn)噸的供應(yīng)減少量貌似很大，但細(xì)分析影響可能十分有限。首先，廢七類(lèi)的進(jìn)口量減少，以及2019年之后的停止，很大一部分可以通過(guò)廢六類(lèi)來(lái)彌補(bǔ)，公布的廢銅進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，實(shí)物量進(jìn)口下滑明顯，但折算金屬量后反而增加。其次，從價(jià)差數(shù)據(jù)看，精廢價(jià)差、無(wú)氧-低氧銅桿價(jià)差持續(xù)收窄，對(duì)精銅需求增加，使得廢銅供應(yīng)相對(duì)充裕。廢銅進(jìn)口這塊相對(duì)透明，充裕的量更多來(lái)自國(guó)產(chǎn)廢銅。筆者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，采購(gòu)廢銅很容易，只是價(jià)格接不接受的問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)廢銅2017年供應(yīng)能達(dá)到400萬(wàn)噸。最后，廢七類(lèi)更多會(huì)加工成銅米，用于生產(chǎn)粗銅。目前銅精礦生產(chǎn)精銅仍有不錯(cuò)的利潤(rùn)，部分冶煉廠(chǎng)設(shè)備還不能夠利用廢銅。

　　銅精礦方面。本輪銅礦擴(kuò)產(chǎn)周期已經(jīng)結(jié)束，銅礦周期性特征很明顯?？傮w看，如果需求增速快于供應(yīng)，則價(jià)格上漲，且根據(jù)蛛網(wǎng)模型理論，上一個(gè)周期的價(jià)格漲跌情況將影響產(chǎn)能擴(kuò)張程度，進(jìn)而影響下一個(gè)周期的供需情況。由數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，產(chǎn)量增速超過(guò)消費(fèi)增速期，時(shí)間跨度平均約6.4年，消費(fèi)增速超過(guò)產(chǎn)量增速期，時(shí)間跨度平均約5.8年，2016年也就是此輪擴(kuò)產(chǎn)周期的結(jié)束點(diǎn)，2017年是新一輪銅礦周期的起點(diǎn)。

　　2017年，是近10多年來(lái)銅礦實(shí)際干擾率最高的年份，預(yù)計(jì)擾動(dòng)量高達(dá)180萬(wàn)噸。主要銅礦生產(chǎn)國(guó)如印尼、智利、秘魯?shù)汝懤m(xù)出現(xiàn)罷工及停產(chǎn)，先是智利Escondida銅礦自2月初開(kāi)始罷工，接著印尼Grasberg銅礦因出口禁令而暫停生產(chǎn)，隨后秘魯Cerro Verde銅礦罷工。此外，剛果和贊比亞等國(guó)也因罷工或電力問(wèn)題導(dǎo)致銅礦暫停。2018年預(yù)計(jì)實(shí)際干擾量會(huì)大幅下降，礦山勞工談判大部分已于2017年解決，罷工和停產(chǎn)頻率會(huì)減少。2018年勞工協(xié)議的分布時(shí)間來(lái)看，一季度和二季度涉及到的產(chǎn)能分別為120萬(wàn)噸和140萬(wàn)噸，三季度的協(xié)議只有30萬(wàn)噸，四季度回升到147萬(wàn)噸。從一季度跟蹤情況看，雖然2018年銅精礦談判依然比較嚴(yán)峻，但是出現(xiàn)大規(guī)模持續(xù)的罷工概率并不高，此前達(dá)成的礦山情況來(lái)看，大約為165美元/噸銅的一次性平均成本，以及2%左右的薪水上調(diào)幅度。

　　總體看，宏觀(guān)層面，今年大概率走預(yù)期差邏輯，目前悲觀(guān)預(yù)期較足，但二季度下游需求開(kāi)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒆兒茫@樣就會(huì)有悲觀(guān)預(yù)期的修復(fù)。供需層面，二季度需求是關(guān)注的焦點(diǎn)，供應(yīng)端難有大的變化，預(yù)計(jì)二季度Lme銅核心波動(dòng)區(qū)間6400美元~7200美元，滬銅4.8萬(wàn)元~5.35萬(wàn)元/噸。（一德期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀(guān)點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀