搶食券商 基金信托借雙SPV發(fā)行交易所ABS

　　信托、銀行、券商、券商資管、基金、基金子公司、私募--這些金融機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)搶同一個(gè)ABS資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。

　　競(jìng)爭(zhēng)之激烈，“友誼的小船說(shuō)翻就翻”。誰(shuí)執(zhí)牛耳，還未可知。

　　起因是，在ABS大浪潮下，信托公司也欲“淘寶”ABS.

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查詢獲悉，自2014年以來(lái)，以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在交易所發(fā)行的ABS已超過(guò)10單。

　　4月29日，長(zhǎng)安資產(chǎn)-外貿(mào)信托海發(fā)醫(yī)藥信托受益權(quán)ABS剛收到交易所掛牌轉(zhuǎn)讓無(wú)異議的函，甚至有一家私募機(jī)構(gòu)在其間參與主導(dǎo)。

　　信托公司做ABS的一個(gè)限制在于，由于ABS市場(chǎng)存在銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)下的兩套監(jiān)管系統(tǒng)，信托公司的客戶的ABS，沒(méi)法通過(guò)信托計(jì)劃，直接在交易所發(fā)行ABS產(chǎn)品。

　　沖破這一限制的秘訣，就在于“雙SPV特殊目的載體結(jié)構(gòu)”。

　　也就是，信托公司將信托計(jì)劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給券商或基金子公司的資管計(jì)劃，借道資管計(jì)劃，可實(shí)現(xiàn)ABS產(chǎn)品在交易所上市。

　　解析信托受益權(quán)ABS的雙SPV結(jié)構(gòu)

　　所謂ABS業(yè)務(wù)的基本邏輯和技術(shù)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)設(shè)立一個(gè)SPV，通過(guò)把基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，從而把信用風(fēng)險(xiǎn)或部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給ABS投資者，從而盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　這個(gè)SPV，嚴(yán)格意義上，應(yīng)該是信托計(jì)劃，或是券商或者基金子公司的資管計(jì)劃。

　　但是，信托計(jì)劃只能給銀行信貸資產(chǎn)證券化做SPV，對(duì)應(yīng)ABS產(chǎn)品必須在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。這也就是為什么，如果信托公司的客戶不是銀行，或者銀行要證券化的不是信貸資產(chǎn)，就必須找到資管計(jì)劃的通道，借其在交易所發(fā)行ABS.

　　細(xì)究信托受益權(quán)ABS的交易結(jié)構(gòu)，在信托計(jì)劃和資管計(jì)劃之間，涉及資金的對(duì)接十分關(guān)鍵。

　　以長(zhǎng)安資產(chǎn)-外貿(mào)信托海發(fā)醫(yī)藥信托受益權(quán)ABS來(lái)看，外貿(mào)信托以自有資金給海發(fā)醫(yī)藥發(fā)了一筆信托貸款，在此基礎(chǔ)上，外貿(mào)信托將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)安資產(chǎn)成立的資管計(jì)劃，資管計(jì)劃再募集資金，支付給信托計(jì)劃。

　　信托公司從給融資方劃錢，到從資管計(jì)劃回收資金，期間時(shí)間可能短于一個(gè)月，甚至可以短至幾天，具有“過(guò)橋”性質(zhì)。同時(shí)，信托公司也可能引入第三方過(guò)橋資金。資金收益如果按年化折算，或相當(dāng)可觀。

　　由于信托計(jì)劃的成立備案歸銀監(jiān)監(jiān)管，資管計(jì)劃由證監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管，且資管計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信托受益權(quán)，本身存在先后關(guān)系，如何縮短所謂過(guò)橋資金的期限，就成了實(shí)際操作中的關(guān)鍵。

　　誰(shuí)主導(dǎo)或未可知

　　長(zhǎng)安資產(chǎn)-外貿(mào)信托海發(fā)醫(yī)藥信托受益權(quán)ABS之所以引起市場(chǎng)一定關(guān)注，一個(gè)原因，即有私募機(jī)構(gòu)在其間參與主導(dǎo)。

　　作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)的德晟資本投資管理有限公司，參與了包括搭建雙SPV交易結(jié)構(gòu)，尋找并詢價(jià)ABS投資者等在內(nèi)的多個(gè)重要環(huán)節(jié)。

　　另外值得一提的是，海發(fā)醫(yī)藥的主體評(píng)級(jí)是AA，按一般情況，發(fā)行ABS產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)也會(huì)是AA，但評(píng)級(jí)公司和項(xiàng)目參與方對(duì)傳統(tǒng)評(píng)級(jí)模式進(jìn)行了創(chuàng)新?！耙罁?jù)相關(guān)醫(yī)院支付海發(fā)醫(yī)藥購(gòu)藥款的歷史記錄，以及醫(yī)院本身的資質(zhì)及財(cái)務(wù)情況，加之海發(fā)醫(yī)藥的擔(dān)保，最終是對(duì)ABS優(yōu)先級(jí)評(píng)級(jí)進(jìn)行了上調(diào)，并得到了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資人的認(rèn)可。”德晟資本資產(chǎn)證券化事業(yè)部總經(jīng)理施年向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　目前看來(lái)，手握項(xiàng)目的信托公司，也并非一定是此類信托受益權(quán)ABS的絕對(duì)主導(dǎo)方。

　　“可能是融資方提出來(lái)要做ABS標(biāo)準(zhǔn)化，也可能是原來(lái)信托產(chǎn)品的投資人想提早提現(xiàn)。可能是信托公司去找券商做純通道，也可能是券商主動(dòng)找信托合作項(xiàng)目，各方的訴求和話語(yǔ)權(quán)大小要看具體情況。”有熟悉該業(yè)務(wù)的信托人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　據(jù)該信托人士觀察分析，在資金較為緊缺的情況下，過(guò)橋資金方要求收益可能超過(guò)信托公司?；蛘撸谏鲜銮闆r中，如果基金子公司也承擔(dān)尋找ABS投資者的角色，也會(huì)明顯增加其要價(jià)底氣。甚至，強(qiáng)勢(shì)券商碰上弱勢(shì)信托，也可能根本不需要雙SPV，信托客戶直接通過(guò)資管計(jì)劃，信托公司只收取類似客戶推薦費(fèi)用。

　　“從信托公司的角度，我們肯定是希望發(fā)展信托受益權(quán)ABS業(yè)務(wù)?！蹦潮本┬磐泄救耸窟M(jìn)一步解釋道，信托公司主要有兩大動(dòng)力。

　　“第一是出于調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)產(chǎn)品的比例。本身信托受益權(quán)ABS也屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的一種，做這類業(yè)務(wù)有利于提高我們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)的認(rèn)可度。” 不過(guò)，該人士也指出，正是因?yàn)锳BS要求對(duì)發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行充分信息披露，對(duì)融資方來(lái)說(shuō)，同時(shí)也是一種壓力。

　　在該信托人士看來(lái)，發(fā)展信托受益權(quán)ABS的另一大動(dòng)力，在于對(duì)存量業(yè)務(wù)進(jìn)行ABS操作，也能在一定程度上增加信托公司的收入。（楊曉宴）

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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