硅價(jià)連跌之后前路通向何方

　　近10個(gè)交易日，工業(yè)硅期貨及現(xiàn)貨價(jià)格齊跌，SI2308合約價(jià)格跌幅超過17%。究其原因，一是工業(yè)硅基本面持續(xù)寬松，庫存持續(xù)累積，價(jià)格下行壓力大。西南地區(qū)工業(yè)硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)規(guī)模有限，導(dǎo)致當(dāng)?shù)仄髽I(yè)開工率依然處于低位，但新疆工業(yè)硅企業(yè)開工率超80%，因此，工業(yè)硅供給整體較為充足。受房地產(chǎn)、汽車行業(yè)的影響，有機(jī)硅與鋁合金工廠開工率仍然較低，多晶硅終端需求雖好但新增產(chǎn)能有限，需求并無明顯好轉(zhuǎn)。二是豐水期西南地區(qū)工業(yè)硅成本預(yù)計(jì)下移，當(dāng)前估值距離8月份成本支撐線仍有一定差距，價(jià)格下行空間較為可觀。

　　5月下旬至6月初，四川、云南將實(shí)行豐水期電價(jià)，其他原材料如精煤、電極、石油焦、木炭，價(jià)格繼續(xù)下跌概率均較大。8月份，工業(yè)硅生產(chǎn)成本支撐將下降，且西南地區(qū)工業(yè)硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)，將加劇基本面過剩程度，市場情緒普遍偏空。

　　此輪工業(yè)硅價(jià)格下跌之前，盤面經(jīng)歷了1個(gè)月左右的震蕩調(diào)整，多空力量出現(xiàn)僵持，這主要受兩大供給擾動擔(dān)憂情緒的影響。一是新疆地區(qū)電價(jià)調(diào)漲后，部分硅廠反映成本倒掛，有停產(chǎn)計(jì)劃。而新疆企業(yè)是目前國內(nèi)工業(yè)硅生產(chǎn)的主力，對國內(nèi)供應(yīng)影響較大。二是云南降水相比往年較少，水庫水位較低。在以上兩個(gè)供應(yīng)預(yù)期因素的影響下，盤面價(jià)格呈現(xiàn)震蕩整理局面。5月上旬，新疆實(shí)際執(zhí)行新電價(jià)的地區(qū)有限，新疆工業(yè)硅企業(yè)陸續(xù)減產(chǎn)。在庫存壓力下，大廠主動大幅下調(diào)報(bào)價(jià)。而云南迎來連續(xù)多日降水，干旱預(yù)期有所減弱。在此情況下，盤面交易主線重回基本面過剩、成本支撐下移的邏輯。臨近西南地區(qū)豐枯水轉(zhuǎn)換的時(shí)點(diǎn)，當(dāng)?shù)毓鑿S復(fù)產(chǎn)計(jì)劃主要取決于自身成本利潤預(yù)期。工業(yè)硅價(jià)格跌破一定成本后，可能出現(xiàn)相當(dāng)規(guī)模的減產(chǎn)，從而對價(jià)格帶來明顯支撐。

　　川滇豐水期將至

　　電力與原材料共振下行

　　國內(nèi)部分地區(qū)即將進(jìn)入豐水期，四川、云南和新疆三大工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)成本變動趨勢不一。其中，四川和云南企業(yè)生產(chǎn)成本下行較為確定，而新疆企業(yè)生產(chǎn)成本存在增加可能。對于單噸電耗在1.25萬kWh以上的工業(yè)硅企業(yè)來說，電價(jià)對成本走向影響重大。

　　4月底，新疆取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)，推動市場化購電，電價(jià)調(diào)漲至均價(jià)0.41元／kWh左右。當(dāng)前，僅哈密兩家硅廠執(zhí)行漲價(jià)計(jì)劃，其他主產(chǎn)區(qū)仍執(zhí)行原電價(jià)，但中期內(nèi)新疆硅廠仍有電力成本上行可能，屆時(shí)，成本倒掛范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，停產(chǎn)爐數(shù)亦將進(jìn)一步增多。但當(dāng)前新疆工業(yè)硅過半產(chǎn)量由大廠提供，而大廠自備電成本穩(wěn)定在0.28元/kWh左右，大廠處于虧損而發(fā)生大幅減產(chǎn)的可能性較低，從而對新疆供給提供較大支撐。

　　5月份，四川執(zhí)行平水期電價(jià)，考慮到今年四川降水情況基本與去年持平，因此，6月份四川電價(jià)將有明顯下調(diào)，當(dāng)?shù)剌斉潆妰r(jià)下調(diào)近0.03元/kWh；預(yù)計(jì)6月份四川工業(yè)硅企業(yè)利潤空間將有所修復(fù)，有部分四川硅廠計(jì)劃于5月底開始復(fù)產(chǎn)。5月份，云南仍執(zhí)行枯水期電價(jià)，預(yù)計(jì)6月份電價(jià)環(huán)比有明顯下調(diào)，但來水偏枯情況下電價(jià)或同比較高，當(dāng)?shù)毓鑿S觀望心態(tài)較重，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏將稍落后于四川。

　　其他原材料方面，部分原材料價(jià)格或?qū)⒁蚬┙o過剩而下跌，與西南電價(jià)調(diào)降形成共振。硅石方面，其下游消費(fèi)以工業(yè)硅及硅鐵冶煉為主。近期，工業(yè)硅、硅鐵行情一般，對硅石需求不強(qiáng)，硅石價(jià)格以穩(wěn)為主。精煤則受到供給高位及需求疲弱的雙重影響，庫存持續(xù)累積，價(jià)格仍將下跌。石油焦方面，行業(yè)庫存高位累積，前期價(jià)格有一波超跌修復(fù)行情，但5月底將有一批低成本進(jìn)口石油焦到港，價(jià)格下行壓力較大。電極方面，下游需求難有明顯好轉(zhuǎn)，但價(jià)格已較為貼近成本線，預(yù)計(jì)電極價(jià)格穩(wěn)中有降。

　　5月份，從主產(chǎn)區(qū)平均成本看，云南電價(jià)高于四川電價(jià)。預(yù)計(jì)8月份，四川豐水期電價(jià)仍略低于云南，因此，四川企業(yè)生產(chǎn)成本略低于云南企業(yè)，而新疆是否執(zhí)行新電價(jià)存在不確定性。探究本輪硅價(jià)下行理論底部，需要重點(diǎn)關(guān)注成本支撐線。假設(shè)8月份云南電價(jià)為0.4元/kWh，則云南421＃生產(chǎn)成本約在1.4萬元／噸左右，將折盤水平約為1.25萬元／噸，再給予硅廣300元~500元／噸利潤空間，預(yù)計(jì)略低于當(dāng)前價(jià)位，理論上工業(yè)硅價(jià)格下方空間仍然存在但已較為有限。

　　豐水期川滇工業(yè)硅放量

　　基本面預(yù)計(jì)持續(xù)偏松

　　豐水期來臨后，四川及云南工業(yè)硅企業(yè)確定復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)工業(yè)硅供給或?qū)⒃龆?，但行情低迷，?fù)產(chǎn)節(jié)奏可能不及往年。

　　5月份，預(yù)計(jì)國內(nèi)工業(yè)硅總產(chǎn)量穩(wěn)中有降。一方面，硅廠復(fù)產(chǎn)有限，四川平水期成本下移導(dǎo)致利潤小幅修復(fù)但弱勢行情下情況依然不算樂觀。工業(yè)硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)較少，開工率將維持28％左右，而云南執(zhí)行枯水期電價(jià)，導(dǎo)致硅廠仍虧損，復(fù)產(chǎn)硅廠寥寥，開工率亦將維持25％左右，等待6月份的電價(jià)政策。另一方面，新疆部分地區(qū)執(zhí)行新電價(jià)后出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，全面執(zhí)行新電價(jià)的可能性不大，且即使執(zhí)行也難改以大廠為主導(dǎo)的新疆供應(yīng)充足現(xiàn)狀。

　　6—7月份，四川和云南工業(yè)硅產(chǎn)量加速釋放，電價(jià)下調(diào)帶動當(dāng)?shù)毓鑿S利潤水平快速修復(fù)，四川和云南企業(yè)開工率環(huán)比提升，但同比或有下降。在當(dāng)前行情與悲觀預(yù)期下，硅廠不僅需要考慮復(fù)產(chǎn)節(jié)點(diǎn)的利潤水平，還需考慮復(fù)產(chǎn)后硅價(jià)持續(xù)走低對利潤的影響，復(fù)產(chǎn)計(jì)劃或更為謹(jǐn)慎。

　　8月份，工業(yè)硅產(chǎn)量大概率繼續(xù)增加但增幅或?qū)⑹照?—8月份，國內(nèi)工業(yè)硅供給持續(xù)增加，原因在于四川和云南硅廠復(fù)產(chǎn)。需要關(guān)注幾點(diǎn)：一是今年豐水期開工率或同比較低，開工率季節(jié)性或有所減弱。二是從成本利潤角度看，今年豐水期四川復(fù)產(chǎn)時(shí)點(diǎn)及規(guī)模或均優(yōu)于云南。三是需要密切關(guān)注云南、四川水電情況，云南當(dāng)前降水量及水庫水位同比較低，而四川仍不能排除高溫干旱的可能性。

　　新增產(chǎn)能方面，今年工業(yè)硅新項(xiàng)目投產(chǎn)集中于8—10月份，對8月份國內(nèi)產(chǎn)量影響不大。牌號價(jià)差方面，云南、四川復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致421＃產(chǎn)量增多，同時(shí)421＃下游需求平平，預(yù)計(jì)421＃價(jià)格壓力相比553＃有所走強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)差保持2000元／噸以下。

　　需求方面，多晶硅仍為支撐工業(yè)硅消費(fèi)的中堅(jiān)力量，有機(jī)硅、鋁合金表現(xiàn)弱勢。光伏裝機(jī)終端持續(xù)維持高景氣度，5—8月份，光伏裝機(jī)處于相對旺季。從利潤角度來看，多晶硅讓價(jià)有利于下游環(huán)節(jié)利潤修復(fù)，進(jìn)而促進(jìn)下游環(huán)節(jié)保持較高開工率。從產(chǎn)能分布角度來看，多晶硅雖然經(jīng)過一波擴(kuò)產(chǎn)，但其產(chǎn)能在光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中依然較低。因此，光伏裝機(jī)需求能夠順利傳導(dǎo)至多晶硅環(huán)節(jié)，且對多晶硅廠商的產(chǎn)量、開工率有較高要求。對于多晶硅廠商，當(dāng)前利潤空間依然較大，因此，有充足積極性來保持高開工率。此外，多晶硅環(huán)節(jié)有兩個(gè)情況值得注意，一是硅粉廠看跌后市圍貨意愿弱；二是多晶硅過剩價(jià)格下跌，廠商對硅粉壓價(jià)情緒重。

　　有機(jī)硅和鋁合金行業(yè)現(xiàn)狀難言樂觀，其中，有機(jī)硅單體生產(chǎn)持續(xù)虧損，主要原因在于產(chǎn)能過剩和需求低迷。房地產(chǎn)拖累鋁型材、有機(jī)硅下游產(chǎn)品消費(fèi)。有機(jī)硅橡膠的主要建筑應(yīng)用場景玻璃幕墻、中空玻璃、房屋室內(nèi)外裝飾裝修、裝配式建筑等大多與施工端掛鉤，而房企施工進(jìn)度可能不及預(yù)期；汽車用膠需求同樣平淡，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷難見大幅好轉(zhuǎn)；光伏用膠有所增加，組件排產(chǎn)持續(xù)走強(qiáng)，但難以抵消建筑與汽車行業(yè)的疲態(tài)。在終端消費(fèi)低迷的背景下，近期有機(jī)硅單體廠訂單不佳、持續(xù)虧損，開工率持續(xù)走低但庫存仍高位累積，且新增產(chǎn)能投放或大大不及預(yù)期。鋁合金方面，鋁廠反映自身訂單一般、看跌后市，對工業(yè)硅亦維持小幅剛需采購，囤貨意愿較弱。

　　綜上所述，5—8月份，國內(nèi)工業(yè)硅供給持續(xù)增加，需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化但整體小幅走強(qiáng)，基本面難有扭轉(zhuǎn)，庫存大幅去化可能性不高。當(dāng)前，工業(yè)硅盤面價(jià)格略高于成本線，若考慮到硅廠利潤則相差更小，預(yù)計(jì)價(jià)格下方空間不大。在庫存無大幅去化的情況下，工業(yè)硅價(jià)格大幅反彈缺乏基本面支撐，盤面短期或呈現(xiàn)震蕩走勢。接下來需要密切關(guān)注四川和云南豐水期電價(jià)及當(dāng)?shù)貜?fù)產(chǎn)進(jìn)度，若電價(jià)下調(diào)幅度或復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，則意味著可能成本支撐下移或硅廠利潤收窄，盤面價(jià)格將偏弱運(yùn)行。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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