鋅市場將步入供需再平衡階段

　　近年來，全球鋅礦供應緊張的問題持續(xù)困擾著鋅市場。2024年，全球鋅礦產(chǎn)量再度出現(xiàn)下滑，預計同比將減少17萬噸，這已經(jīng)是連續(xù)第3年出現(xiàn)減產(chǎn)。與2021年相比，2024年的鋅礦產(chǎn)量已經(jīng)減少約66萬噸。

　　鋅礦冶煉加工費（TC）也呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢，并在2024年9月觸及10多年來的新低，不足1500元/噸，遠低于冶煉加工的成本。盡管鋅價在2024年一路上揚，并于11月份突破26000元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高，但冶煉環(huán)節(jié)的利潤狀況并未因此改善。冶煉廠從鋅價上漲中獲得的收益僅為2200元/噸，加上1600元/噸加工費，總計3800元/噸的收入，仍然無法使冶煉企業(yè)擺脫虧損的困境。

　　自2015年起，以嘉能可公司為代表的礦山企業(yè)開始減產(chǎn)，全球鋅礦供應與冶煉利潤不匹配的問題成為市場的主旋律。在此期間，鋅價在震蕩中持續(xù)攀升，從2015年均價15100元/噸，上漲至2024年均價23100元/噸。值得注意的是，每次鋅價出現(xiàn)深度回調(diào)，都伴隨著礦山的減停產(chǎn)現(xiàn)象。

　　盡管近年來再生鋅產(chǎn)能不斷增加，但由于廢舊原料回收存在瓶頸，再生鋅的產(chǎn)量仍然不足以填補礦端減產(chǎn)所帶來的供應缺口。與此同時，鋅礦資源逐漸貧瘠、品位下降以及持續(xù)減產(chǎn)的問題日益凸顯。

　　相比之下，全球精煉鋅的消費量相對穩(wěn)定。2024年，全球精煉鋅消費量預計為1380萬噸，較2021年下滑15萬噸，但相較于2015年仍增加15萬噸。然而，這種穩(wěn)定中缺乏增長潛力的特點成為鋅錠消費的主要瓶頸。

　　與此同時，新能源行業(yè)的快速發(fā)展為其他金屬如銅、鋁、鎳、錫、鋰等帶來了顯著的增長機遇。以銅為例，2023年，全球銅消費量增長了72.6萬噸，光伏、風電、新能源汽車行業(yè)新增用銅量高達142萬噸。這些新興領(lǐng)域不僅填補了其他領(lǐng)域消費量的下滑，還成為銅消費的主要增長點。與銅的蓬勃發(fā)展相比，鋅消費增長則顯得相對乏力。

　　中國鋅消費量約占全球消費總量的50%左右，基建、房地產(chǎn)、汽車行業(yè)合計占中國鋅消費量的78%。然而，自2021年起，房地產(chǎn)行業(yè)進入調(diào)整期。據(jù)統(tǒng)計，2024年，房地產(chǎn)行業(yè)用鋅量約為75萬噸，與2021年相比下滑了50%。

　　在汽車行業(yè)中，鋅主要應用于車身鍍鋅板、車內(nèi)結(jié)構(gòu)件以及汽車輪胎外胎等部位。盡管中國新能源汽車的崛起帶動了國內(nèi)汽車產(chǎn)量的增加，但全球汽車產(chǎn)量在2023年仍未能超越2017年的高點，達到9320萬輛，相較于2017年的9730萬輛仍有所差距。未來，防腐蝕需求的增加以及中國汽車市場份額的不斷提升，將成為汽車行業(yè)鋅消費的主要增長點。然而，汽車行業(yè)用鋅量預計將保持溫和增長態(tài)勢，難以與銅、鋁等金屬的需求增速相媲美。

　　鋅消費量平穩(wěn)增長的特點，一方面確保了鋅礦的有效需求，另一方面也削弱了礦企對遠期投資的熱情。對于礦企而言，提升回報率的途徑不再是簡單地擴張規(guī)模，而是需要提高單位回報率（即每噸鋅精礦的利潤）以及增強在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月，鋅精礦企業(yè)的生產(chǎn)利潤高達8800元/噸，而冶煉環(huán)節(jié)卻陷入了大幅虧損的境地。這一現(xiàn)象導致產(chǎn)業(yè)利潤向上游集中，中間冶煉環(huán)節(jié)承受壓力，下游則被動承受高價原料。

　　展望2025年，超高的精礦生產(chǎn)利潤有望在一定程度上刺激礦山增產(chǎn)。預計全球鋅礦增產(chǎn)總量將達到40萬噸，其中，國內(nèi)鋅精礦增量約為10萬噸，海外礦增量約為30萬噸。從具體來看，俄羅斯OZ礦在2024年9月投產(chǎn)后，計劃于2025年達到滿負荷生產(chǎn)，年產(chǎn)量約為32萬金屬噸。同時，國內(nèi)的火燒云鉛鋅礦、湖南大腦坡鉛鋅礦和蘭坪鉛鋅礦預計將為市場貢獻約10萬噸的增量。

　　然而，投資者在展望增產(chǎn)前景時，需保持警惕，全球礦山供應可能面臨的干擾以及投產(chǎn)進度的延后等問題不容忽視。在鋅礦利潤可觀的背景下，礦山復產(chǎn)和投產(chǎn)有望穩(wěn)步推進。但值得注意的是，一旦市場形成一致的增產(chǎn)預期，鋅價可能下跌至2萬元/噸左右，此時新項目投產(chǎn)可能會延后，而老礦山則可能選擇減停產(chǎn)，因為礦企并不會輕易犧牲利潤來盲目擴張規(guī)模。

　　預計2025年鋅市場將步入供需再平衡階段。在這一階段，鋅冶煉長期虧損的不合理情況將得到修復，礦山的超高利潤也將有所回落。隨著明年礦山供應的增加和加工費的走高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將重新分配至更為合理的狀態(tài)。在此背景下，鋅錠價格預計將呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢。（王偉偉）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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