券商資管盈利貢獻(xiàn)正在增加資管資金來(lái)源中機(jī)構(gòu)資金占比上升

　　券商2015年和2016年一季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍占券商利潤(rùn)的半壁江山。在傭金率下行的環(huán)境下，各家券商對(duì)新業(yè)務(wù)的拓展不遺余力，其中資管正成為不少券商發(fā)展的業(yè)務(wù)之一。多家券商人士向記者表示，資管業(yè)務(wù)不僅公司層面在做，不少部門包括投行部門在內(nèi)也在開發(fā)。據(jù)介紹，當(dāng)前券商資管的投向仍以債市為主，同時(shí)隨著銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資需求的加大，來(lái)自機(jī)構(gòu)的資金占比不斷上升。

　　債券型產(chǎn)品成主流

　　從上市券商披露的一季度業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，不少券商的資管子公司一季度凈利已過(guò)億，其中以國(guó)泰君安資管凈利潤(rùn)最高，達(dá)2.52億元。深圳一家中型券商人士認(rèn)為，從當(dāng)前發(fā)展速度來(lái)看，資管對(duì)券商的盈利貢獻(xiàn)正在上升，公司也將資管業(yè)務(wù)納為重點(diǎn)發(fā)展方向。從資管資金投向來(lái)看，投向債市的資金占比最高?！肮善笔袌?chǎng)波動(dòng)大，收益風(fēng)險(xiǎn)也大。自去年股市異常波動(dòng)以來(lái)，大頭資金都轉(zhuǎn)投債市，特別對(duì)那些銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)的資金，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，追求穩(wěn)定收益，債市成了不二的選擇?！鼻笆鋈倘耸勘硎?，對(duì)于近期信用債風(fēng)險(xiǎn)的暴露，機(jī)構(gòu)在做投資時(shí)已經(jīng)更加謹(jǐn)慎了，但事實(shí)上當(dāng)前市場(chǎng)很難找到更加安全的投資品種，債市仍是重要投向。

　　申萬(wàn)宏源分析，以2015年6月為界，前半段股債雙牛，特別是股市出現(xiàn)一輪所謂的“瘋?！毙星?，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇上升，導(dǎo)致市場(chǎng)資金從類固定收益市場(chǎng)紛紛流向二級(jí)市場(chǎng)，從而推動(dòng)股票型資管產(chǎn)品快速逆襲。同時(shí)，債牛行情也保證了債券型產(chǎn)品規(guī)模能夠獲得次高占比。不過(guò)，由于股市吸引力實(shí)在太強(qiáng)，該階段債券型產(chǎn)品和混合型產(chǎn)品這兩類主流產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模都比2014年同期減少了一半以上；貨幣型和另類投資型產(chǎn)品幾乎被市場(chǎng)遺忘，發(fā)行規(guī)模非常小。然而，2015年6月之后，股票型產(chǎn)品數(shù)量快速回落，債券型和混合型產(chǎn)品出現(xiàn)一定程度上漲，規(guī)模也重新回到前兩位。

　　機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，混合型和債券型產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力的確具有較高的可持續(xù)性，因而這兩類券商資管產(chǎn)品具有最強(qiáng)的生命力。以2015年券商資管的產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，混合型和債券型占比分為達(dá)34.92%和24.88%。而從產(chǎn)品份額和資產(chǎn)凈值來(lái)看，2015年券商資管的債券型產(chǎn)品占比也最高，分別為37.02%和41.93%。無(wú)論從券商集合資管的發(fā)展歷程還是目前存續(xù)期內(nèi)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，債券型產(chǎn)品絕對(duì)是券商資產(chǎn)管理行業(yè)中最為主流的產(chǎn)品類型，無(wú)論產(chǎn)品數(shù)量和資金規(guī)模都有較高占比。

　　機(jī)構(gòu)資金占比增加

　　券商人士介紹，券商資管產(chǎn)品的客戶分為個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶，其中集合資管計(jì)劃的客戶基本都是個(gè)人客戶，占比在九成以上，而定向和專項(xiàng)資管計(jì)劃以機(jī)構(gòu)客戶為主，平均占比均高于80%。在資金來(lái)源方面則包括券商自有資金、個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶的資金投入，資金來(lái)源主要為外部融資，即個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶。無(wú)論是集合、定向還是專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)，自有資金投入的平均占比都非常低，其中，定向資管業(yè)務(wù)對(duì)券商自有資金的依賴性最低，近兩年的平均占比都不足1%。

　　在牛市行情下，券商資管外部融資難度相對(duì)更低。申萬(wàn)宏源表示，與2013年和2014年相比，2015年中期自有資金投入的平均占比相對(duì)更低，其主要原因是2015年上半年資本市場(chǎng)經(jīng)歷股債雙牛，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的投資意愿大大增強(qiáng)，券商融資更為容易。集合資管業(yè)務(wù)的最重要資金來(lái)源仍是個(gè)人客戶，但機(jī)構(gòu)客戶資金占比顯著增加。從趨勢(shì)看，個(gè)人客戶資金占比明顯下滑，而機(jī)構(gòu)客戶資金占比逐漸增多，2015年中期已大幅上升至43.93%。

　　而定向資管業(yè)務(wù)的資金則主要來(lái)自機(jī)構(gòu)。據(jù)介紹，2013年以來(lái)機(jī)構(gòu)客戶資金平均占比都接近100%。雖然上市券商未列出機(jī)構(gòu)客戶的具體類型，但從當(dāng)前的資管政策以及市場(chǎng)運(yùn)作情況看，這些機(jī)構(gòu)客戶以銀行為主，另外一些國(guó)有企業(yè)也有相當(dāng)比例，保險(xiǎn)公司需求也在逐漸增加。

　　券商人士表示，銀行資金除了會(huì)以出表或間接投資票據(jù)、保理、房地產(chǎn)等非標(biāo)資產(chǎn)為目的參與券商定向資管計(jì)劃外，來(lái)自銀行理財(cái)、自營(yíng)的委外資金也是券商定向資管業(yè)務(wù)的一大資金來(lái)源。銀行委外資金通常會(huì)作為券商結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)資金，來(lái)獲取一個(gè)相對(duì)較高的固定收益率。此外，專項(xiàng)資管計(jì)劃的最重要資金來(lái)源也是機(jī)構(gòu)客戶。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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