上半年貨幣政策收緊 金融監(jiān)管趨嚴

　　全國兩會落下帷幕。針對兩會提及的財政政策、貨幣政策、國企改革和金融監(jiān)管走向等備受市場關(guān)注的話題，九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清、瑞銀證券中國首席策略分析師高挺、摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌、方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平及高盛高華首席中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇作出解讀。

　　他們普遍認為，經(jīng)濟穩(wěn)增長和社會穩(wěn)定是政府今年的首要任務(wù)，上半年貨幣政策有可能收緊。在持續(xù)削減過剩產(chǎn)能、降低企業(yè)杠桿率以及房地產(chǎn)市場去庫存的背景下，進一步下調(diào)GDP國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標符合預(yù)期，地方政府專項債和政府性基金大幅增加是今年財政政策亮點。

　　PPP有望加速上馬

　　2017年《政府工作報告》表明，中國政府今年將繼續(xù)推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革?！巴七M財稅體制改革、抓好金融體制改革、加快推進國企改革、削減過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)市場去庫存、企業(yè)去杠桿”等列為重點工作任務(wù)。

　　“盡管總體財政赤字目標與2016年持平，但今年安排了8000億元的地方政府專項債券。比上年翻了一倍?！?朱海斌表示，這是為地方政府今年融資提供額外支持的替代方案，今年財政政策的實施在實際過程中將依然高度依賴預(yù)算外財政支出。

　　摩根大通預(yù)測，今年P(guān)PP 政府和社會資本合作項目料將加速上馬，PPP項目將發(fā)揮更重要的作用，支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。財政赤字主要用于企業(yè)減稅降費，而不是用于進一步擴大投資規(guī)模。

　　在任澤平看來，今年財政政策的定調(diào)是要“更加積極有效”?？紤]到地方政府換屆周期、信貸超預(yù)期、PPP醞釀成熟等因素，預(yù)計全年基建投資規(guī)?；?qū)⑦_到18萬億元。增量基建投資對應(yīng)的資金來源包括：預(yù)算內(nèi)資金、地方債、城投債、專項建設(shè)基金、銀行貸款、PPP等。

　　任澤平稱，除了繼續(xù)完善“營改增”之外，今年的財稅改革可能難有大的實質(zhì)性進展。房地產(chǎn)稅未列入2017年立法安排，個稅改革仍在設(shè)計論證。

　　央行上半年或收緊貨幣政策

　　2017年政府工作報告重申，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。2017年廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模余額預(yù)期增長均為12%左右。宋宇則認為，“央行答記者問印證了貨幣政策緊縮立場。”

　　朱海濱預(yù)測，央行在2017年上半年可能收緊貨幣政策?！罢ぷ鲌蟾姹硎?，要高度警惕不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等金融風(fēng)險。作為政府防控金融風(fēng)險工作的一部分，央行料將進一步小幅上調(diào)政策利率，市場利率將高于2016年且波動加大。”若經(jīng)濟增速放緩，則中國政府可能將“穩(wěn)增長”列為經(jīng)濟工作優(yōu)先項，那么貨幣政策收緊勢頭可能在2017年下半年減弱。

　　鄧海清解讀稱，貨幣政策確認“穩(wěn)健中性”，意味著徹底告別“穩(wěn)健略偏寬松”。對于“穩(wěn)健中性”的具體措施，鄧海清認為，除了將M2目標下調(diào)至12%，還包括緩慢適度上調(diào)公開市場招標利率，而且未來存貸款利率調(diào)整會非常謹慎，在CPI居民消費價格指數(shù)中樞上行至2.5%以上之前，幾乎沒有上調(diào)的可能，而2017年CPI中樞超過2.5%的可能性極低。

　　鄧海清說，中國經(jīng)濟進入了L型下半場，在經(jīng)濟拐點已過的情況下，股權(quán)類資產(chǎn)優(yōu)于債權(quán)類資產(chǎn)，因為債權(quán)類資產(chǎn)將受到利率上行導(dǎo)致的負的資本利得；而相反股權(quán)類資產(chǎn)則受益于盈利持續(xù)改善?！皞凶詈诎禃r代”已過，而債市基本面、政策面、資金面利空債市因素存在，債市將長期維持震蕩市。

　　對于供給側(cè)改革，高挺分析稱，政府主導(dǎo)的去產(chǎn)能將主要集中在鋼鐵、煤炭和煤電領(lǐng)域，而較少涉足其它周期性材料行業(yè)。預(yù)計今年央企重組整合可能配套供給側(cè)改革一同推進，相關(guān)行業(yè)的央企整合步伐或有所加快。

來源：證券時報

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