物價(jià)上升趨勢已現(xiàn)如何管理好通脹預(yù)期?

　　通脹正在一步一步走來。巨量的貨幣投放為中國經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)發(fā)揮了不可磨滅的貢獻(xiàn)，然而這一在危機(jī)當(dāng)頭開出的經(jīng)濟(jì)“藥方”不可避免地會(huì)帶來副作用。在世界經(jīng)濟(jì)逐漸走向復(fù)蘇道路的2010年，為拯救經(jīng)濟(jì)而投放的天量流動(dòng)性為通脹埋下的隱患就像懸在所有人頭頂上的“達(dá)摩克利斯之劍”：如果管理不好通脹問題，宏觀經(jīng)濟(jì)遭受的打擊可能不亞于國際金融危機(jī)的沖擊。通脹正在成為2010年宏觀調(diào)控政策的核心目標(biāo)之一，如何管理好通脹預(yù)期？貨幣政策該如何靈活運(yùn)用？宏觀政策該如何引導(dǎo)？這些問題正是本期金融圓桌所要關(guān)注的話題。

　　通脹形勢難言樂觀

　　上海證券報(bào)：在今年的政府工作報(bào)告中，溫家寶總理將全年的CPI目標(biāo)定位3%，有觀點(diǎn)認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)很難，您如何看待這一目標(biāo)的設(shè)定？今年全年CPI的走勢如何？

　　范劍平：3%左右的CPI目標(biāo)設(shè)定，我個(gè)人的總體評(píng)價(jià)是雖然有難度，但是如果沒有大的自然災(zāi)害，還是可以實(shí)現(xiàn)的。

　　據(jù)目前的預(yù)測，今年全年的CPI增長約為3.2%，其中90%來自于食品價(jià)格因素，農(nóng)產(chǎn)品14.14,0.00,0.00%價(jià)格對(duì)CPI占到了2.7%。我國的物價(jià)因素中工業(yè)消費(fèi)品有長期過剩的情況，而農(nóng)產(chǎn)品供求是緊平衡的。這個(gè)預(yù)測目標(biāo)的基礎(chǔ)設(shè)定了災(zāi)害狀況為中性，不過也不用過于擔(dān)心。

　　另外我們并不強(qiáng)調(diào)輸入性通脹，一是因?yàn)橹灰涝蛔呷酰瑖H大宗商品價(jià)格就能比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)比較平穩(wěn)；二是根據(jù)觀察，輸入性通脹對(duì)PPI傳導(dǎo)比較多，對(duì)CPI傳導(dǎo)并不明顯。

　　陳道富：年實(shí)現(xiàn)3％的CPI目標(biāo)有一定難度。去年的基數(shù)較低，今年又有一些改革要推進(jìn)，特別是要素價(jià)格、收入分配改革等，會(huì)對(duì)物價(jià)造成一定的影響。如果今年的出口市場恢復(fù)較快，投資仍保持高速增長，對(duì)國內(nèi)的物價(jià)水平將產(chǎn)生壓力。將物價(jià)設(shè)定在這個(gè)水平，反映了政府在防止出現(xiàn)通貨膨脹這個(gè)問題上的決心。

　　上海證券報(bào)：2009年中國經(jīng)歷了高速信貸擴(kuò)張，信貸增量接近10萬億元，而今年政府也將信貸增長設(shè)定為7.5億元，加上直接融資渠道，預(yù)計(jì)最近兩年中國間接融資加直接融資額將突破20萬億元，有觀點(diǎn)認(rèn)為天量的流動(dòng)性給中國未來的通脹帶來巨大隱憂，您如何看待這一問題？

　　范劍平：對(duì)通脹的管理不能局限在某一年，應(yīng)該有一個(gè)更長遠(yuǎn)的規(guī)劃，著眼明后年的物價(jià)穩(wěn)定。目前看來，2010年我們面臨的通脹壓力還不大，但也要關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入了新一輪的增長周期、我國的農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備能夠保證多少年的供給，防止多重導(dǎo)致通脹的因素碰在一起。

　　今年的貨幣投放已經(jīng)開始控制，強(qiáng)調(diào)均衡投放，向有效率的部門投放。項(xiàng)目在建設(shè)的過程中產(chǎn)生的是需求，建成后產(chǎn)能就將得到抑制。只要把握好貨幣投放的尺度，今年的問題不大。

　　陳道富：巨大的貨幣投放，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)發(fā)揮了不可磨滅的作用，但也為未來的通脹埋下隱患。為此，應(yīng)采取各種措施將市場中過剩的流動(dòng)性收回。政府從去年下半年開始就已經(jīng)開始逐步回收市場流動(dòng)性了。當(dāng)然，在這過程，需要平衡很多目標(biāo)，因此也并不是僅僅采取貨幣政策這一類工具，而是綜合使用了監(jiān)管、房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的行業(yè)管理等措施。只要流動(dòng)性回收及時(shí)，就能消除這個(gè)隱患。因此，在流動(dòng)性已經(jīng)投放的情況下，關(guān)鍵不是再爭論有沒有隱患，而是要在這個(gè)隱患變成現(xiàn)實(shí)之前，采取必要的手段將其扼殺在搖籃之中。

　　魯政委：從中國過去的經(jīng)歷，高速貨幣信貸增長之后，一般都會(huì)出現(xiàn)一輪物價(jià)相對(duì)較高的時(shí)期。在我們看來，大量貨幣是通脹的必要條件，而經(jīng)濟(jì)回升至潛在水平以上則是通脹的充分條件。因此，在經(jīng)濟(jì)突破9.0-10.5%的潛在區(qū)間上限之前，還不會(huì)有顯著的通脹壓力；但突破之后，通脹會(huì)迅速顯性化。

　　從政策角度來說，理論上只要不是一投放貨幣馬上物價(jià)就上來，就存在一個(gè)及時(shí)回籠流動(dòng)性、遏制通脹顯性化的寶貴“機(jī)會(huì)之窗”。如果本次央行政策操作能夠具有足夠的前瞻性，此前高速貨幣投放所埋下的通脹風(fēng)險(xiǎn)，雖未必能完全消除，但至少存在被弱化的可能性。

　　政策退出應(yīng)漸進(jìn)

　　上海證券報(bào)：在通脹日益惡化的形勢下，印度央行意外加息，而早在此前同屬亞洲的馬來西亞也已經(jīng)加息，此外還有澳大利亞等國。越來越多的國家開始加入加息行列，這使得人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出擔(dān)憂加劇，您認(rèn)為目前是否已經(jīng)到了談?wù)摻?jīng)濟(jì)刺激政策退出的時(shí)間？政策退出應(yīng)考慮哪些因素？

　　范劍平：宏觀調(diào)控是一門科學(xué)，也是一門藝術(shù)。我們應(yīng)該以什么標(biāo)準(zhǔn)來看待“退出”的問題，我認(rèn)為不能機(jī)械的以加息為標(biāo)志來看。

　　我國的物價(jià)上漲不是需求拉動(dòng)型的，而是成本推動(dòng)型的，單以加息抑制通脹是藥不對(duì)癥。今年我國信貸投放計(jì)劃量沒有再增加，這本身就是在為經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出在做準(zhǔn)備。只是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目平均有4-5年的周期，對(duì)已開工項(xiàng)目必須保證后續(xù)資金供給，對(duì)新開工項(xiàng)目則予以控制，貨幣政策要保持的是連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　個(gè)人認(rèn)為，我們不用過度關(guān)注口號(hào)上的退出與否，更需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的可能性和必要性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)的自主增長能力不依靠政府的力量也能夠獲得內(nèi)在增長動(dòng)力的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)刺激政策就有退出的可能。一方面我們應(yīng)該注重培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)的自主增長動(dòng)力，真正為民間投資創(chuàng)造一個(gè)好的政策環(huán)境，另一方面應(yīng)該加大收入分配的力度，使收入增長快于物價(jià)增長甚至超過GDP的增長。而經(jīng)濟(jì)刺激政策有退出的必要性，來自于通貨膨脹的容忍度，目前這方面問題還不大，即使全年CPI增長到4%，也還在承受范圍內(nèi)。

　　陳道富：政策退出不是一個(gè)突然的事件，而是漸進(jìn)的過程。最高明的政策退出，應(yīng)該是在“潤物細(xì)無聲”中自然而然“消失”。我國的政策刺激力度實(shí)際上從去年下半年以來就已經(jīng)逐步減弱。政策的退出，除了考慮刺激政策本身的可持續(xù)性問題外，是否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力從政府主導(dǎo)向市場主導(dǎo)轉(zhuǎn)移是關(guān)鍵。在這過程中，對(duì)于我國而言推動(dòng)經(jīng)濟(jì)深層次改革又是關(guān)鍵。當(dāng)然，在世界經(jīng)濟(jì)越來越一體化的今天，國際社會(huì)的動(dòng)態(tài)也是一個(gè)需要關(guān)注的因素。

　　魯政委：我們早就指出，中國早在2009年7月央行發(fā)出定向央票之后就已啟動(dòng)退出機(jī)制了。因?yàn)椤傲炕瘜捤伞闭叩谋举|(zhì)含義是“主動(dòng)往市場手中塞錢”，但定向央票顯然已在“強(qiáng)制收錢”了，當(dāng)然標(biāo)志著退出了。

　　毫無疑問，基于全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)的大勢，今年包括中國在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體，繼續(xù)行走在退出之路上也是大勢所趨，所不確定的是到底步伐會(huì)有多快。因而，“退出”應(yīng)該成為今年宏觀經(jīng)濟(jì)政策討論的核心問題。

　　政策退出應(yīng)該考慮的最主要因素的就是：實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的狀況。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之前，政策當(dāng)局可能對(duì)物價(jià)水平保持寬容。但一旦確認(rèn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，流動(dòng)性回籠的速度可能較快，包括美國在內(nèi)的一些一度考慮廢除法定存款準(zhǔn)備金率的國家，也可能啟用其作為快速強(qiáng)制回籠流動(dòng)性的手段。

　　特別需要提示的是，全球要高度關(guān)注進(jìn)入此階段之后，新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨的國際資本外流、國內(nèi)流動(dòng)性迅速抽緊的沖擊。

　　加息看時(shí)機(jī)

　　上海證券報(bào)：貨幣政策是管理通脹預(yù)期的重要工具，而貨幣政策的走向與通脹預(yù)期也息息相關(guān)，央行行長周小川表示是否加息主要取決于未來的物價(jià)走勢，您如何看待貨幣政策在管理通脹預(yù)期中的作用？在目前的形勢應(yīng)如何運(yùn)用貨幣政策管理好通脹預(yù)期？

　　范劍平：物價(jià)水平的變化，總是和貨幣投放、經(jīng)濟(jì)增長聯(lián)系在一起并依次遞延。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，物價(jià)上漲是明顯滯后于經(jīng)濟(jì)回升的，而在經(jīng)濟(jì)收縮期，兩者經(jīng)常是同步回落的。去年一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，宏觀經(jīng)濟(jì)有了一定程度的恢復(fù)，到2009年四季度CPI開始由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　但是，貨幣投放和經(jīng)濟(jì)回升并不是2010年物價(jià)上漲的主動(dòng)力，主要是因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)增長水平?jīng)]有明顯超越潛在增長力（供給能力所能保證的經(jīng)濟(jì)增長）。我們觀察過去30年中國經(jīng)濟(jì)增長的平均值，大概在9.8%。今年一季度預(yù)計(jì)GDP增長在11.5%，二季度也在10%以上，但年初開始貨幣政策已經(jīng)開始趨于平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)三、四季度經(jīng)濟(jì)增長將回落到10%以內(nèi)。應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)增長合理企穩(wěn)，是物價(jià)穩(wěn)定的一個(gè)保證因素。

　　陳道富：管理通貨膨脹預(yù)期，對(duì)貨幣政策的前瞻性和有效性提出了更高的要求。除非出現(xiàn)市場操縱和錯(cuò)誤輿論引導(dǎo)，否則市場上的通脹預(yù)期是現(xiàn)實(shí)生活和宏觀政策的一種較為理性的綜合反映。因此，管理通脹預(yù)期就是要從根源上切除通脹發(fā)生的可能性，向市場清晰的表明可能的政策應(yīng)對(duì)，打消市場的顧慮。這是一個(gè)需要多部門共同努力的工作。僅貨幣政策而言，我認(rèn)為以下三個(gè)方面的工作是重要的：一是要有切實(shí)有效的實(shí)際行動(dòng)。要有效的回籠市場上過剩的流動(dòng)性，使市場上的貨幣運(yùn)行狀態(tài)真正回歸適度寬松。二是要用恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)真實(shí)反映市場的通脹狀況，綜合考慮房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)市場的運(yùn)行狀況，使得政策目標(biāo)與老百姓的感覺相一致。更重要的是，要使得這種目標(biāo)與實(shí)際行動(dòng)相聯(lián)系，適當(dāng)隔離其他因素的過大干擾。三是要有明確的政策應(yīng)對(duì)方案，并且為老百姓所熟知和信任，必要的宣傳和教育也是需要的。管理通脹預(yù)期，說白了就是要政府通過自己的實(shí)際行動(dòng)，用制度、政策等手段前瞻性、可信的管理住各種可能引發(fā)通脹的因素。這是一個(gè)艱巨的任務(wù)。

　　魯政委：毫無疑問，貨幣政策在各國通脹治理中的作用都是其他工具所無法替代的。正因?yàn)槿绱?，“貨幣政策的唯一目?biāo)是維持通脹水平長期內(nèi)的穩(wěn)定”才在此輪危機(jī)前近乎成為政策和理論界的共識(shí)。我個(gè)人認(rèn)為，恰當(dāng)時(shí)點(diǎn)、力度和節(jié)奏調(diào)整，數(shù)量與價(jià)格工具搭配，能夠起到有效引導(dǎo)通脹預(yù)期的作用。

　　在時(shí)點(diǎn)方面，我個(gè)人看來，一項(xiàng)政策“什么時(shí)候做”的時(shí)點(diǎn)選擇其實(shí)與“做不做”的抉擇意義同樣重大，恰當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)選擇有利于起到事半功倍的效果。政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)選擇在與政策所指向的現(xiàn)象端倪初現(xiàn)，并可能為市場所理解的邏輯出現(xiàn)之時(shí)。比如，年初即出臺(tái)的法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，明確指向了猛增的信貸，這就讓市場對(duì)央行的調(diào)控目標(biāo)更易理解，從而起到了有效引導(dǎo)預(yù)期、事半功倍的結(jié)果。從節(jié)奏和力度來看，要處理好保持對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定支持力度與調(diào)控通脹預(yù)期之間的關(guān)系，除非經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生明顯變化，否則應(yīng)保持政策行為的相對(duì)穩(wěn)定性和邏輯一致性，避免出現(xiàn)一時(shí)松、一時(shí)緊，以利于市場適應(yīng)宏觀調(diào)控節(jié)奏，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)回落至17%左右的水平?？紤]到市場主體通脹預(yù)期的產(chǎn)生主要來自前期的大量貨幣信貸投放，貨幣信貸的平穩(wěn)回落對(duì)于引導(dǎo)通脹預(yù)期應(yīng)該會(huì)有明顯效果。

　　需要特別指出的是，在動(dòng)用價(jià)格工具（利率）引導(dǎo)通脹預(yù)期上，我個(gè)人認(rèn)為，理論上貌似清晰的“正利率規(guī)則”，其實(shí)在實(shí)踐中是含糊不清的，也不是一個(gè)穩(wěn)定的貨幣政策規(guī)則。正因?yàn)槿绱耍瑢?shí)際上除了中國，世界上還沒有第二個(gè)國家同樣明確表示自己堅(jiān)持所謂“正利率規(guī)則”，甚至連在政策聲明中隱含表示因?yàn)槭秦?fù)利率所以才加息的央行都沒有。因而，盡管CPI邁過2.25%的基準(zhǔn)利率水平毫無疑問是標(biāo)志著離加息時(shí)點(diǎn)更近了（由此誘發(fā)加息，與其說因?yàn)檫^了2.25%的結(jié)果，其實(shí)還不如說是CPI持續(xù)上升、逼近3%目標(biāo)水平的結(jié)果），但利率工具的動(dòng)用不應(yīng)簡單以此作為標(biāo)準(zhǔn)，否則，將會(huì)誘發(fā)市場對(duì)加息頻率和幅度的過高期望，而實(shí)際執(zhí)行一旦幅度低于期望，則可能被市場解讀為央行反通脹決心不夠堅(jiān)定，由此反倒可能降低對(duì)通脹預(yù)期的引導(dǎo)效果。

　　管理通脹應(yīng)多方調(diào)控

　　上海證券報(bào)：大量流動(dòng)性的增加也為資產(chǎn)價(jià)格泡沫埋下了隱憂，您如何看待今年股市和樓市的價(jià)格？

　　范劍平：2009年究竟有多少資金進(jìn)入了樓市、股市，這是很難說的。但至少今年的情況會(huì)比去年好，因?yàn)橛胸泿趴偭亢屯断蛏系目刂?，去年那種單邊上揚(yáng)的情況不會(huì)再重現(xiàn)。

　　魯政委：首先，我本人不擔(dān)心今年會(huì)形成資產(chǎn)泡沫。充裕流動(dòng)性往往導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫形成，此后流動(dòng)性抽緊資產(chǎn)泡沫破滅，會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成巨大損失，這是不少國家的教訓(xùn)。雖然此類事件早已有之，但客觀說來，人們真正認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題及其巨大危害的時(shí)間并不長，最早也不過是上個(gè)1990年代之后的事情。而在我看來，這個(gè)問題一旦被認(rèn)識(shí)到，其風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就已大大降低了。在我國，宏觀當(dāng)局治理資產(chǎn)泡沫可選用的政策工具很多（比如稅費(fèi)政策、監(jiān)管政策、貨幣政策等），一些政策工具過去也被證明較為有效。一方面認(rèn)識(shí)到了危害，另一方面有有效應(yīng)對(duì)工具，那么，資產(chǎn)泡沫化的問題其實(shí)就沒有必要過分擔(dān)憂了，特別是在年初宏觀部門就接連出臺(tái)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)控政策的情況下，就更是如此。

　　其次，由于流動(dòng)性高峰已經(jīng)過去，所有此前因流動(dòng)性充溢而上漲的資產(chǎn)價(jià)格，都會(huì)面臨調(diào)整壓力，對(duì)市場反應(yīng)靈敏的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整會(huì)更快些。所以，總體上，我認(rèn)為，今年股指難出現(xiàn)明顯上漲，賺錢不容易；房地產(chǎn)市場則是一個(gè)流動(dòng)性繃緊時(shí)間決定價(jià)格調(diào)整可能性和幅度的問題，但要認(rèn)真考慮調(diào)控造成的供給緊縮可能給更長時(shí)間內(nèi)市場運(yùn)行造成的影響。

　　上海證券報(bào)：國家發(fā)改委主任張平日前表示把管理好通脹預(yù)期作為重要任務(wù)，除了貨幣政策之外，在管理通脹預(yù)期方面還有哪些工作要做？

　　范劍平：隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)到正常狀態(tài)，包括匯率在內(nèi)的一系列價(jià)格波動(dòng)是一個(gè)自然而然的過程。

　　匯率是抵御輸入性通脹的防火墻，在金融危機(jī)時(shí)期匯率波動(dòng)幅度收窄，到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至危機(jī)前水平是，匯率波動(dòng)幅度恢復(fù)到正常水平，這是第一步。目前，國內(nèi)的利率水平也是在歷史較低的水平，當(dāng)危機(jī)過去時(shí)如果不及時(shí)做出調(diào)整，那也會(huì)造成過熱。

　　陳道富：通貨膨脹是多種因素共同作用的結(jié)果，過量的貨幣只是其中最重要的一個(gè)必要條件。所謂“過量”，是相對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)有的供給能力而言，特別是相對(duì)經(jīng)濟(jì)中的瓶頸部門而言。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為均衡，供給能力有效增加時(shí)（即貨幣服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)變大時(shí)），或者人民幣服務(wù)的對(duì)象從國內(nèi)擴(kuò)展到國外（區(qū)域）時(shí)，原來相對(duì)過剩的貨幣可能就變得恰當(dāng)了。而且貨幣總是通過經(jīng)濟(jì)中的瓶頸部門，逐步推動(dòng)價(jià)格總水平的上漲。而造成瓶頸的，除了真正的供給能力約束之外，還有市場流通體系的問題，還有囤積居奇、制造通脹恐慌等不正當(dāng)行為。在我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，還有大量的要素價(jià)格需要扭轉(zhuǎn)，即原來通過行政干預(yù)（從而通過數(shù)量配給實(shí)現(xiàn)均衡）壓抑的價(jià)格需要釋放。收入分配改革會(huì)涉及一些人的利益，不同平衡方式也會(huì)影響社會(huì)整體的物價(jià)水平。所有這些，都會(huì)對(duì)今年以及未來的物價(jià)產(chǎn)生影響，并且都需要貨幣政策以外的改革和宏觀政策工具發(fā)揮作用。

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