氧化鋁基本面依然強勁 下游已開始負反饋

　　從氧化鋁2501合約的歷史行情來看，該合約自上市以來便呈現(xiàn)出穩(wěn)健的上揚態(tài)勢，多頭趨勢明顯。9月份，受鋁土礦供應持續(xù)緊張、電解鋁開工率維持高位以及宏觀經(jīng)濟政策的積極刺激，氧化鋁價格強勢上行，成為市場關注的焦點。

　　然而，11月份，氧化鋁價格的漲勢有所放緩。11月上旬，氧化鋁價格曾一度觸及歷史高位5477元/噸，相較于上市時的開盤價2675元/噸，漲幅高達104.75%。此后，市場進入震蕩整理階段。

　　美元強勢上行 壓制有色空間

　　自特朗普贏得美國總統(tǒng)大選以來，市場開始積極交易特朗普可能實施的政策預期。受此影響，美元指數(shù)展現(xiàn)出了強勁的上行趨勢。截至目前，美元指數(shù)已經(jīng)成功突破了過去兩年的震蕩區(qū)間。

　　美元的走強對有色金屬市場構成了較大的壓力，使得有色金屬價格受到一定程度的壓制。值得注意的是，市場中仍存在降息預期，為有色金屬市場的未來發(fā)展留下了一定的想象空間，因此不宜過度看空。

　　在國內(nèi)市場方面，前期密集出臺的刺激政策為市場注入了有效的活力，推動了市場的復蘇和發(fā)展。

　　從總體來看，盡管面臨諸多不確定性和挑戰(zhàn)，但宏觀情緒對于市場仍然具有一定的支撐作用。

　　礦端供應擾動 偏緊格局未解

　　中國鋁土礦儲量僅占全球總量的2.37%，卻是全球最大的鋁土礦消費國。由于國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量無法滿足需求，中國鋁土礦高度依賴進口，對外依存度較高。今年以來，在有色金屬價格的上行趨勢中，礦端供應偏緊起到了重要作用。

　　從鋁土礦的基本面來看，其供應端持續(xù)偏緊，價格上行趨勢未減。盡管當前鋁土礦的出港量和到港量均有所提升，但增量相對有限。數(shù)據(jù)顯示，1—10月份，中國鋁土礦進口量為1.3156億噸，同比增長11.9%；10月份，中國鋁土礦進口量為1229萬噸，同比增長11%。1—10月份，中國自幾內(nèi)亞進口鋁土礦9210.9萬噸，同比增長11.1%；10月份，中國自幾內(nèi)亞進口鋁土礦759.7萬噸，環(huán)比增長13.5%。

　　目前，鋁土礦港口庫存已降至2000萬噸以下，處于歷史極低水平，進一步加劇了鋁土礦市場的緊張態(tài)勢。

　　展望未來，印尼政府正在考慮放寬對鋁土礦的出口禁令。在禁令頒布前，印尼約有90%的鋁土礦出口至中國。然而，目前，山西和河南地區(qū)的礦山并未出現(xiàn)大規(guī)模復產(chǎn)的跡象。受環(huán)保政策影響，河南的部分礦山生產(chǎn)時限仍然受到嚴格控制；山西地區(qū)的礦山則維持當前的生產(chǎn)現(xiàn)狀。與此同時，貴州地區(qū)的部分露天礦山有望恢復生產(chǎn)，礦石供給將得到一定改善。此外，幾內(nèi)亞的雨季已經(jīng)過去，發(fā)運已基本恢復正常。從整體來看，12月份，鋁土礦供應偏緊的格局并未得到明顯緩解。

　　現(xiàn)貨價格堅挺 支撐期貨價格

　　截至11月29日，國內(nèi)氧化鋁的平均現(xiàn)貨價格達到5702元/噸，較長期協(xié)議價格高出約19%。反映出當前氧化鋁市場供需關系依然緊張，供不應求的局面持續(xù)存在。

　　截至11月29日，澳大利亞氧化鋁的離岸價（FOB）報價為785美元/噸。若將該價格折算為國內(nèi)主流港口對外銷售價格，則約為6727元/噸。國產(chǎn)氧化鋁的出口利潤依然相當可觀，顯示出強勁的出口競爭力。相反，氧化鋁的進口盈虧狀況則顯得不太樂觀，進口盈虧額為-992元/噸，在當前價格水平下，進口氧化鋁將面臨虧損，因此，進口窗口持續(xù)保持關閉狀態(tài)。

　　庫存持續(xù)去庫 形成有效支撐

　　據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，氧化鋁的社會總庫存減少1.2萬噸，降至376.2萬噸，延續(xù)此前的去庫存趨勢。由于長期合同的執(zhí)行遇到阻礙，部分氧化鋁廠家不得不通過外購現(xiàn)貨來補充長單交付，導致部分交割庫的庫存轉(zhuǎn)移至下游工廠。

　　此外，近期部分氧化鋁廠家因減產(chǎn)和檢修而頻繁停產(chǎn)，使得供應端依然不穩(wěn)定。同時，氧化鋁的在途量也出現(xiàn)了下降，進一步加劇了市場的緊張情緒。

　　從交易所庫存情況來看，氧化鋁的倉單庫存自年中以來一直處于下降趨勢。最新一周的數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所的氧化鋁倉單減少1.65萬噸，至5.31萬噸，創(chuàng)下了年內(nèi)的新低。同時，交割庫的庫存也減少1.65萬噸，降至5.75萬噸。

　　開工略有增加 產(chǎn)量回升

　　在氧化鋁產(chǎn)量方面，隨著前期檢修產(chǎn)能的逐步恢復以及魏橋新老產(chǎn)能置換間隙所釋放的部分增量，10月份，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)出小幅回升的態(tài)勢。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月份，氧化鋁的產(chǎn)能利用率為84.22%，較9月份上漲1.51個百分點。在產(chǎn)量方面，10月份，氧化鋁的產(chǎn)量達到了728.7萬噸，環(huán)比增加37.4萬噸。同時，運行產(chǎn)能已連續(xù)3周穩(wěn)定在8800萬噸以上，目前約為8840萬噸。

　　展望11月份，隨著部分冶煉廠產(chǎn)能的恢復，預計氧化鋁的產(chǎn)量也將會有小幅度的增加。

　　出口利潤走強 現(xiàn)貨流出增加

　　當前，海外氧化鋁現(xiàn)貨市場的供應緊張局勢進一步加劇，導致海外氧化鋁現(xiàn)貨價格在10月份之后持續(xù)上漲。

　　截至目前，海外氧化鋁價格相較于國內(nèi)價格已經(jīng)高出近900元/噸，這一價差使得氧化鋁的出口窗口持續(xù)保持開放狀態(tài)，進而促使國內(nèi)現(xiàn)貨流出量不斷增加。

　　據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月份，氧化鋁的現(xiàn)貨凈出口量約為16.4萬噸，與9月份相比增加6.8萬噸，供需缺口擴大至約12萬噸。

　　鋁企虧損擴大 抑制作用顯現(xiàn)

　　今年，電解鋁供應增長。1—10月份，電解鋁累計產(chǎn)量為3639.1萬噸，同比增長4.3%。

　　當前氧化鋁現(xiàn)貨價格處于歷史高位，盡管企業(yè)生產(chǎn)利潤超高，但受限于礦端供應增量不足，氧化鋁年內(nèi)難以出現(xiàn)更多的供給增量，高成本對下游鋁廠的負面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。目前，電解鋁的平均生產(chǎn)成本約為2.11萬元/噸，而單噸利潤已經(jīng)跌至約-700元/噸，全國范圍內(nèi)約有66%的產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)。

　　為了應對虧損，河南、廣西、貴州、四川等地的部分電解鋁企業(yè)檢修停槽，累計減產(chǎn)超過10萬噸。未來，廣西、四川、重慶等地的電解鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模預計還將擴大。

　　綜合來看，如果鋁價繼續(xù)下跌，而氧化鋁價格仍然居高不下，那么電解鋁企業(yè)的減產(chǎn)規(guī)模必將進一步擴大，將導致氧化鋁的需求支撐減弱。

　　終端消費持穩(wěn) 關注出口政策

　　就當前的終端消費而言，除地產(chǎn)板塊表現(xiàn)稍顯疲軟外，汽車、光伏、家電以及電力等板塊的需求均超出了預期，市場整體終端需求基本保持穩(wěn)定。11月15日，國家財政部發(fā)布的《關于調(diào)整出口退稅政策的公告》，在短期內(nèi)對國內(nèi)鋁材消費產(chǎn)生了一定的影響。

　　盡管如此，從中長期來看，全球電解鋁的供給整體并不寬松，海外市場難以填補國內(nèi)鋁材訂單的缺口。因此，后續(xù)因政策調(diào)整而增加的成本，大概率能夠轉(zhuǎn)移給海外的下游客戶，從而出口受到的整體影響相對有限。

　　但值得注意的是，美國對于關稅政策仍存在調(diào)整的預期。這一因素可能會對鋁材出口產(chǎn)生一定的影響，因此需要密切關注其發(fā)展動態(tài)。

　　后市展望

　　從當前的基本面分析，氧化鋁市場依然維持著相對強勢的格局。在供應端，鋁土礦的供應持續(xù)緊張，無論是國內(nèi)還是國外，供應增量均不明顯，導致氧化鋁供應偏緊的局面得以延續(xù)。在價格方面，氧化鋁的國內(nèi)外現(xiàn)貨價格均呈現(xiàn)上行趨勢，且海外價格更為高昂，為期貨合約價格提供了顯著的支撐。

　　在進出口方面，由于氧化鋁出口利潤豐厚，國內(nèi)現(xiàn)貨不斷流向海外市場，進一步加劇了現(xiàn)貨市場的短缺狀況。從需求端來看，終端鋁錠的需求基本保持穩(wěn)定，庫存維持在相對較低的水平。然而，電解鋁廠家卻持續(xù)面臨虧損，減停產(chǎn)現(xiàn)象頻發(fā)，預計未來仍會有一定量的減產(chǎn)，但規(guī)模不會太大。

　　綜上所述，氧化鋁的基本面依然強勁，但下游行業(yè)的虧損已經(jīng)開始產(chǎn)生負反饋效應。當前，氧化鋁價格呈現(xiàn)出BACK結(jié)構（即遠期價格低于近期價格），市場短期內(nèi)仍將保持強勢態(tài)勢。（戴瑞 周肖肖

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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