2016年金融穩(wěn)定考驗政府改革決心

　　2015年，中國金融穩(wěn)定經(jīng)歷了眾多考驗，其中最大的兩個事件是中國股市大幅震蕩和人民幣貶值，再加上中國與全球的雙向風(fēng)險互溢，進(jìn)一步增加了中國政府為穩(wěn)增長和維護(hù)金融穩(wěn)定而取舍政策時的難度。

　　面對這些挑戰(zhàn)，中國能否一如既往、成功地維護(hù)金融穩(wěn)定，取決于政府改革的決心和既定改革政策措施的實施力度。

　　由第一財經(jīng)研究院、國家金融與發(fā)展實驗室和東航金融聯(lián)合發(fā)布的《中國金融風(fēng)險與穩(wěn)定報告2016》ChinaFinancialRisk&StabilityReport，CFRSR，下稱《報告》沿用國際貨幣基金組織IMF評估風(fēng)險的方法論，對當(dāng)前中國金融體系的整體風(fēng)險進(jìn)行了全面掃描和評估。

　　“2015年中國金融體系的穩(wěn)定性面臨著諸多風(fēng)險點，這些風(fēng)險點對2016年金融穩(wěn)定仍然構(gòu)成不確定性?！弊鳛椤秷蟾妗纷髡咧?，浙江財經(jīng)大學(xué)兼職教授孫濤在第一章“2015年中國金融風(fēng)險與穩(wěn)定概述”里指出2015年中國經(jīng)歷了四個主要風(fēng)險點：經(jīng)濟下行、通貨緊縮背景下的加杠桿和部分企業(yè)償債困難、股市大幅震蕩、資本外流和人民幣貶值，以及中國與全球的雙向風(fēng)險互溢。

　　孫濤還基于公共政策的視角提出了降低金融風(fēng)險、防范系統(tǒng)性沖擊和維護(hù)金融穩(wěn)定的一攬子政策建議。

　　金融穩(wěn)定四大風(fēng)險點：構(gòu)成不確定性

　　在經(jīng)濟下行的大背景下，《報告》認(rèn)為，中國金融穩(wěn)定面臨的主要挑戰(zhàn)是如何在穩(wěn)增長的前提下實現(xiàn)經(jīng)濟有序去杠桿。高杠桿帶來的不只是信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險，而且包括主權(quán)風(fēng)險。如果產(chǎn)能過剩和資產(chǎn)價格泡沫等經(jīng)濟金融失衡加速調(diào)整，則可能最終帶來信貸緊縮和經(jīng)濟下滑。

　　《報告》指出，需要采取措施應(yīng)對股市的大起大落。股市向好，固然可以在一定程度上緩解經(jīng)濟體系的債務(wù)壓力，但迅速上漲的股市也帶來了股市加杠桿和與實體經(jīng)濟繼續(xù)背離之憂，并最終必然反映為股市的下跌。

　　在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟情況下，維持人民幣匯率穩(wěn)定的代價之一，是外匯儲備的下降。維持一定匯率水平時可打擊做空，但是無法遏制與預(yù)期無關(guān)的資本流出和經(jīng)常項目順差減少，鼓勵和刺激了其他類型的資本外流。從趨勢上看，中國政府應(yīng)該更大膽靈活地根據(jù)市場基本面，綜合運用人民幣升貶和外匯儲備升降以應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境的變化。

　　世界經(jīng)濟和全球金融穩(wěn)定情況也影響著中國。《報告》指出，放眼全球，不僅僅是亞太地區(qū)受到了直接的影響，其他主要新興市場也通過大宗商品渠道遭受了重創(chuàng)。

　　全球大宗商品的價格平均已降為2014年底時的40%，雖然這其中有多少應(yīng)歸咎于中國還有待商榷因為中國的再平衡過程中消費的增長在一定程度上彌補了投資需求不足帶來的對大宗商品的需求不足，但是中國作為眾多大宗商品的最大消費國，近年的需求不足一定程度上推動了價格下降。全球股市的表現(xiàn)也表明，大宗商品的出口國，如中東和南美地區(qū)在2015年下半年開始已分別下降了25%和30%。

　　鑒于中國所面臨金融風(fēng)險的多樣性和可能的風(fēng)險互動效應(yīng)，《報告》構(gòu)建了中國金融穩(wěn)定圖ChinaFinancialStabilityMap，CFSM。中國金融穩(wěn)定圖顯示，2015年中國金融風(fēng)險顯著高于2014年。除了市場及流動性風(fēng)險略低于2014年，外部傳染風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、貨幣金融條件、風(fēng)險偏好以及信貸風(fēng)險等都比2014年更甚。

　　六大措施維護(hù)金融穩(wěn)定：進(jìn)攻是最好的防守

　　在全面風(fēng)險評估和解析的基礎(chǔ)上，《報告》基于公共政策的視角提出了降低金融風(fēng)險、防范系統(tǒng)性沖擊和維護(hù)金融穩(wěn)定的一攬子政策建議。

　　《報告》認(rèn)為，金融穩(wěn)定是個短期和長期的動態(tài)過程。

　　短期看，中國金融穩(wěn)定面臨的挑戰(zhàn)主要來源于償債壓力、流動性風(fēng)險和資本外流壓力。

　　中長期來看，中國經(jīng)濟和金融體系面臨的風(fēng)險是經(jīng)濟增長不可持續(xù)、改革開放停滯，以及改革開放過程中政策失當(dāng)可能引發(fā)的金融危機風(fēng)險?！秷蟾妗贩治龅囊幌盗薪鹑陲L(fēng)險及其深層次根源顯示，經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的自身脆弱性和監(jiān)管框架的滯后將進(jìn)一步加大未來的金融風(fēng)險，避免經(jīng)濟持續(xù)下行、股價震蕩、房價泡沫、匯率異動、資本大幅外流和國內(nèi)外金融風(fēng)險互溢帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，主動“進(jìn)攻”是最好的防守。

　　針對以上金融風(fēng)險，《報告》開出“藥方”：有序去杠桿，推進(jìn)資本市場改革，堅持匯率形成機制的市場化改革方向，以金融開放謀求更大國際領(lǐng)導(dǎo)力，改善與市場的溝通和金融監(jiān)管框架“大修”六大維護(hù)金融穩(wěn)定措施。

　　第一，有序去杠桿是中國實現(xiàn)金融穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)。降低債務(wù)率需要從分子和分母同時著手：從分子的角度看，及時清理地方政府、銀行和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，讓市場規(guī)律發(fā)生作用，打破龐氏融資進(jìn)行債務(wù)清償，甚至出售資產(chǎn)，允許不能兌現(xiàn)債務(wù)合約的企業(yè)破產(chǎn)或重組；分母視角著手，即提高生產(chǎn)率，推動供給側(cè)改革，以增長化解債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　第二，推進(jìn)資本市場改革，是實現(xiàn)有效市場和金融穩(wěn)定的唯一路徑。完善資本市場基礎(chǔ)制度和交易規(guī)則，有序推進(jìn)注冊制改革。

　　第三，堅持匯率形成機制的市場化改革方向，對內(nèi)平衡優(yōu)先。短期內(nèi)維持外匯市場的基本穩(wěn)定，防止市場超調(diào)；中期構(gòu)建更加可信的匯率制度例如參考一攬子貨幣，讓人民幣匯率實行真正的有管理浮動，政府基本退出外匯市場干預(yù)，實現(xiàn)市場自主出清。

　　第四，以金融開放謀求在全球金融穩(wěn)定中的更大國際領(lǐng)導(dǎo)力。

　　第五，改善與市場的溝通，積極引導(dǎo)預(yù)期。

　　第六，適應(yīng)危機后全球大勢，金融監(jiān)管框架“大修”，建立符合中國國情的宏觀審慎政策框架。

來源：一財網(wǎng)

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