人民幣國(guó)際化再邁一步

　　央行行長(zhǎng)周小川日前在中國(guó)發(fā)展高層論壇上的表態(tài)，某種意義上說(shuō)意味著人民幣資本項(xiàng)目可兌換正在步入開閘的最后階段，或曰讀秒期。而當(dāng)時(shí)在華訪問(wèn)的國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德有關(guān)人民幣加入SDR特別提款權(quán)的前景預(yù)期，亦點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)人民幣加入國(guó)際主流貨幣俱樂(lè)部的熱情。

　　兌換打通還三步

　　按照周小川行長(zhǎng)的說(shuō)法，人民幣資本項(xiàng)目可兌換尚需打通三個(gè)環(huán)節(jié)。

　　具體來(lái)說(shuō)，第一，要使境內(nèi)境外個(gè)人投資更加便利化。盡管目前這項(xiàng)工作已經(jīng)取得一些進(jìn)展，但周小川表示，有關(guān)法規(guī)條例以及自由程度方面，仍有缺陷。主要表現(xiàn)在，中國(guó)境內(nèi)居民到海外投資證券或者其他金融產(chǎn)品時(shí)，目前仍為事前審批制度，對(duì)此已經(jīng)準(zhǔn)備進(jìn)行改革。此外，外國(guó)居民投資中國(guó)金融市場(chǎng)，目前主要渠道是QFII，其方便程度和靈活程度也都不夠。在這方面，今年準(zhǔn)備出臺(tái)一系列的政策和試點(diǎn)，力求境內(nèi)外居民在金融市場(chǎng)的投資更加便利，使得人民幣“基本上達(dá)到資本項(xiàng)目可兌換，或者是作為一種自由使用貨幣的標(biāo)準(zhǔn)”。

　　第二，資本市場(chǎng)會(huì)更加開放。周小川表示，過(guò)去資本市場(chǎng)開放也都在議程之中，但人們對(duì)資本市場(chǎng)開放進(jìn)程中的一些不確定因素表示擔(dān)憂，不過(guò)去年“滬港通”的順利實(shí)現(xiàn)，給今年“深港通”的推出以信心。

　　周小川表示，資本市場(chǎng)除了應(yīng)該使國(guó)際上的投資者能夠自由投資國(guó)內(nèi)的股票債券，國(guó)內(nèi)的投資者也可以投資國(guó)外的股票債券外，便利程度和投資者權(quán)益保護(hù)也應(yīng)該得到更高提升。此外，不管是股票的發(fā)行者還是債券的發(fā)行者，也都應(yīng)有更大程度的自由。“將來(lái)境外的發(fā)行者可以選擇在境內(nèi)發(fā)行，境內(nèi)的發(fā)行者也可以考慮在境外發(fā)行。它們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。”周小川說(shuō)。

　　第三，修改《外匯管理?xiàng)l例》。周小川表示，目前已有一支起草的隊(duì)伍，準(zhǔn)備《外匯管理?xiàng)l例》新一輪的修訂。在這次修改過(guò)程中，將考慮人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，變成可自由使用貨幣所提出的要求，以此為框架，審視、修改《外匯管理?xiàng)l例》。

　　此外，周小川還表示，國(guó)際貨幣基金組織今年將再次對(duì)SDR貨幣籃子進(jìn)行評(píng)估，人民幣國(guó)際化目前正在有序進(jìn)展中，能否在這次評(píng)估中被考慮并加入，中國(guó)在這方面已經(jīng)做了一些準(zhǔn)備，并會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)?！半m然國(guó)際貨幣基金組織并沒(méi)有明確說(shuō)加入SDR的貨幣應(yīng)該是資本項(xiàng)目可兌換的貨幣，但是大體來(lái)講，邏輯關(guān)系也是接近的。”周小川稱。

　　配套金融體系

　　同樣是在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2015”上，央行研究局局長(zhǎng)陸磊表示， 2014年中國(guó)的資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程挺快。這包括兩個(gè)層面，一是單純的資本項(xiàng)目可兌換；二是特指人民幣的資本項(xiàng)目開放。比如，2014年開通的滬港通，使境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券進(jìn)一步便利化、上海自貿(mào)區(qū)的分賬核算單元出臺(tái)。2015年，我國(guó)很可能會(huì)推出深港通，在自貿(mào)區(qū)，特別是上海自貿(mào)區(qū)，可能有更大程度的資本項(xiàng)目可兌換事業(yè)。從目前國(guó)際貨幣基金組織說(shuō)的7大類40個(gè)資項(xiàng)以外，除了4項(xiàng)以外，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了完全或部分的可兌換。這4項(xiàng)是指非居民在境內(nèi)或者購(gòu)買發(fā)行衍生工具。

　　事實(shí)上，在人民幣資本項(xiàng)目可兌換上，從2009年開始，實(shí)驗(yàn)啟動(dòng)了跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)。到了2014年，從貿(mào)易結(jié)算推到了資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)交易，規(guī)模也迅速擴(kuò)大。2014年人民幣跨境收支接近10萬(wàn)億元人民幣，達(dá)9.95萬(wàn)億元，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQF試點(diǎn)擴(kuò)大到10個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)，在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立人民幣清算安排，與28個(gè)國(guó)家的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲(chǔ)備貨幣。

　　陸磊稱，人民幣資本項(xiàng)目可兌換不是突然之間某國(guó)家貨幣當(dāng)局宣布開放或不開放這么簡(jiǎn)單，它需要一個(gè)非常強(qiáng)健的、審慎的、微觀的金融體系，包括市場(chǎng)體系和機(jī)構(gòu)體系。

　　3月21日，摩根大通國(guó)際董事長(zhǎng)雅各布·弗蘭克爾在上述論壇上表示，在全球化的世界中，需要允許商品的移動(dòng)、資本的移動(dòng)，以便讓資源得到最好的配置。但前提是，一國(guó)要確保具有強(qiáng)大的金融系統(tǒng)，有充足的外匯儲(chǔ)備，有良好的監(jiān)管框架，有相對(duì)較低的杠桿率，以及相對(duì)較高的流動(dòng)性。

　　中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)為了實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目充分可兌換的最終目標(biāo)，應(yīng)該進(jìn)一步加速金融體系的改革，特別是要建立能夠反映市場(chǎng)供求關(guān)系的、能夠提供正確價(jià)格信號(hào)的體系，比如建立收益率曲線。

　　3月22日，陸磊還在論壇期間表示，人民幣資本項(xiàng)目可兌換肯定有風(fēng)險(xiǎn)，因此，我國(guó)未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)的政策取向，大概有以下三條。一是轉(zhuǎn)變境外資本的流動(dòng)管理方式，在推進(jìn)便利化的同時(shí)，從正面清單轉(zhuǎn)向負(fù)面清單；二是推動(dòng)資本的雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，取消資格和額度審批；三是宏觀審慎管理，建立健全宏觀審慎環(huán)節(jié)下的外債和流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

　　陸磊認(rèn)為，除了市場(chǎng)發(fā)育、機(jī)構(gòu)發(fā)育層面外，還有一個(gè)非常關(guān)鍵的內(nèi)容是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。所以，要加快建設(shè)人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS，覆蓋主要時(shí)區(qū)高效安全的人民幣跨境支付清算體系，配合“一帶一路”建設(shè)，支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)使用人民幣對(duì)外貸款和投資。與此同時(shí)，通過(guò)CIPS系統(tǒng)可以更加便捷地識(shí)別整個(gè)資本流動(dòng)的流量、流向，同時(shí)實(shí)行宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管。

　　還需綜合實(shí)力

　　有評(píng)論指出，在全球交易貨幣量中，人民幣所占份額不足3%，不足美元的5%；在極具戰(zhàn)略意義的石油交易中，美元獨(dú)家壟斷，要將數(shù)以萬(wàn)億美元的“石油美元”替換成“石油人民幣”，短期內(nèi)根本不具現(xiàn)實(shí)可能性；至于處于貨幣功能最高層次的儲(chǔ)備貨幣地位，人民幣目前在全球儲(chǔ)備中所占比重不足3%，而美元所占比例在60%左右。

　　同時(shí)，人民幣完全國(guó)際化是個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程，不僅是中國(guó)“金融資本力”內(nèi)生性發(fā)育的結(jié)果，某種意義上還涉及全球權(quán)力格局的變遷。迄今為止，全球真正完成貨幣國(guó)際化程序且先后主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的貨幣，也只有英鎊和美元。而英美兩國(guó)之所以最終成為全球真正意義上的超級(jí)金融強(qiáng)國(guó)，其背后均有密布全球的政治經(jīng)濟(jì)乃至軍事力量體系的強(qiáng)力支撐。因此，一國(guó)貨幣國(guó)際化能否真正實(shí)現(xiàn)，該國(guó)貨幣在資本項(xiàng)目下的可兌換能否實(shí)現(xiàn)只是因素之一。

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