前三季跨境資金階段性流出未來降準仍有空間

　　國新辦周四舉行“2015年前三季度外匯收支數(shù)據(jù)有關(guān)情況”新聞發(fā)布會，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，2015年前三季度我國跨境資金流動波動加大，并呈現(xiàn)階段性流出的態(tài)勢。代表性的特征是：銀行結(jié)售匯和代客涉外收付款總體均呈現(xiàn)逆差。

　　國家外匯管理局副局長王小奕在發(fā)布會上表示，今年以來或者去年下半年以來，我國外匯資金確實呈現(xiàn)了一定的流出趨勢。但不意味著是資本外逃。他稱，在過去一段時間，為了避免人民幣貶值，央行確實對外匯市場進行干預(yù)，但更多的是市場自主行為。人民幣不具備長期貶值的基礎(chǔ)。

　　分析人士預(yù)測，面對跨境資本持續(xù)流出的局面，央行將繼續(xù)采取包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩(wěn)定。

　　跨境資金階段性流出

　　前三季度，銀行累計結(jié)售匯逆差1.88萬億元人民幣折合3015億美元，累涉外收付款逆差4139億元人民幣折合636億美元.

　　2015年前三季度，按美元計價下同，銀行結(jié)匯同比下降6%，售匯增長31%，結(jié)售匯逆差3015億美元，月均335億美元。前三季度，銀行代客涉外收入同比增長1%，支出增長6%，涉外收付款逆差636億美元，月均71億美元。

　　解釋具體原因，王小奕在前述新聞發(fā)布會上表示稱，收付款逆差明顯低于結(jié)售匯逆差，主要體現(xiàn)了我國市場主體在境內(nèi)的本外幣資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括收匯不結(jié)匯而選擇存款方式保留外匯的情況，以及購匯增加外匯存款、償還境內(nèi)外匯貸款等。

　　王小奕提到，今年以來或者去年下半年以來，我國外匯資金確實呈現(xiàn)了一定的流出趨勢。但這種跨境資金外流是有具體原因的，不意味著是資本外逃。

　　“當(dāng)前的資本流出與恐慌性資本外逃存在本質(zhì)區(qū)別。首先，主要反映了外匯資產(chǎn)由央行持有轉(zhuǎn)向企業(yè)和個人持有，也就是大家所說的藏匯于民，企業(yè)和個人更愿意持有外匯或者對外投資。同時，銀行為應(yīng)對今年以來遠期結(jié)售匯逆差的需求，也購入了大量的外匯頭寸，今年前三季度銀行外匯頭寸凈增加了1000多億美元，企業(yè)和個人外匯存款增加了500多億美元。其次，在‘一帶一路’戰(zhàn)略等推進下，國內(nèi)企業(yè)對外投資意愿明顯增強，‘走出去’步伐加快。今年前三季度，非金融類對外直接投資累計873億美元，同比增長16%。最后，部分外匯流出反映為企業(yè)主動減持了一部分對外債務(wù)，降低了自身的高杠桿經(jīng)營風(fēng)險?？偟膩碚f，當(dāng)前的變化都是正常的，不屬于資本外逃?！蓖跣∞缺硎?。

　　國際上來看，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，有兩方面原因?qū)е轮袊缇迟Y本流動形勢。一方面是全球均缺乏新的增長點和新的投資機會，這導(dǎo)致在全球領(lǐng)域的國際貿(mào)易量萎縮，直接投資低迷，相應(yīng)的貿(mào)易信貸、跨國銀行業(yè)務(wù)、離岸債券和收購兼并杠桿融資等國際資本流動普遍比較不活躍。另外一方面，美聯(lián)儲貨幣政策的不確定帶來明顯的全球去美元杠桿過程。

　　王小奕認為，應(yīng)理性看待當(dāng)前的國際收支波動，短期的跨境資本波動是在市場不同預(yù)期下產(chǎn)生的，從基本面來講，我們對國際收支運行的長期穩(wěn)定還是有信心的。

　　匯率波動主要是市場自主行為

　　自8月11日新匯改以來，人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值，美國官方公布的報告預(yù)測，中國為避免人民幣貶值，在三季度曾大規(guī)模干預(yù)匯市。

　　對此，在前述新聞發(fā)布會上，王小奕作出回應(yīng)稱，任何國家央行對外匯市場的干預(yù)都是存在的，但總體來講，三季度匯率波動主要是市場主體的自主行為。

　　“美國財政部最近剛剛公布了半年度的《國際經(jīng)濟與匯率政策報告》，從媒體的相關(guān)報道看，美國財政部不再認為人民幣大幅低估，這是一個重要信息。過去的報告一直認為人民幣匯率有所低估，需要升值?！蓖跣∞缺硎?，對于美國官方所預(yù)測的，中國曾在三季度大規(guī)模干預(yù)匯市，他認為可以從兩個層面來看：一是任何國家央行對外匯市場的干預(yù)都是存在的，當(dāng)然會采取不同的方式?？傮w來講，三季度匯率波動主要是市場主體的自主行為?！敖衲昵?、8個月，人民幣一直面臨貶值壓力。8·11匯改對中間價形成機制完善后，有幾天市場出現(xiàn)了非理性的波動。當(dāng)中間價在基本完成了一次性的矯正后，市場逐漸穩(wěn)定下來。國內(nèi)市場上買賣外匯的主體為銀行、企業(yè)等，當(dāng)外匯供給不足時，央行需要進入市場補充流動性，這也是8月份儲備有所下降的一個原因，但不屬于大規(guī)模的干預(yù)，而是根據(jù)市場需要為穩(wěn)定市場情緒進行的正常交易?！?/br>

　　二是進入9月以及10月以來，市場趨于穩(wěn)定，這也是市場自我矯正的一個過程。當(dāng)人民幣匯率預(yù)期趨穩(wěn)，大家也認可人民幣不存在長期貶值的基礎(chǔ)，相關(guān)的過度投機交易就減少了，這也是正?，F(xiàn)象。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財經(jīng)日報》，實際上自8·11匯改以來，央行已經(jīng)在逐步減少對外匯市場的干預(yù)。他對本報記者表示，央行干預(yù)外匯市場主要通過中間價和匯率日間波幅來實現(xiàn)。自2005年匯改以來，人民幣兌美元匯率的日間波幅已經(jīng)在逐步放寬。2013年，央行行長周小川表示，央行要逐步退出常態(tài)化干預(yù)，今年8月11日，央行宣布對人民幣匯率中間價形成機制進行改革，使得匯率的形成更加市場化。我國高層也在多個場合表態(tài)，接下來人民幣匯率日間波幅有望進一步擴大。

　　王小奕繼續(xù)表示，下一步，影響儲備的因素確實是多方面的，用儲備彌補市場短期缺口是正常的需要，也是一國貨幣當(dāng)局必須要履行的職能。但當(dāng)市場穩(wěn)定后，市場供求將趨于自主調(diào)節(jié)。

　　根據(jù)央行近期公布的數(shù)據(jù)，9月末，國家外匯儲備余額為3.51萬億美元。9月外匯儲備余額減少432億美元，連續(xù)五個月下降，8月曾創(chuàng)下減少939億美元的最高單月紀錄。分析人士稱，這是由于人民幣貶值，人民銀行通過外儲來進行干預(yù)，并表示在未來一段時期內(nèi)，外儲還將呈減少的趨勢，但降幅逐步收窄。外匯局在《2015年上半年國際收支報告》中稱，匯率、價格等估值變化是外儲下降主因。

　　王小奕表示，儲備下降也是事實，但目前還在可控范圍內(nèi)。

　　降準仍有空間

　　未來國際資本流動形勢有望好轉(zhuǎn)嗎？面對跨境資本持續(xù)流出的局面，央行將采取怎樣的貨幣政策？

　　謝亞軒表示，過去的六個季度，中國的國際資本外流規(guī)模應(yīng)該是在5000~7500億美元這樣一個區(qū)間內(nèi)?？紤]商業(yè)銀行的外匯準備金和央行外匯儲備的收益，央行外匯儲備的絕對下降規(guī)模要小于這個區(qū)間。當(dāng)前，資本流動低迷期可能會持續(xù)一段時間，在此期間，國內(nèi)更可能是央行供應(yīng)外匯流動性給個人和企業(yè)增加持有外匯資產(chǎn)，或者減少持有外幣負債。但是，謝亞軒指出，不用過度悲觀，未來全球國際資本流動和中國國際資本流動形勢好轉(zhuǎn)的前提是美聯(lián)儲貨幣政策帶來的不確定下降和全球增長速度的企穩(wěn)回升。

　　溫彬認為，從直接投資的層面來看，未來跨境資金的流動更多是向好的。從短期的資金流動來看，會是雙向的。一方面，美聯(lián)儲加息，資本項目開放的進一步推進，會增加境內(nèi)投資者海外資產(chǎn)配置的意愿和渠道，使得資本流出。但另一方面，中國的債市、外匯市場都在進一步對外開放，而境外機構(gòu)對中國境內(nèi)的資本市場也有很高的投資熱情，這個角度來說，有利于資本流入。

　　溫彬?qū)Ρ緢蟊硎?，未來央行將在穩(wěn)健貨幣政策前提下，既有總量政策的變化，也有結(jié)構(gòu)性貨幣政策的調(diào)整，搭配使用?！皬目偭縼碚f，最近幾個月資本項目是凈流出，體現(xiàn)在我們的外匯占款負增長的態(tài)勢，從這個意義上來講，進一步降準有空間。利率方面，進入四季度以后，在宏觀經(jīng)濟里面出現(xiàn)了一些變化，與降準相比，降息的可能性要小一點。”同時，央行也會進一步加大公開市場貨幣的操作力度，為實體經(jīng)濟提供金融支持。

　　謝亞軒也表示，面對跨境資本持續(xù)流出的局面，預(yù)計央行將繼續(xù)采取“池子”對策。靈活使用包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩(wěn)定。10月21日，央行采用MLF投放1055億元主要是對沖外匯占款持續(xù)下行帶來的影響，表明央行維護流動性合理寬裕的明確態(tài)度。未來存款準備金率的向下調(diào)整仍然存在空間，以活化基礎(chǔ)貨幣和提升貨幣乘數(shù)。

來源：一財網(wǎng)

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