央行施展平衡術(shù) 流動(dòng)性將適度充裕

　　7日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作OMO平淡無(wú)奇，逆回購(gòu)組合交易量維持在300億元，不敵日內(nèi)到期回籠量，連續(xù)第6日出現(xiàn)凈回籠，疊加常備接待便利MLF到期回籠影響，致當(dāng)日市場(chǎng)資金面有所收斂。不過(guò)，7日晚間央行如期宣布，續(xù)作兩個(gè)期限的MLF共2750億元，為銀行體系提供增量流動(dòng)性支持。

　　市場(chǎng)人士指出，在緩和8月資金面緊情之后，央行OMO轉(zhuǎn)向連續(xù)凈回籠，或表明其不愿流動(dòng)性過(guò)于寬松，但并不代表要收縮流動(dòng)性；近階段央行貨幣政策不放松也不收緊的取向明確，預(yù)計(jì)銀行體系流動(dòng)性將保持適度充裕，貨幣市場(chǎng)利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

　　左手回籠右手投放

　　7日早間，央行逆回購(gòu)操作量穩(wěn)定在300億元，包括200億元7天逆回購(gòu)和100億元14天逆回購(gòu)，期限結(jié)構(gòu)及各品種交易量也都沒(méi)有變化。因有900億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日OMO實(shí)際凈回籠資金600億元，為8月31日以來(lái)連續(xù)第6個(gè)交易日出現(xiàn)凈回籠。

　　在平復(fù)了8月資金面緊情之后，上月底以來(lái)，央行有序調(diào)減逆回購(gòu)交易規(guī)模，OMO轉(zhuǎn)入持續(xù)凈回籠格局。8月29日以來(lái)，OMO有7個(gè)交易日出現(xiàn)凈回籠，累計(jì)凈回籠資金3450億元。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，OMO停止凈投放，說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行流動(dòng)性支持的依賴已降低，是市場(chǎng)自身流動(dòng)性供求關(guān)系恢復(fù)正常的表現(xiàn)，但央行通過(guò)OMO連續(xù)實(shí)施凈回籠，確也說(shuō)明央行不愿流動(dòng)性過(guò)于寬松。

　　8月底以來(lái)，市場(chǎng)資金面尚維持寬裕，但OMO連續(xù)凈回籠的累積效應(yīng)也在顯現(xiàn)，寬裕程度漸趨于收斂。交易員稱，昨日?qǐng)鰞?nèi)市場(chǎng)資金面略微收緊，但還算不上緊張，得益于大行穩(wěn)定融出的支持，市場(chǎng)流動(dòng)性整體尚可。昨日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，主要期限回購(gòu)紛紛小幅走高，其中隔夜利率漲1bp至2.07%，7天利率漲2bp至2.30%，14天利率漲2bp至2.42%。

　　這位交易員表示，昨日到期逆回購(gòu)增多，央行逆回購(gòu)操作量仍保持不變，加上有到期逆回購(gòu)影響，資金市場(chǎng)情緒略顯謹(jǐn)慎。不過(guò)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，央行續(xù)作到期MLF沒(méi)有太大懸念。今年以來(lái)，MLF呈現(xiàn)每月常態(tài)化操作，操作時(shí)點(diǎn)一般就安排在存量MLF到期前后。

　　市場(chǎng)預(yù)期隨后得到了印證。7日晚，央行官方微博宣布，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合MLF到期1232億元，人民銀行對(duì)15家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共2750億元，其中6個(gè)月1940億元、1年期810億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。

　　不會(huì)放松也不會(huì)收緊

　　分析人士指出，央行不愿流動(dòng)性過(guò)于寬松，但并不代表要收縮流動(dòng)性。實(shí)際上，在面對(duì)8月份流動(dòng)性緊張局勢(shì)時(shí)，央行已通過(guò)實(shí)際行動(dòng)表明了其維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的立場(chǎng)，而透過(guò)近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展雙向操作，可進(jìn)一步看出央行對(duì)于流動(dòng)性“合理”充裕的界定。

　　本質(zhì)上，央行管理流動(dòng)性的取向取決于央行貨幣政策的取向。當(dāng)前，央行貨幣政策偏于穩(wěn)健，一方面，內(nèi)外多種因素限制貨幣政策放松：首先，在金融去杠桿的大環(huán)境下，央行不希望資金利率太低助推杠桿需求；其次，在匯率防線之下，保持一定的中美利差有必要；再者，要避免過(guò)低利率阻礙轉(zhuǎn)型和去產(chǎn)能；最后，目前還沒(méi)到經(jīng)濟(jì)最艱難時(shí)刻，需要保留一定的政策空間。而另一方面，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推進(jìn)地方債務(wù)置換及防范金融風(fēng)險(xiǎn)又需要適宜的貨幣金融條件支持，央行不具備主動(dòng)收緊流動(dòng)性、推高市場(chǎng)利率的動(dòng)機(jī)。

　　分析人士指出，除非上述情況出現(xiàn)顯著變化，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，央行貨幣政策不會(huì)放松也不會(huì)收緊，由此就決定了，未來(lái)央行將更傾向于保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性及利率水平現(xiàn)狀，流動(dòng)性過(guò)于緊張或過(guò)于泛濫都可能面臨調(diào)控。

　　分析人士進(jìn)一步指出，在“OMO+MLF”組合操作的調(diào)控之下，流動(dòng)性仍將保持適度充裕，貨幣市場(chǎng)利率將延續(xù)基本穩(wěn)定運(yùn)行趨勢(shì)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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