低庫存賦予鋁價彈性與韌性

　　隨著中央經(jīng)濟工作會議對我國明年經(jīng)濟工作的定調(diào)及相關(guān)政策的出臺，市場情緒回暖，滬鋁期貨價格擺脫頹勢開始上漲。

　　11月份，西南地區(qū)進入枯水期，當?shù)刂饕娊怃X廠完成減產(chǎn)，年化產(chǎn)能下降至110萬~115萬噸。截至11月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能為4189萬噸，環(huán)比下降2.3%。當前電解鋁的完全成本為1.628萬元/噸，對應(yīng)盤面利潤接近2700元/噸，仍然處于年內(nèi)相對高位。在整個行業(yè)企業(yè)盈利的情況下，企業(yè)開工積極性不減，冶煉爐基本實現(xiàn)應(yīng)開盡開。內(nèi)蒙古白音華鋁電項目已于10月份投產(chǎn)，12月份將陸續(xù)通電完成。12月12日以來，新疆迎來入冬以來最強寒潮天氣，用電量出現(xiàn)缺口。11月份，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為348.8萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少1185噸，至11.63萬噸/天，同比仍維持4.6%的高增速，預(yù)計12月份電解鋁產(chǎn)量將有所增加，開工率也有修復(fù)預(yù)期。此外，電解鋁的進口窗口已于11月下旬打開。

　　鋁消費回暖

　　截至12月15日，鋁材行業(yè)的平均開工率為63.2%，目前仍處于近3年歷史最低水平，但相較前一周有所變化。發(fā)生變化的主要原因是年底基建速度加快使鋁桿線需求增加，下游企業(yè)開工率整體小幅增長。在細分型材板塊中，11月份，建筑鋁型材需求略有下滑，主要因為房地產(chǎn)企業(yè)年底趕工，鋁型材的采購訂單已經(jīng)進入尾聲。受終端光伏負反饋影響，工業(yè)鋁型材訂單量大幅下降。

　　近期，鋁材出口利潤有所回暖。11月份，國內(nèi)鋁材出口量為48.96萬噸，環(huán)比增長11.20%，同比增長7.46%，預(yù)計12月份鋁材出口量環(huán)比將保持穩(wěn)定或小幅增長。

　　從終端需求來看，房地產(chǎn)、交通和電力電子領(lǐng)域的鋁消費占比分別為24%、24%和18%。新能源板塊有望超過傳統(tǒng)板塊需求。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1—11月份，我國房屋新開工面積同比下降21.2%，施工面積同比下降7.2%，竣工面積同比增長17.9%。

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，11月份，我國汽車產(chǎn)量為309.3萬輛，環(huán)比增長7%，同比大幅增長29.4%。其中，新能源車產(chǎn)量達到107.4萬輛，同比增長39.2%。據(jù)《汽車產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展路線圖》，2025年、2030年新能源車市場滲透率目標分別為45%和60%，新能源車用鋁消費仍有進一步提升空間。

　　截至12月18日，國內(nèi)鋁錠社會庫存為47萬噸，達到今年年內(nèi)最低點。盡管去庫存仍在持續(xù)，但去庫存的速率已經(jīng)明顯放緩。預(yù)計未來仍有一定的下降空間，庫存水平的持續(xù)下降預(yù)示著鋁市場的供需狀況逐漸趨緊。

　　鋁水使用比例增長

　　去年11月20日，《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》明確提出，“到2025年，鋁水直接合金化比例提高到90%以上”。這一方案的實施，標志著電解鋁庫存動輒百萬噸的時代正式落幕。庫存走勢顯示，自去年4月份國內(nèi)出現(xiàn)鋁錠重復(fù)質(zhì)押事件以來，企業(yè)已經(jīng)開始主動地將產(chǎn)成品向鋁水傾斜，改變了往常鑄錠再售出的模式。這導(dǎo)致去年合金廠鋁水使用比例從60%~65%增長至70%~75%。

　　鋁水直送相對于購買鋁錠后還需二次融化鑄棒的工藝，更能節(jié)約運輸成本和倉儲成本。這一發(fā)展趨勢符合碳達峰方案中提到的鋁水直接合金化的目標，有望為鋁產(chǎn)業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展提供支持。

　　近年來，河南省大力促進鋁產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，通過設(shè)立工業(yè)園區(qū)、招商引資、鼓勵鋁水直出等方式，推動電解鋁企業(yè)周邊形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，吸引下游鋁加工企業(yè)入駐。一些大型電解鋁企業(yè)基本上轉(zhuǎn)產(chǎn)為鋁水，但由于春節(jié)假期會出現(xiàn)短暫停產(chǎn)，這些企業(yè)會在春節(jié)前對生產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行季節(jié)性調(diào)整，將鋁水轉(zhuǎn)化為便于儲存的鋁錠，并通過銷售或期貨市場進行交割賣出。這一舉措將使鋁液減少，同時鋁錠產(chǎn)量增加，廠內(nèi)庫存和當?shù)劁X社會庫存共同增加。

　　根據(jù)對近3年數(shù)據(jù)的分析和測算，預(yù)計春節(jié)期間的季節(jié)性累庫高度（一般參考春節(jié)前庫存最低點到累庫結(jié)束的最高點這段時間）基本等于春節(jié)當月及春節(jié)前一個月鑄錠量總和的18%~20%。雖然鑄錠比例逐年下降，但隨著廢棄產(chǎn)能的出清和行業(yè)開工率的提高，預(yù)計明年1—2月份電解鋁產(chǎn)量約為690萬噸，兩個月的平均鋁水比例約為67%。測算顯示，明年1月中旬將出現(xiàn)電解鋁累庫，而在2月下旬至企業(yè)復(fù)工期間，電解鋁社會庫存有望累積40萬~45萬噸。

　　短期內(nèi)，盡管一些電解鋁廠在枯水期受限減產(chǎn)，但從利潤和新投產(chǎn)能釋放來看，企業(yè)主動減產(chǎn)的可能性較小。外盤價格疲軟導(dǎo)致進口窗口持續(xù)打開，年內(nèi)和明年第一季度供應(yīng)端仍有增量預(yù)期。與此同時，房地產(chǎn)和汽車等行業(yè)的需求在年底沖刺，仍有增量，但明年初可能逐漸轉(zhuǎn)弱，形成了供需錯配的局面。當前，一線城市房地產(chǎn)的放開措施刺激了鋁價的快速修復(fù)，但市場情緒炒作的持續(xù)性有限。預(yù)計鋁價可能在達到階段性高點后，配合庫存逐漸回落至震蕩區(qū)間。截至12月20日，鋁價已經(jīng)沖上1.9萬元/噸，價格轉(zhuǎn)折點需要等待庫存累積的出現(xiàn)。

　　從長期來看，房地產(chǎn)對鋁消費的拉動將進一步下降，但房地產(chǎn)利好政策的釋放將在預(yù)期和情緒上提振市場。新能源汽車板塊仍有增長空間，其增速可能彌補光伏板塊的衰退。明年美聯(lián)儲可能啟動降息進程，預(yù)示美元可能貶值，以美元計價的海外大宗商品價格可能上漲，將在宏觀情緒上產(chǎn)生正面影響。海外消費的復(fù)蘇將促使中國鋁材出口增長，這種情況將在一定程度上提振我國滬鋁價格，但同時也需要警惕供應(yīng)端不斷提升的開工情況。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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