氧化鋁行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理重要性凸顯

　　近期，氧化鋁期貨價(jià)格波動(dòng)加劇，給相關(guān)鋁企業(yè)帶來(lái)了不小的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；谘趸X行業(yè)的基本面情況以及期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的需求愈發(fā)凸顯。氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的各環(huán)節(jié)企業(yè)，在價(jià)格波動(dòng)下各自面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，因此，有必要利用期貨工具來(lái)有效控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的平穩(wěn)過(guò)渡。

　　氧化鋁期貨上市以來(lái) 價(jià)格兩度沖高回落

　　氧化鋁期貨自2023年6月上市以來(lái)，其價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了兩次較為明顯的沖高回落行情。這兩次行情異動(dòng)，不僅反映了氧化鋁市場(chǎng)的供需變化，也暴露了市場(chǎng)資金情緒和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)氧化鋁價(jià)格的影響。

　　第一次氧化鋁價(jià)格異動(dòng)發(fā)生在2023年6月—9月份。受河南三門(mén)峽地區(qū)礦山停產(chǎn)影響，北方地區(qū)的氧化鋁供應(yīng)收緊，而云南電解鋁產(chǎn)能逐漸復(fù)產(chǎn)，加之氧化鋁期貨上市后市場(chǎng)出現(xiàn)了一定交割的潛在需求，使得氧化鋁供需趨緊，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。然而，盡管基本面利多，氧化鋁期貨價(jià)格并未能持續(xù)強(qiáng)勢(shì)走高，而是在2800元/噸和2900元/噸一線遇到阻力。2023年9月初，氧化鋁期貨價(jià)格突發(fā)上漲并觸及漲停，隨后在3000元~3200元/噸區(qū)間震蕩，但是此次上漲缺乏基本面的堅(jiān)實(shí)支撐，更多是受到宏觀情緒以及板塊間聯(lián)動(dòng)的影響。

　　第二次氧化鋁價(jià)格異動(dòng)發(fā)生在2023年12月末。幾內(nèi)亞爆炸事件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)海外礦石供應(yīng)擔(dān)憂，疊加國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)緊張以及環(huán)保政策對(duì)產(chǎn)能運(yùn)行的限制，使得氧化鋁供應(yīng)明顯收緊。多重因素帶來(lái)的供應(yīng)擔(dān)憂情緒推動(dòng)氧化鋁期貨強(qiáng)勢(shì)上漲，主力合約甚至觸及漲停板。然而，這輪上漲行情在基本面利好、市場(chǎng)擔(dān)憂情緒蔓延和資金入場(chǎng)的推動(dòng)下迅速攀升至高位，逐漸脫離了基本面的實(shí)際情況。隨著北方地區(qū)大氣污染預(yù)警解除、上海期貨交易所同意新疆交割庫(kù)擴(kuò)容以及加大監(jiān)管力度后，市場(chǎng)情緒逐漸回歸理性，氧化鋁期貨價(jià)格迅速回落。

　　綜合分析兩次異動(dòng)的原因，可以看出，基本面供需矛盾的產(chǎn)生是其題材基礎(chǔ)。氧化鋁市場(chǎng)的供應(yīng)和需求變化直接影響了價(jià)格走勢(shì)，而氧化鋁期貨上市后給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)的變化，以及市場(chǎng)資金、情緒的介入，使得這些矛盾得以放大，進(jìn)而產(chǎn)生價(jià)格異動(dòng)。這也暴露出了在當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境變化下，相關(guān)企業(yè)所面臨的氧化鋁價(jià)格異動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格變化

　　從氧化鋁過(guò)去幾年的現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，其價(jià)格波幅呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性和季節(jié)性特征。除了2021年因國(guó)內(nèi)“能效雙控”政策導(dǎo)致的特殊上漲行情外，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格總體波動(dòng)幅度相對(duì)較小。這主要是因?yàn)樵谘趸X銷(xiāo)售中，長(zhǎng)單銷(xiāo)售占比較大，現(xiàn)貨流通量有限，導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)幅度有限。

　　從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，每年5月—9月份，氧化鋁價(jià)格相對(duì)較為平穩(wěn)。這主要是因?yàn)樵谠摃r(shí)間段內(nèi)，氧化鋁生產(chǎn)保持穩(wěn)定，市場(chǎng)需求也相對(duì)平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)明顯的供需矛盾。然而，每年10月—次年4月份，氧化鋁價(jià)格變動(dòng)幅度會(huì)相對(duì)較大。這主要是因?yàn)樵摃r(shí)間段內(nèi)受到采暖季環(huán)保政策的限制，氧化鋁產(chǎn)能運(yùn)行可能受到影響，導(dǎo)致供應(yīng)收緊。同時(shí)，該階段也是氧化鋁企業(yè)的集中檢修季，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)的緊張情況。

　　在需求端，電解鋁產(chǎn)業(yè)在4月份和10月份容易出現(xiàn)水電電解鋁產(chǎn)能的變動(dòng)。電解鋁產(chǎn)能的變動(dòng)會(huì)對(duì)氧化鋁的需求產(chǎn)生影響，從而與供應(yīng)端的季節(jié)性擾動(dòng)因素相互作用，使得氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)在該時(shí)間段內(nèi)更加活躍。

　　考慮到供需兩端的季節(jié)性擾動(dòng)因素以及基本面的一定矛盾支撐，氧化鋁市場(chǎng)存在博弈的題材。這使得期現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的不確定性增加，企業(yè)在該階段內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。

　　企業(yè)如何利用期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　從氧化鋁的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，氧化鋁行業(yè)的參與者可以主要分為上游氧化鋁生產(chǎn)商、下游電解鋁生產(chǎn)商和貿(mào)易商三類(lèi)。對(duì)于上游氧化鋁生產(chǎn)商而言，由于氧化鋁行業(yè)多以簽訂長(zhǎng)單進(jìn)行銷(xiāo)售為主，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于產(chǎn)成品氧化鋁庫(kù)存價(jià)值降低和價(jià)格劣勢(shì)下的虧損。下游電解鋁生產(chǎn)商則面臨原材料采購(gòu)成本上漲、原材料庫(kù)存價(jià)值下跌以及缺貨違約的風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商的風(fēng)險(xiǎn)則主要是其經(jīng)營(yíng)模式所造成的，往往存在一端價(jià)格確定、另一端價(jià)格不確定的問(wèn)題。而運(yùn)用期貨工具進(jìn)行套期保值，則是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，平滑利潤(rùn)曲線的有效途徑。

　　對(duì)于氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要規(guī)避氧化鋁價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，以鎖定利潤(rùn)，或者對(duì)其產(chǎn)成品庫(kù)存價(jià)值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，氧化鋁行業(yè)平均利潤(rùn)大多位于-200元~400元/噸，可以認(rèn)為是行業(yè)的合理利潤(rùn)空間。當(dāng)利潤(rùn)水平偏離正常區(qū)間時(shí)，氧化鋁廠則會(huì)調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏，在供需變化下，使得利潤(rùn)水平重新回到合理區(qū)間。因此，當(dāng)氧化鋁價(jià)格明顯上漲、利潤(rùn)高于合理盈利水平時(shí)，為避免未來(lái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)可以選擇賣(mài)出套保，即在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約，到期時(shí)再買(mǎi)入平倉(cāng)，以鎖定利潤(rùn)，規(guī)避未來(lái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于電解鋁生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要維持原材料供應(yīng)的穩(wěn)定，盡可能控制原材料采購(gòu)的成本，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌、氧化鋁行業(yè)虧損水平超出200元/噸的合理區(qū)間時(shí)，電解鋁企業(yè)可以選擇買(mǎi)入套保，通過(guò)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入氧化鋁期貨合約，建立虛擬庫(kù)存，當(dāng)未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)時(shí)，同時(shí)在期貨市場(chǎng)賣(mài)出相對(duì)應(yīng)的期貨頭寸，以鎖定整體較低的采購(gòu)成本。

　　貿(mào)易商對(duì)期貨的使用則可以更為靈活。對(duì)于貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，以何種定價(jià)方式進(jìn)行采購(gòu)和銷(xiāo)售的結(jié)算、采購(gòu)和銷(xiāo)售的時(shí)間差、價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不確定性，都會(huì)使得企業(yè)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，需要根據(jù)具體情況具體分析。氧化鋁貿(mào)易商面臨價(jià)格上漲導(dǎo)致的采購(gòu)成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，也面臨價(jià)格下跌帶來(lái)的庫(kù)存價(jià)值以及銷(xiāo)售虧損的風(fēng)險(xiǎn)，因此，貿(mào)易商可以在兩端分別進(jìn)行買(mǎi)入套保和賣(mài)出套保。

　　除此之外，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的變動(dòng)可能出現(xiàn)時(shí)間上的錯(cuò)位，且由于氧化鋁可流通現(xiàn)貨相對(duì)較少，成交有限，現(xiàn)貨價(jià)格有時(shí)難以完全反映其供需狀況，而期貨價(jià)格也會(huì)在市場(chǎng)情緒和資金的介入下有所偏離，這就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度和方向與期貨偏差較大的情況，使得升貼水超過(guò)合理區(qū)間，從而出現(xiàn)期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。而由于貿(mào)易商本就賺取的是“低買(mǎi)高賣(mài)”的價(jià)差，因此，把握套利機(jī)會(huì)是貿(mào)易商更多關(guān)注的。

　　例如，2023年9月，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格深度貼水，此時(shí)，山西等地氧化鋁運(yùn)送至新疆的運(yùn)費(fèi)也正處于年內(nèi)較低位，低于新疆交割庫(kù)設(shè)置的升水380元/噸，由此出現(xiàn)了跨區(qū)域期現(xiàn)套利空間，北方產(chǎn)區(qū)的氧化鋁往新疆運(yùn)輸量一度增加。2023年12月下旬—2024年1月上旬，受到供應(yīng)端擾動(dòng)的影響，氧化鋁期貨價(jià)格再度上漲，現(xiàn)貨貼水走擴(kuò)至400元/噸以上，而此時(shí)山西往新疆交割庫(kù)區(qū)域氧化鋁公路運(yùn)費(fèi)在280元~300元/噸，山東到新疆區(qū)域運(yùn)費(fèi)為400元/噸，低于新疆交割庫(kù)升水380元/噸，跨區(qū)域期現(xiàn)套利空間再度打開(kāi)。但此策略存在一定局限性，僅適用于有交割品牌氧化鋁的氧化鋁生產(chǎn)商或貿(mào)易商。

　　而當(dāng)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)高于期貨價(jià)格，并可以覆蓋交割成本時(shí)，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)可選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)提前以高價(jià)賣(mài)出，同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的期貨合約，并持有至交割，通過(guò)調(diào)節(jié)庫(kù)存，賺取價(jià)差。

　　需要注意的是，雖然期貨市場(chǎng)為企業(yè)提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、平滑利潤(rùn)曲線的工具，但是操作不當(dāng)也可能帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，應(yīng)充分了解市場(chǎng)規(guī)則，制定合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，并嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　綜上所述，氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈中的不同企業(yè)，可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)敞口，合理利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)套期保值或套利操作，企業(yè)可以有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的平穩(wěn)過(guò)渡。

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