港大ICB解讀：余額寶給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)的意義

香港大學(xué)SPACE中國(guó)商業(yè)學(xué)院（以下簡(jiǎn)稱(chēng)港大ICB）陸晨博士在2014年春季講座日上，就“QE到余額寶，掀起金融巨浪”這一觀點(diǎn)進(jìn)行了精彩演講，并針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)的巨變進(jìn)行了深入解析。

據(jù)悉，陸晨博士在港大ICB擔(dān)任客席副教授，主要負(fù)責(zé)【企業(yè)財(cái)務(wù)與投資管理】（CFIM）研究生文憑課程與【金融市場(chǎng)與投資組合管理】（FMPM）研究生文憑課程，而此次的講座也是從更多專(zhuān)業(yè)角度更為深度的解讀余額寶給我國(guó)金融市場(chǎng)，所帶來(lái)的意義。

港大ICB陸晨博士在講座中指出：2009年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)先后推出三輪量化寬松政策（Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱(chēng)QE），通過(guò)QE1、QE2、QE3，目前美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到史無(wú)前例的最高水平，如果QE持續(xù)縮減甚至退出，將對(duì)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生深刻影響。

QE退市會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)哪些沖擊和影響？遭受重重壓力的中國(guó)金融業(yè)又將何去何從？在推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化進(jìn)程中，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融從中又扮演了什么角色？對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)又有哪些意義？港大ICB陸晨博士對(duì)此作了深入分析。

美國(guó)退出QE步伐加快

量化寬松是一種貨幣政策，指中央銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，也是坊間常說(shuō)的「增印鈔票」。

2008年金融危機(jī)之際，美國(guó)利率已降到最低點(diǎn)，但是極低的利率水平未能遏止房地產(chǎn)價(jià)格下滑和金融危機(jī)的蔓延，于是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克提出兩項(xiàng)金融創(chuàng)新措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一是量化寬松政策，二是率先把失業(yè)率和利率聯(lián)系在一起。

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在今年1月29日宣布，美國(guó)失業(yè)率降至過(guò)去五年的最低點(diǎn)6.6%，制造業(yè)就業(yè)職位在10多年后首次上升，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始反彈，量化寬松政策將漸行漸遠(yuǎn)。受這一消息刺激最大、最直接的是外匯市場(chǎng)，新興市場(chǎng)投資市場(chǎng)表現(xiàn)變得慘不忍睹，投資者紛紛拋售新興市場(chǎng)貨幣，市場(chǎng)擔(dān)心退市會(huì)導(dǎo)致資本流出新興市場(chǎng)的步伐加速。與此同時(shí)，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體系的中國(guó)，其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也出現(xiàn)了放緩跡象。

QE退出沖擊人民幣匯率和國(guó)內(nèi)樓市

受QE退出消息的影響，人民幣會(huì)出現(xiàn)貶值，繼而沖擊國(guó)內(nèi)樓市。

“人民幣的貶值不僅導(dǎo)致原先涌入國(guó)內(nèi)的海外資金流出中國(guó)，乃至今后不敢輕易地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，而且還會(huì)讓中國(guó)住房資產(chǎn)價(jià)格下跌，繼而使投資者逐漸放棄這些高價(jià)格的資產(chǎn)。”港大ICB陸晨博士總結(jié)到。

伴隨著人民幣貶值，融資環(huán)境將發(fā)生變化，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)海外融資成本將迅速上升，如果房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，其就有可能面臨資金鏈斷裂。在這種情況下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商以降低價(jià)格方式來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于長(zhǎng)期依賴(lài)房貸的銀行而言，隨著住房及土地等抵押物價(jià)格的全面下跌，其不良貸款會(huì)迅速增加。反過(guò)來(lái)，銀行不良貸款的快速增加，導(dǎo)致其貸款資金額度減少，從而形成住房市場(chǎng)資金嚴(yán)重短缺的惡性循環(huán)，引發(fā)銀行危機(jī)，甚至金融危機(jī)。

遭受重重壓力的中國(guó)金融業(yè)

根據(jù)港大ICB陸老師的觀點(diǎn)，中國(guó)金融業(yè)承受兩大壓力：一是金融市場(chǎng)上從信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品，到股票市場(chǎng)，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系完全錯(cuò)亂；二是理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品所獲得的大部分資金，都投資到不該投的地方，令中國(guó)金融市場(chǎng)在整個(gè)社會(huì)的資源配置中沒(méi)辦法發(fā)揮應(yīng)有的作用。

事實(shí)上，為了刺破國(guó)內(nèi)多年貨幣超發(fā)和“影子銀行”體系共同形成的“資本泡沫”以及防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，央行必須推行利率、匯率市場(chǎng)化改革。

在利率市場(chǎng)化的初始，央行試圖通過(guò)提高市場(chǎng)利率的方式達(dá)到令商業(yè)銀行去杠桿目的。商業(yè)銀行則以“表內(nèi)損失表外補(bǔ)”的影子銀行方式輕松繞開(kāi)監(jiān)管，成功將資金成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)。于是，各種信托、理財(cái)?shù)取氨硗鈽I(yè)務(wù)”層出不窮，這些表外業(yè)務(wù)的借貸對(duì)象往往是涉礦、涉房、涉平臺(tái)貸的高危行業(yè)和項(xiàng)目。

自2010年以來(lái)，這種“監(jiān)管博弈”已經(jīng)經(jīng)歷了信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)、同業(yè)業(yè)務(wù)到最新的互聯(lián)網(wǎng)金融等激烈的“攻防戰(zhàn)”。直到以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融體系出現(xiàn)，才幾乎一舉打破了以往的對(duì)峙格局。在互聯(lián)網(wǎng)金融的倒逼機(jī)制下，中國(guó)貨幣政策改革中最為關(guān)鍵的一環(huán)：存款利率市場(chǎng)化改革，意外地提前跨出了“最后一躍”。

余額寶間接開(kāi)啟了存款利率市場(chǎng)化

2013年，以余額寶為代表的“互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金”異軍突起，在短短半年內(nèi)將貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模由不足5000億元推到1萬(wàn)億元人民幣。余額寶帶來(lái)的不僅是基金規(guī)模的急劇膨脹，還有銀行活期存款的“大搬家”，數(shù)據(jù)顯示2014年1月銀行存款大幅減少9402億元，其關(guān)鍵正在于“互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金”的分流效應(yīng)。這種近乎“搶銀行利潤(rùn)”的方式之所以能夠迅速崛起，在于銀行存款長(zhǎng)期的低利率管制，使得余額寶可以在“分利于民”的同時(shí)，分享商業(yè)銀行們多年獨(dú)享的高額息差收益。因此余額寶間接開(kāi)啟了“存款利率市場(chǎng)化”, 為中國(guó)年利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)突破性發(fā)展，其影響不可輕視。

（文：香港大學(xué)SPACE中國(guó)商業(yè)學(xué)院「2014年講座日」精華摘要） [講座主講人：陸晨博士Dr. Chern Lu]

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