貨幣政策應(yīng)主動(dòng)為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革服務(wù)

　　中國人民銀行日前發(fā)布《2016年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　總體而言，從去年至今的貨幣政策主要的目的，是做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。但是，現(xiàn)在加上了注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。出現(xiàn)這種情況的原因，則是去年至今在配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)行相適應(yīng)的總需求管理時(shí)，出現(xiàn)了問題。原本應(yīng)該“為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境”，但貨幣供給事實(shí)上是偏寬松的，在去庫存的過程中，客觀上鼓勵(lì)家庭部門加杠桿，形成資產(chǎn)泡沫的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　這應(yīng)該提醒央行在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振、金融脫實(shí)向虛的背景下，尤其是面臨泛濫流動(dòng)性而出現(xiàn)資產(chǎn)荒的環(huán)境里，堅(jiān)持中性適度的貨幣政策。事實(shí)上，從目前看，貨幣政策甚至存在收緊的壓力，這是因?yàn)榍捌诔霈F(xiàn)的房價(jià)較快上漲仍有可能逐步傳導(dǎo)，導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)有上行壓力。與此同時(shí)，受到國際大宗商品價(jià)格回升以及國內(nèi)供給端去產(chǎn)能、去庫存的推動(dòng)，也與房地產(chǎn)、基建拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)回暖等需求面變化有關(guān)，短期看 PPI 仍有繼續(xù)上行的可能。

　　應(yīng)該看到，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)強(qiáng)勁可持續(xù)的動(dòng)力，價(jià)格上漲的壓力是一種扭曲機(jī)制產(chǎn)生的結(jié)果。通過限產(chǎn)而去產(chǎn)能的做法也意外導(dǎo)致煤炭價(jià)格失控，報(bào)復(fù)性的反彈。大蒜等商品也被資本炒作，而基建難以持續(xù)，僅僅是對(duì)沖供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來的下行壓力而進(jìn)行的總需求管理。這種扭曲的價(jià)格上行限制了貨幣政策的自由空間，加大了在調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定需求之間“走鋼絲”的難度。

　　與此同時(shí)，央行報(bào)告也解釋了另外一個(gè)平衡難題，即房價(jià)與匯率的關(guān)系。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)“棄房價(jià)、穩(wěn)匯率”，也就是緊縮貨幣，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率。央行在《報(bào)告》中指出，這會(huì)導(dǎo)致危機(jī)式的被動(dòng)去杠桿，代價(jià)很大，過程比較痛苦，匯率實(shí)際上也很難穩(wěn)住。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)“棄匯率、穩(wěn)房價(jià)”，其背后的邏輯是放松貨幣來支持房價(jià)，試圖以低利率刺激通脹和房價(jià)。央行強(qiáng)調(diào)，這同樣會(huì)加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累，導(dǎo)致調(diào)整的時(shí)間更長、代價(jià)更大。

　　報(bào)告認(rèn)為這兩種觀點(diǎn)夸大了各自領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，而且也都不是好的做法，仍然強(qiáng)調(diào)貨幣政策要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效資金需求，防止總需求出現(xiàn)短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務(wù)和杠桿水平，固化結(jié)構(gòu)扭曲。

　　現(xiàn)實(shí)是，如果貨幣政策兼有多種相互矛盾的目標(biāo)時(shí)，這種平衡如何實(shí)現(xiàn)，向任何一方的偏移都會(huì)引起更嚴(yán)重的失衡。

　　因此，下一階段應(yīng)該更強(qiáng)調(diào)改革而不是過度關(guān)注總需求與保增長。央行報(bào)告也提出，“下一階段可繼續(xù)做好主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、主動(dòng)去杠桿、主動(dòng)防泡沫等方面的工作”。這或許意味著，央行在下一階段將在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中更加主動(dòng)，而不是偏向刺激需求。當(dāng)然，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一項(xiàng)牽扯各方面的系統(tǒng)性工程，并非央行獨(dú)立的任務(wù)，但是，央行的貨幣政策無疑對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有決定性的影響，因此，在改革中應(yīng)該更具有主動(dòng)性。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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