銅價牛市還遠未來臨

　　預計2017年銅價快速上漲趨勢難以為繼，大牛市并未來臨，因我國經濟反彈難以持續(xù)，境外消費提振有限，高銅價會刺激銅礦和廢銅的供應，供需矛盾并不突出。2017年銅價節(jié)奏或是先漲后跌，先漲的邏輯是地產投資的滯后效應在明年的提振及補庫支撐；回調的邏輯是消費支撐的轉弱、供應在高價下的增加令顯性庫存逐步累積，價格需回調令供需重新匹配。

　　我國經濟運行或前高后低

　　2017年國內實體經濟仍會面臨下滑風險，整體貨幣環(huán)境再寬松難現(xiàn)，通脹壓力預期上升，而地產調控政策出臺后，未來地產投資大概率會下行，節(jié)奏為前高后低。房地產因其本身及相關產業(yè)鏈巨大的體量，成為過往經濟調控的主要標的。房地產的投資及生產行為，會逐漸向其上游產業(yè)鏈傳導，進而帶動一輪補庫存周期。目前仍處于補庫存周期的中后期，2017年初期經濟仍將受拉動，全年經濟將呈現(xiàn)前高后低，其企穩(wěn)持續(xù)的時間將取決于房地產投資及補庫周期的持續(xù)力度。

　　明年全球消費將維持低增速

　　建筑領域用銅明年將前高后低。今年積累的大基數(shù)施工面積和建筑用銅密度的上升還會帶動銅消費增長。新開工面積的下滑和竣工面積的增加或許會導致明年下半年施工面積不及上半年，因此我們預計明年地產用銅將是前高后低。

　　空調行業(yè)在2017年增速預計仍將持平。今年下半年起大宗商品漲幅明顯，銅、鋼、鋁、石油價格上漲直接導致空調生產成本上升，經銷商趕在空調企業(yè)漲價前主動接貨，促進了空調企業(yè)的補庫節(jié)奏，空調生產在2017年將有不錯的表現(xiàn)，但全年取得高增速的可能性仍偏小。

　　傳統(tǒng)汽車增速存憂，新能源汽車前途未卜。受益于小排量汽車購置稅減半優(yōu)惠政策刺激，今年汽車銷量持續(xù)超預期，明年傳統(tǒng)汽車銷售易受政策影響，或透支部分消費。2017年新能源汽車產量高增速存疑，用銅貢獻仍然偏小。

　　境外需求穩(wěn)中略增。歐洲寬松難再現(xiàn)，行業(yè)需求預計難有較大改善，亞洲除中國以外的地區(qū)消費好壞參半，整體低速增長。

　　全球精銅供應面臨不確定性

　　2017年銅礦增速并不樂觀。原有礦山仍受品位下降的困擾，加上減產項目復產延期，令已有產能利用率提升受限，即便考慮新項目的貢獻，總產量的增加仍不可期。而從成本角度來看，盡管礦商們不遺余力的在降本，原油及美元走勢對降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價格上升、品位下降等負面因素的沖擊，令2017年降本邊際空間有限，對銅價底部形成一定支撐。

　　2017年銅礦干擾率上升導致銅礦產量增速回落較快，而精銅增速縮窄使冶煉產能提升有限所至。預計國內明年冶煉總產能增加30萬噸左右，境外新增冶煉項目少且復產項目不確定性高。

　　2017年全球精銅供需過剩量將繼續(xù)收窄至10萬噸，預計明年銅均價重心將上移，國內現(xiàn)貨銅價核心波動區(qū)間為37000—53000元/噸，高點可至55000元/噸；LME銅核心波動區(qū)間在4700—6300美元/噸，高點可至6500美元/噸。風險點來自于價格走強對供應端產能利用率的刺激，進而對平衡產生影響。

來源：投資快報

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