鋅價高位震蕩格局不改 但波動性加劇
2018年一季度內(nèi)外鋅價呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。1月份，鋅價延續(xù)2017年12月中下旬的上漲趨勢，至1月29日，滬鋅指數(shù)和倫鋅3月期貨分別攀高至2.715萬元/噸和3549美元/噸的高點。2月初內(nèi)外鋅價短暫調(diào)整，但均于40日均線有支撐。春節(jié)期間，滬市金屬休市，倫市金屬繼續(xù)運行，且強勢格局凸顯。倫鋅3月期價價格進一步攀高至3595.5美元/噸，創(chuàng)下近10年新高。節(jié)后，滬鋅期價跟隨倫鋅期價有所補漲，2月22日滬鋅指數(shù)回升至2.69萬元/噸，但不及節(jié)前的高點。之后內(nèi)外鋅價高位小幅調(diào)整。進入3月份，內(nèi)外鋅價加速調(diào)整，紛紛跌破40日和60日均線的有效支撐。至3月9日，滬鋅指數(shù)和倫鋅3月期貨分別下挫至2.45萬元/噸和3186美元/噸的相對低點，之后震蕩盤整并略有企穩(wěn)，顯示2017年12月初低點的支撐暫時有效。整體來看，一季度鋅價高位震蕩格局未改，但波動性呈現(xiàn)加劇的態(tài)勢。
從滬鋅期貨的資金配合來看，1月份滬鋅持倉量回升，一度突破55萬手，顯示資金配合相對活躍。但進入2月份，隨著春節(jié)臨近，持倉量逐漸下滑。春節(jié)后，持倉量仍維持于相對低位，并未現(xiàn)明顯回歸跡象，顯示資金對鋅市場持偏謹慎的心態(tài)。
國外供應(yīng)端趨升 國內(nèi)消費部分延后釋放可能
從國外鋅礦供應(yīng)產(chǎn)出釋放來看，自2017年四季度以來，同比已現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢。今年一季度，其產(chǎn)出也延續(xù)逐漸恢復的趨勢。2017年以來至今，國外鋅礦供應(yīng)的回升，更多是來自原有礦山產(chǎn)能的恢復，包括了Antamina礦山品位的提高，以及印度斯坦鋅Rampura Agucha礦生產(chǎn)的進一步恢復。
對于2018年，國外新增產(chǎn)能釋放的確定性較高，但投產(chǎn)多集中于下半年，實際投產(chǎn)進度需屆時進一步跟蹤。2018年國外鋅礦新增產(chǎn)能和復產(chǎn)帶來的增量（60萬噸），包括計提嘉能可的復產(chǎn)部分（約10萬噸），同時抵消了國外小部分減產(chǎn)的量（10萬噸），整體供應(yīng)量增加有望達到60萬噸左右。目前來看，二季度國外鋅礦產(chǎn)出或維持前期緩慢回升的趨勢。
此外，2018年鋅礦年度加工費于2月份談判未果，預計3月底至4月初有望最終出爐。鋅礦加工費對于鋅礦供需情況有一定的指示作用，同時也是冶煉企業(yè)和礦山企業(yè)博弈的結(jié)果。2018年鋅礦供應(yīng)回升的確定性高，且未來幾年仍有進一步增長的空間，故預計2018年鋅礦加工費較2017年的低位水平將有一定幅度的抬升。因此，近期需關(guān)注鋅礦年度加工費談判的實際進展和具體結(jié)果。
一季度，由于季節(jié)性原因、春節(jié)因素以及環(huán)保因素等方面的影響，國內(nèi)鋅礦生產(chǎn)受限較多，產(chǎn)出維持于相對低位。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量預估為79.42萬噸，與2017年、2016年同期基本持平。
為確保企業(yè)原料的正常供給，部分冶煉廠自去年8月份以來就開始提前進行冬儲，并通過增加進口礦量補充國內(nèi)缺口。目前來看，冶煉廠進口貨源持續(xù)到貨將延續(xù)至今年4月份左右。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1月份國內(nèi)鋅礦進口量高達34.45萬實物噸，創(chuàng)下2015年10月份以來的高位，當月同比增速也達到47.8%。預計一季度至4月份整體鋅礦進口量仍維持偏高的水平。同時，一季度國內(nèi)港口鋅礦庫存也延續(xù)了去年9月份以來的逐漸累積的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，至3月16日國內(nèi)鋅礦港口庫存為17.36實物萬噸。
對于二季度，國內(nèi)天氣和春節(jié)因素影響退出，加上環(huán)保方面，經(jīng)過2016年~2017年的持續(xù)整改后，2018年進一步加嚴的可能性不大。同時，礦山利潤很高，礦山企業(yè)生產(chǎn)積極性凸顯。此外，之前2017年準備投產(chǎn)的部分項目推遲至2018年投放。故二季度國內(nèi)鋅礦產(chǎn)出量環(huán)比有望回升。
同時，二季度國外鋅礦供應(yīng)也緩慢增加，因此進口礦貨源受限也將減弱。
總體來看，國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)最緊張的階段將很快過去，二季度國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)均有望緩慢恢復，但供應(yīng)增量明顯釋放需等待至今年下半年及未來兩三年。估計二季度鋅礦加工費環(huán)比也有望逐步抬升。
國內(nèi)外鋅冶煉供應(yīng)均小幅增長
受高鋅價提振，2017年9月份以來，國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出維持偏高水平。今年國內(nèi)一季度鋅冶煉產(chǎn)出也整體上處于相對高位，即使2月份存在春節(jié)因素影響，但檢修減產(chǎn)情況也相對有限。因此，一季度國內(nèi)鋅冶煉供應(yīng)延續(xù)高產(chǎn)出態(tài)勢，并略超市場預期。據(jù)安泰科對國內(nèi)45家冶煉廠（產(chǎn)能608萬噸）統(tǒng)計，1~2月上述企業(yè)鋅和鋅合金總產(chǎn)量為77.4萬噸，累計同比增加0.2%。同時，據(jù)SMM統(tǒng)計顯示，1~2月全國精煉鋅累計產(chǎn)量（含再生）為99.7萬噸，累計同比增加9.7%。對于3月份，國內(nèi)部分冶煉廠進行小規(guī)模檢修，估計3月份鋅冶煉產(chǎn)出將維穩(wěn)于2月份的水平。
對于二季度，從鋅礦原料保障角度來看，由于鋅礦供應(yīng)將緩慢回升，因此鋅冶煉廠由于原料的原因?qū)е麓笠?guī)模的集中減產(chǎn)的可能性較小。但是，3月以來鋅價的高位下調(diào)，導致前期高價位囤原料的企業(yè)面臨著一定虧損的困境。加上從2017年四季度以來鋅冶煉企業(yè)維持偏高的開工水平，這或使得后期冶煉廠有部分檢修需求。其中東嶺已計劃于4月初開始進行檢修減產(chǎn)，并持續(xù)至整個4月份，估計影響量達到1萬多噸。因此，鋅價高位波動加劇的因素，或?qū)е乱睙捚髽I(yè)檢修的可能性加大。但類似于2017年3月~5月國內(nèi)冶煉廠規(guī)模性地集中減產(chǎn)情況，暫時認為于今年二季度重復出現(xiàn)的概率不大。因此今年二季度國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出同比仍有望維持一定的增長幅度。
一季度國外鋅冶煉產(chǎn)出也呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢。根據(jù)CRU預計，一季度國外鋅冶煉產(chǎn)出量為192.8萬噸，同比增長3.1%，環(huán)比微幅回升0.9%。
冶煉廠方面，一季度國外異動影響較小。盡管繼2017年較長時間的罷工調(diào)停后，3月份初秘魯Cajamarquilla鋅冶煉廠再度現(xiàn)罷工問題。但此次該企業(yè)與工會迅速達成協(xié)議，生產(chǎn)影響十分有限。受2017年罷工影響，該冶煉廠當年生產(chǎn)鋅約31.2萬噸，較2016年下降8.5%左右。3月份公司與工會達成協(xié)議后，估計今年后期再次出現(xiàn)罷工的可能性下降。故2018年該企業(yè)產(chǎn)出也有望回升。
此外，高麗亞鉛于2017年銷售量目標下調(diào)至60萬噸后，于2018年初再度上調(diào)至全年銷售目標為65萬噸，故2018年其產(chǎn)出也有望大概率恢復回升。
一季度國內(nèi)消費偏弱 關(guān)注二季度部分后延可能
今年春節(jié)前后，國內(nèi)鋅消費表現(xiàn)不及預期。部分受到取暖季期間北方環(huán)保限產(chǎn)，加上“兩會”召開監(jiān)管加嚴，以及節(jié)后資金面趨緊等因素的影響。故從去年四季度以來，國內(nèi)鋅中間端下游開工逐漸走弱，并持續(xù)至3月初。同時，這也部分體現(xiàn)了在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩壓力下，終端下游增速有所趨緩的態(tài)勢。在此期間，下游補庫節(jié)奏偏謹慎，加上冶煉產(chǎn)出維持偏高水平，市場貨源相對充裕，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)對期價的高升水于2017年10月份開始逐漸收窄，并持續(xù)至3月下旬一直維持小幅升貼水的態(tài)勢。
筆者認為，二季度國內(nèi)下游消費實際的啟動情況值得關(guān)注。目前市場對于傳統(tǒng)旺季的需求恢復仍抱有一定的期待。前期環(huán)保限產(chǎn)導致部分項目推遲，因此，環(huán)保抑制的需求可能在北方取暖季結(jié)束后有部分后延釋放的可能。但2018年國內(nèi)整體固定投資增長放緩趨勢或難以改變。
從主要國外鋅消費地歐洲地區(qū)和美國來看，一季度其經(jīng)濟表現(xiàn)仍維持穩(wěn)健增長。
據(jù)了解，一季度歐洲鍍鋅、壓鑄鋅消費開局均良好。盡管鋅價處于相對高位，但大多數(shù)終端客戶均接受了該價格。
美國方面，整體消費需求也相對穩(wěn)定，但供應(yīng)商和消費者面臨的物流問題導致現(xiàn)貨溢價面臨繼續(xù)上漲的壓力。一季度美國鋅現(xiàn)貨溢價繼續(xù)小幅上漲。
一季度內(nèi)外鋅錠庫存齊回升 鋅市場短缺預期轉(zhuǎn)弱
春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠庫存慣例累積，今年鋅錠庫存累積時間點提前，且累積幅度較往年春節(jié)期間將偏高。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠累庫幅度達到20余萬噸，明顯高于往年的10萬噸左右。同時，今年累庫時長達到近3個月，也長于往年。
但由于2017年國內(nèi)鋅錠庫存去化較為徹底，因此節(jié)后首個工作日來看，國內(nèi)鋅錠社會庫存同比仍處于偏低水平。數(shù)據(jù)顯示，2018年2月22日國內(nèi)鋅錠社會庫存為27.09萬噸，與2017年春節(jié)后第一個工作日的庫存水平基本相當。并低于2016年和2015年春節(jié)后第一個工作日的庫存水平。至2018年3月5日，到達今年春節(jié)后庫存的最高點，鋅錠庫存進一步攀升至30.22萬噸，與2017年春節(jié)后和2015年春節(jié)后的庫存高點（30.22萬噸，31.29萬噸）也基本相當，但明顯低于2016年春節(jié)后的庫存高點（43.46萬噸）。
與此同時，據(jù)SMM統(tǒng)計的鋅冶煉廠庫存，至今年2月底也回升至8.75萬噸，同比略高于2017年同期的水平，略低于2016年同期的水平。
此外，今年以來，上海期貨交易所鋅錠庫存和鋅錠倉單庫存也階段性回升，但與2017年同期相比，庫存水平仍相對偏低。
而從庫存季節(jié)性表現(xiàn)來看，一般于2月底至3月初，隨著國內(nèi)開工季的到來，國內(nèi)鋅錠庫存也開啟去化周期。自3月上旬，國內(nèi)鋅錠社會庫存開始現(xiàn)去化跡象。若今年國內(nèi)消費部分后延釋放得到證實，二季度國內(nèi)傳統(tǒng)需求正常表現(xiàn)，則庫存將再度持續(xù)去化。同時偏低的庫存水平有望短期對鋅價再度形成支撐提振。
從國內(nèi)鋅錠庫存來看，至3月中下旬，庫存同比仍處于偏低水平。但需關(guān)注后期國內(nèi)保稅區(qū)鋅錠流入的可能影響。自2017年10月底以來，國內(nèi)保稅區(qū)鋅錠庫存開始累積，且累積幅度較為明顯，至3月中保稅區(qū)鋅錠庫存已達到21.7萬~21.9萬噸，較去年10月底已大幅增加了12.1萬噸。保稅區(qū)庫存的增加，將有可能為國內(nèi)未來一段時間提供供應(yīng)補充。
自去年下半年以來，國內(nèi)精煉鋅進口量同比大幅增長，尤其是去年11、12月進口量均達到10萬噸以上的高位。今年1月份進口量為6.7萬噸，同比增幅也較明顯。自去年四季度以來，由于鋅進口存在明顯虧損，因此進口鋅部分停留在保稅區(qū)中，從而導致保稅區(qū)鋅錠庫存持續(xù)增加。3月份以來，鋅內(nèi)外比值有一定的修復回升，鋅進口虧損幅度有所收窄。二季度需關(guān)注鋅內(nèi)外比值進一步修復，并帶動進口鋅流入國內(nèi)的風險。屆時，隨著保稅區(qū)庫存的流入，國內(nèi)鋅錠階段性短缺態(tài)勢將放緩，從而對國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水和鋅價形成不利影響。
對于國外鋅庫存，前期持續(xù)去化態(tài)勢明顯。1~2月LME鋅庫存繼續(xù)流出，至3月2日已下降至13.1775萬噸，為2008年5月29日以來的新低。在低庫存的背景下，1~2月期間LME鋅升貼水（0~3）呈現(xiàn)高升水態(tài)勢，反復走高至50美元/噸附近。庫存的持續(xù)去化，以及現(xiàn)貨月的高升水，對前期鋅價尤其是LME鋅形成較強的支撐。
但3月5日LME鋅庫激增7.7萬噸，3月13日又再度增加1萬余噸，3月20日再次提高5350噸，三次均為新奧爾良倉庫大量集中交倉所影響，合計累計增量近10萬噸。同時，LME鋅升貼水（0~3）也從高升水迅速轉(zhuǎn)為平水附近。春節(jié)前，市場已傳聞有10萬噸鋅庫存交倉，目前交倉量已接近該值。短期關(guān)注LME鋅庫存大幅增加后利空因素暫時釋放的可能。而3月份以來LME鋅庫存大增，導致市場對前期鋅供應(yīng)的短缺預期大幅減弱，鋅價也因此受到了明顯的壓制。
根據(jù)前文分析，2018年國外精煉鋅供應(yīng)有望小幅回升，且國外消費相對平穩(wěn)。因此今年后期LME鋅庫存和國外鋅錠隱性庫存再度持續(xù)去化的驅(qū)動力或有所減弱。（作者：中信期貨 鄭瓊香）
轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報
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