加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè) 更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

　　2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議1月15日至16日在京召開。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼圍繞“聚焦監(jiān)管轉(zhuǎn)型提高監(jiān)管效能”進(jìn)行了全面闡述，并部署了八大主要任務(wù)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，加強(qiáng)多層次股權(quán)市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展私募市場(chǎng)等都在其中。為了深入解讀本次會(huì)議精神，本報(bào)今起推出“2015年資本市場(chǎng)監(jiān)管政策解讀系列報(bào)道”，敬請(qǐng)關(guān)注。

　一年之計(jì)在于春。盡管春天離我們還遠(yuǎn)，但2015年資本市場(chǎng)的改革序曲已經(jīng)奏響。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近日在2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出要著力抓好八項(xiàng)工作，其中之一便是，加強(qiáng)多層次股權(quán)市場(chǎng)體系建設(shè)，壯大主板市場(chǎng)，改革創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，完善新三板市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。

　　簡(jiǎn)潔明了的改革目標(biāo)之下，究竟會(huì)推出哪些具體政策措施呢？回顧監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)的以往講話精神，仔細(xì)研究交易所的工作部署，采訪相關(guān)業(yè)內(nèi)人士，多渠道的信息匯總可能讓將要出臺(tái)的具體政策措施的輪廓更加清晰。

　　全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革

　　作為我國(guó)股票市場(chǎng)的主板市場(chǎng)，滬深交易所2015年任務(wù)各有側(cè)重。2015年，上交所將全力推進(jìn)“1+6”核心工作，即在確保安全運(yùn)行的基礎(chǔ)上，推進(jìn)股票期權(quán)、注冊(cè)制改革、戰(zhàn)略新興板、技術(shù)力量整合、債券市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新、自貿(mào)區(qū)平臺(tái)等六項(xiàng)重點(diǎn)工作。

　　從上述重點(diǎn)工作中可以看出，推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板建設(shè)將是上交所推進(jìn)內(nèi)部分層的重要內(nèi)容?！巴苿?dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板建設(shè)。完善戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板方案，推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板建設(shè)，切實(shí)增強(qiáng)上交所服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力?！鄙辖凰矫鎸?duì)此表示。

　　事實(shí)上，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰去年3月份就曾表示，目前多層次市場(chǎng)體系具有上市標(biāo)準(zhǔn)交叉和市場(chǎng)定位重疊的問(wèn)題，各層次之間同質(zhì)化，無(wú)法實(shí)現(xiàn)不同發(fā)展階段的公司與不同層次資本市場(chǎng)之間的有效對(duì)接，影響了資本市場(chǎng)服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的能力。他建議，有必要從“增量改革”思路出發(fā)，在現(xiàn)有的市場(chǎng)板塊之外，另設(shè)專門為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)“量身定制”的新板塊――戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。

　　深交所的工作重心則放在全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革以及“深港通”上。肖鋼去年9月份在深交所特別指出，交易所作為資本市場(chǎng)資源配置的平臺(tái)，要進(jìn)一步拓寬服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度，深交所要繼續(xù)壯大中小板市場(chǎng)，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管層已為創(chuàng)業(yè)板改革描繪了較為清晰的藍(lán)圖――適當(dāng)降低財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入門檻，建立再融資機(jī)制；允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。伴隨創(chuàng)業(yè)板上市門檻中連續(xù)盈利指標(biāo)的取消以及創(chuàng)業(yè)板再融資機(jī)制的出臺(tái)，尚待完成的改革工作就剩下推動(dòng)虧損但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)上市。由此可見，2015年創(chuàng)業(yè)板改革的工作重點(diǎn)不言自明。

　　也有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板可能在注冊(cè)制改革中發(fā)揮先行先試的作用。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，注冊(cè)制改革可能在創(chuàng)業(yè)板的專門層次和個(gè)別行業(yè)先試先行。在推進(jìn)層次上將呈現(xiàn)從場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi)、從創(chuàng)業(yè)板到主板的趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)分層成新三板首要任務(wù)

　　對(duì)于新三板而言，推進(jìn)市場(chǎng)分層，豐富掛牌企業(yè)融資方式，完善交易機(jī)制將成為其2015年工作的重要內(nèi)容。

　　去年12月份，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在新聞媒體溝通會(huì)上表示，2015年主要有四方面工作，其中第一項(xiàng)就是研究推進(jìn)市場(chǎng)分層管理。在隋強(qiáng)看來(lái)，隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，掛牌公司的差異逐步顯現(xiàn)，單一的市場(chǎng)層次已不能滿足新三板市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要。對(duì)掛牌公司進(jìn)行分層管理，有利于進(jìn)一步提升全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)的水平，有利于進(jìn)一步提升市場(chǎng)監(jiān)管效率，有利于進(jìn)一步拓展市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的空間。目前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正積極研究和制定掛牌公司市場(chǎng)分層的具體方案。

　　從國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)來(lái)看，不少重要市場(chǎng)都有分層機(jī)制。有研究機(jī)構(gòu)考察了12個(gè)海外市場(chǎng)，其中7個(gè)規(guī)模較大的市場(chǎng)都有分層。新三板常常被拿來(lái)和美國(guó)納斯達(dá)克相對(duì)比，而納斯達(dá)克就實(shí)行了分層。目前，納斯達(dá)克分為三個(gè)層次――納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師表示，2015年新三板的更大發(fā)展不是規(guī)模的擴(kuò)張，而是層次的提升?！霸诋?dāng)前階段，優(yōu)先且關(guān)鍵的是實(shí)施市場(chǎng)分層制度，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓、投資者門檻調(diào)整、轉(zhuǎn)板退市等制度需要分層作為基礎(chǔ)和統(tǒng)籌，市場(chǎng)分層是推進(jìn)制度建設(shè)、豐富市場(chǎng)產(chǎn)品、提升交易所競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)性制度，分層是新三板‘大發(fā)展的基礎(chǔ)’。”該分析師稱。

　　在豐富融資方式方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將盡快推出優(yōu)先股、債券等新品種，豐富市場(chǎng)融資工具；啟動(dòng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指數(shù)的編制及相關(guān)投資產(chǎn)品的研發(fā)工作。在豐富完善市場(chǎng)交易方式方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將抓緊完成競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)的開發(fā)建設(shè)，明確競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的實(shí)施條件；大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于業(yè)內(nèi)關(guān)注的新三板轉(zhuǎn)板問(wèn)題，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2015年將有實(shí)質(zhì)性突破，監(jiān)管層很有可能推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)工作。

　　區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)或有“身份證”

　　位于多層次股權(quán)市場(chǎng)最底層的四板市場(chǎng)――區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)在2015年可能迎來(lái)春天。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展意見可能在今年正式推出，這將給這個(gè)市場(chǎng)一個(gè)正式的“身份證”。

　　經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)已取得長(zhǎng)足進(jìn)步。截至2014年9月底，全國(guó)已設(shè)立了31家區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，總體上形成了“一省一市場(chǎng)”的格局，掛牌企業(yè)總數(shù)約12000家（其中股份公司約2300家），融資總額超過(guò)1150億元。

　　不過(guò)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的法律地位卻始終未予明確，直接影響了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能定位、發(fā)展方向和監(jiān)管安排。回顧以往，管理層對(duì)四板市場(chǎng)發(fā)布的政策文件并不多。2012年8月，證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的意見》，首次將區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)納入到我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系；2013年8月，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見》，要求將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。

　　“國(guó)家層面的政策出臺(tái)得還相對(duì)較少，力度相對(duì)較弱。建議結(jié)合本次《公司法》、《證券法》修改，推動(dòng)區(qū)域性市場(chǎng)納入法律調(diào)整的范圍，給區(qū)域性市場(chǎng)一個(gè)明確的‘身份證’?！庇袠I(yè)內(nèi)人士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　上述人士還建議，要給區(qū)域性市場(chǎng)“國(guó)民待遇”。區(qū)域性市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)有了生存空間，但是如何使之生存好是個(gè)大問(wèn)題。區(qū)域性市場(chǎng)在國(guó)家層面沒(méi)有“代言人”，造成一系列統(tǒng)籌考慮的政策還從未考慮。建議參照《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，對(duì)投資者稅收、外資政策等問(wèn)題，可以參照相關(guān)規(guī)定施行。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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