券商資產(chǎn)證券化業(yè)務再松綁營收可比肩IPO保薦承銷費用

　　近期，監(jiān)管層對券商資產(chǎn)證券化業(yè)務再次“松綁”，與此同時，券商試水小貸資產(chǎn)證券化第一單實現(xiàn)完美收官。資產(chǎn)證券化回到人們的視野，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務再次起航也引起業(yè)內(nèi)，尤其是券商資管部門人員的高度關注。

　　“這一輪資產(chǎn)證券化新政，預示券商舒展拳腳的創(chuàng)新空間更廣闊，大中型券商資產(chǎn)證券化業(yè)務有看頭了”，華融證券分析師告訴記者。

　　上海財通資管部人士告訴記者：“以往券商專項資管計劃受限于審批與投資范圍，如今證監(jiān)會全方位松綁券商，券商后續(xù)推行企業(yè)資產(chǎn)證券化，營業(yè)收入不會比做IPO項目差”。

　　券商資產(chǎn)證券化業(yè)務再起航

　　近期，券商試水小貸資產(chǎn)證券化第一單實現(xiàn)完美收官。

　　9月底，由東方證券資產(chǎn)管理有限公司旗下東證資管-阿里巴巴 10號專項資產(chǎn)管理計劃成立，募集資金5億元，至此業(yè)內(nèi)首只小額貸款資產(chǎn)證券化1至10號產(chǎn)品發(fā)行結束。在該專項計劃中，東證資管作為管理人，以設立專項資產(chǎn)管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務集團旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)。

　　而東方證券的研究報告也不忘順勢著墨：此次專項資產(chǎn)管理計劃實行備案制，券商業(yè)務更加多元化，未來資產(chǎn)證券化將成為券商的又一創(chuàng)新業(yè)務，將豐富券商的收入來源。

　　券商專項資管計劃簡稱資產(chǎn)證券化，是指特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，在國外發(fā)達資本市場已是企業(yè)慣用融資方法，然而在中國則是一波三折，發(fā)行進度和量能偏少，至今仍處于起步階段，甚至在今年5月份還被暫停申請。

　　直到9月26日，證監(jiān)會就證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定、信息披露指引和盡職調(diào)查工作指引出臺三個文件，公開征求意見。三個征求意見稿的看點在于：監(jiān)管大幅松綁，采用事后備案制，資產(chǎn)端采用負面清單制；融資端松綁，明確規(guī)定對投資者的計算不再采用透視核查方式。

　　監(jiān)管層發(fā)出松綁券商專項資產(chǎn)管理計劃的征求意見后，券商資管從業(yè)人員一片叫好，東方證券很快跟進分析指出，取消事前行政審批、改為事后報備制，更有利于推進資產(chǎn)證券化業(yè)務市場化發(fā)展，對發(fā)行方、開展主體及投資者而言，都提出更高要求。

　　資產(chǎn)證券化一直被認為是券商最有創(chuàng)造力的業(yè)務方向，也是OTC市場的重要組成部分。然而，從2005年到2013年，券商資產(chǎn)證券化項目推出緩慢，只推出了13單。

　　“資產(chǎn)證券化是券商重要的創(chuàng)新業(yè)務，從最近監(jiān)管層松綁資產(chǎn)證券化業(yè)務的政策，還擴展了兩融標的范圍，配合跟進券商增資擴股政策的種種跡象來看，監(jiān)管機構是要求券商加快發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務?！睎|興證券投行部一位負責人對記者表示。顯然，此次證監(jiān)會推出資產(chǎn)證券化新政，被認為給券商打開了新天地。

　　角逐資產(chǎn)證券化

　　考驗券商各業(yè)務優(yōu)勢

　　小貸資產(chǎn)證券化只是券商資產(chǎn)證券化可操作的一角，融資租賃受益權、BT 項目債權、兩融受益權等也是重要的基礎資產(chǎn)類別，并且總體規(guī)模均在萬億元級左右，規(guī)模十分可觀。

　　按方正證券分析師預估，我國貸款余額為78.72 萬億元，假如通過資產(chǎn)證券化的模式能轉(zhuǎn)移其中5%的份額，對于證券公司的靜態(tài)收入彈性將接近40%專項資產(chǎn)管理計劃券商的收入類似與債券承銷，按照1.5%計算，遠期收入彈性=78.72萬億元*5%*1.5%/證券行業(yè)2013年總收入1592億元=37.1%.

　　而在長江證券最新的研報表示，一般資產(chǎn)證券化不包括MBS 和信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有望達到4萬億元至5萬億元，為券商貢獻30%左右的營業(yè)收入。

　　“我認為券商后續(xù)推行企業(yè)資產(chǎn)證券化，營收空間不會比做IPO項目差”， 財通資管一位內(nèi)部人員告訴記者。在他看來，企業(yè)資產(chǎn)證券化是券商的優(yōu)勢，這一塊市場是未來券商業(yè)績成長的主要動力。

　　申萬菱信基金內(nèi)部人士告訴記者，券商爭奪專項資產(chǎn)管理計劃市場，主要看券商投行部門與營業(yè)部門的配合能力。營業(yè)部數(shù)量分布廣泛，投行部人員也多，那么券商資產(chǎn)證券化業(yè)務渠道就多，因此可以通過對比營業(yè)部的數(shù)量和分布預估券商各自的資產(chǎn)證券化競爭力。

　　從當前的統(tǒng)計來看，銀河證券 、華泰證券 、廣發(fā)證券 、海通證券營業(yè)部數(shù)量排名居前，并且均是投行實力較強的大券商，如果營業(yè)部配合投行部找項目，競爭力必然會增強。

　　一位太平洋證券內(nèi)部人士認為，判斷券商各自的資產(chǎn)證券化競爭力還是重點關注券商投研能力，宏觀經(jīng)濟研究、行業(yè)研究等方面尤其突出，在這樣的研究團隊指引下選擇可投資項目，能有效的增加對融資方的議價能力并降低投資風險。

　　依照這個說法，根據(jù)2014年半年報券商投行業(yè)務營業(yè)收入對照可以確定，中信證券 、國信證券、廣發(fā)證券、海通證券和華泰證券很可能在未來把持券商專項資產(chǎn)管理計劃的半壁江山。

　　方正證券研報也認為，大券商由于其資源和客戶優(yōu)勢，預計將占據(jù)較高的市場份額。目前證券公司一共發(fā)行了31單專項資產(chǎn)管理計劃，其中在上市券商中，中信證券、招商證券 、廣發(fā)證券的市場份額較高，發(fā)行金額占整個市場份額分別為32%、12%和8%，這3家因為之前的項目積蓄了人才和經(jīng)驗，后續(xù)競爭力不俗。

來源：證券日報

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