全球復(fù)蘇之路罩迷霧政策退出走“兩極”

復(fù)蘇將是2010年世界經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)。但復(fù)蘇之路上荊棘密布，迷霧重重。

剛剛經(jīng)歷百年一遇金融危機(jī)的世界經(jīng)濟(jì)體面臨著前所未有的不確定性。此前，為了應(yīng)對世界金融危機(jī)，世界各國普遍將利率降至歷史低點(diǎn)，并向金融市場投入了史無前例的流動性?，F(xiàn)在看來，這些政策見效明顯。但自去年末至今，頻頻發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，又不斷給人們的樂觀心態(tài)蒙上陰影。

復(fù)蘇是主基調(diào)，退出亦不可避免。2010年，經(jīng)濟(jì)刺激政策將如何退出？全球經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性和復(fù)雜性，讓決策者、市場和學(xué)界很是為難。本期金融圓桌邀請海內(nèi)外專家進(jìn)行分析，以期梳理該問題的脈絡(luò)。

中國問題學(xué)者、前世界銀行駐華首席代表 鮑泰利

社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任 楊濤

中銀國際董事總經(jīng)理 程漫江

花旗銀行（中國）有限公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭程

主權(quán)債務(wù)危機(jī)的“蝴蝶效應(yīng)”

上海證券報(bào)：繼希臘之后，葡萄牙近期也出現(xiàn)了政府主權(quán)的信用危機(jī)，而緊隨葡萄牙，意大利、西班牙、可能還有愛爾蘭等等國家可能也面臨著這樣的問題。您對歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展形勢怎么看？有觀點(diǎn)認(rèn)為，歐洲五國債務(wù)危機(jī)可能會像雷曼兄弟一樣觸發(fā)世界經(jīng)濟(jì)二次探底，您怎么看這個(gè)問題？

程漫江：歐洲經(jīng)濟(jì)的情況相對復(fù)雜，我并不贊成歐洲經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)二次探底的說法。目前歐洲某些國家出現(xiàn)債務(wù)問題，這實(shí)際上也是金融危機(jī)的后續(xù)反映，與2009年經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)休克型需求下降的問題相比，此次歐洲國家債務(wù)問題發(fā)展得既緩慢，也并不急迫。

如果說2008年末到2009年初是一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)底部的話，現(xiàn)在我們也看不到歐洲經(jīng)濟(jì)重回到上次底部的可能性。

然而，歐洲經(jīng)濟(jì)確實(shí)非常復(fù)雜，歐元區(qū)擁有統(tǒng)一的貨幣，但沒有相統(tǒng)一的財(cái)政政策，未來歐元區(qū)問題的解決仍需要?dú)W元區(qū)各國的協(xié)商和相互支持，但這樣的基礎(chǔ)并不太牢固。未來歐元區(qū)會發(fā)生什么問題，我們?nèi)孕枰M(jìn)一步觀察。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)問題應(yīng)該不會演變得更壞，但是歐元區(qū)能否有效解決其問題，現(xiàn)在也沒有確定的答案。

楊濤：由于葡萄牙主權(quán)信用評級在3月24日被惠譽(yù)國際調(diào)低，從而引發(fā)了各界對于歐洲債務(wù)危機(jī)會進(jìn)一步蔓延的擔(dān)憂。我們知道，在歐元區(qū)內(nèi)2009年政府財(cái)政赤字占GDP比重的前幾個(gè)國家分別是希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙，赤字比重均在8%以上。意大利財(cái)政赤字雖然僅為5%左右，但公共債務(wù)總額卻占GDP的115%。目前，除了愛爾蘭和希臘此前已經(jīng)出了問題，在葡萄牙之后的西班牙也令人擔(dān)憂，由于其是歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體，因此更引起人們的不安。

但是，總的來看，我們認(rèn)為歐洲幾國的債務(wù)危機(jī)，其負(fù)面影響相對有限，也不會促使世界經(jīng)濟(jì)再次陷入低谷，這主要是基于幾方面的判斷。一是出問題的畢竟只是歐洲的“二線國家”，其經(jīng)濟(jì)影響力相對有限，只要法國、德國等經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定，就不會把整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)拉下水，也難以產(chǎn)生較大的“蝴蝶效應(yīng)”。

二是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本趨勢已經(jīng)確定，主導(dǎo)復(fù)蘇的主要是新興市場國家，而美國經(jīng)濟(jì)也穩(wěn)定回暖，歐元區(qū)部分國家出現(xiàn)問題，不會改變?nèi)虻慕?jīng)濟(jì)周期趨勢。三是IMF和德法等國不會坐視不理，此前已經(jīng)對希臘進(jìn)行了支持，將來還會采取各種方式，來防止危機(jī)的擴(kuò)大。四是早期出問題的愛爾蘭，其政府應(yīng)對措施比較有力，目前已經(jīng)呈現(xiàn)危機(jī)弱化趨勢，這都增加了市場信心。事實(shí)上，近期美國和亞洲資本市場對危機(jī)的反應(yīng)并不強(qiáng)烈，表明了歐洲債券危機(jī)的沖擊確實(shí)有限。

刺激政策退出“兩極分化”

上海證券報(bào)：近期，澳大利亞央行進(jìn)行第五次升息、進(jìn)一步實(shí)施退出政策，這是否會加快全球經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的節(jié)奏？印尼、日本、英國及歐洲央行上周也陸續(xù)召開議息會議，并維持基準(zhǔn)利率不變；而美聯(lián)儲近日公布的會議記錄也顯示其對過早收緊政策持謹(jǐn)慎態(tài)度。在此情形下，您對美國、日本等世界主要經(jīng)濟(jì)體政策退出的時(shí)機(jī)和方式的預(yù)判是什么？

程漫江：澳大利亞的加息舉措應(yīng)該說是非常明智的，澳大利亞屬于資源性經(jīng)濟(jì)體，受到資源價(jià)格快速增長的影響，它率先加息對于抑制本國資產(chǎn)價(jià)格泡沫、調(diào)整本國通脹預(yù)期，會起到非常好作用。與此同時(shí)，澳大利亞將其利率上調(diào)，也會使得其幣值變得相對堅(jiān)挺。因此，加息策略對于它們而言非常必要。

而對于發(fā)達(dá)國家而言，目前加息仍不是非常迫切。本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到影響最大的是歐美國家銀行和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，美國、歐洲國家在后金融危機(jī)時(shí)期怎樣走出危機(jī)，它們的策略與資源性國家、新興市場國家會很不相同。就發(fā)達(dá)國家情況而言，它們在今年二季度并不具備加息條件。但從長期來說，歐美過度低利率環(huán)境也是很難長期維持，歐美貨幣政策調(diào)整也是或遲或早的事情，其時(shí)點(diǎn)則取決于每個(gè)國家的具體情況。當(dāng)前，市場普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比較好，認(rèn)為三季度后美國存有加息可能性，但是其具體操作時(shí)間仍需觀察。

楊濤：總體上看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出節(jié)奏，將在一定時(shí)期內(nèi)處于明顯的“兩極分化”狀況。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來時(shí)，各國陷入其中的程度和次序都不同，同樣當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，各國的恢復(fù)之路也差異較大。

目前，對于刺激政策退出比較積極的有兩類國家，一是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)迅速上升的新興市場國家，除了中國之外，如印度央行1月29日將銀行現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金率由5%上調(diào)至5.75%，2月24日巴西央行將銀行存款準(zhǔn)備金率由13%上調(diào)至15%。二是經(jīng)濟(jì)受危機(jī)沖擊不大，同時(shí)現(xiàn)在增長迅速、通脹風(fēng)險(xiǎn)也在上升的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如澳大利亞。

而對刺激政策退出持保守政策的有兩類國家，一是美國、日本、英國等主要經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然強(qiáng)勁，但還有很多隱患問題，如失業(yè)率居高不下，金融市場泡沫重新積聚等。二是歐元區(qū)國家，主要受到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢和主權(quán)債券危機(jī)的影響。

此外，還有一些國家仍然持續(xù)堅(jiān)持刺激政策，主要是受危機(jī)影響較大的前轉(zhuǎn)軌國家，如匈牙利央行2月22日決定，將基準(zhǔn)利率從6％下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是匈牙利國家銀行20年來制定的最低基準(zhǔn)利率，而俄羅斯央行2月26日將再融資年利率從目前的8.5%降至8.25%，旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長。

我們認(rèn)為，未來美國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體是否會全面轉(zhuǎn)向退出，關(guān)鍵一是看全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素是否會基本消失，如歐洲債務(wù)危機(jī)，二是看其內(nèi)部經(jīng)濟(jì)指標(biāo)徹底轉(zhuǎn)向良好，否則其態(tài)度仍然會保持曖昧。

中國通脹壓力到底有多大？

上海證券報(bào)：本周，我國有關(guān)部門將公布三月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而此前市場普遍預(yù)期中國央行也將在今年二季度收緊政策、采取加息措施。而事實(shí)上，中國央行已加快沖銷操作，包括央行票據(jù)凈發(fā)行總量已停止下降，今年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)進(jìn)而吸收1460億美元流動性等。那么，您對于三月份相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測和貨幣政策退出機(jī)制有何判斷？

鮑泰利： 2010年中國M2增長目標(biāo)比例為17%，遠(yuǎn)低于去年增速，這是一件非常明智的決策。我認(rèn)為，目前最大風(fēng)險(xiǎn)在于房地產(chǎn)市場泡沫是否會破裂，從商業(yè)地產(chǎn)來說，從去年至今，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格基本趨于穩(wěn)定，而住宅市場房價(jià)波動非常厲害。政府也在采取多種措施來防止住宅房地產(chǎn)市場價(jià)格大幅下挫，政府也擁有足夠的工具來實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)，包括土地供應(yīng)、土地價(jià)格、貸款購房政策方面行政工具。

楊濤：可以預(yù)見，3月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)是影響下一步貨幣政策走向的重要因素。我們認(rèn)為，3月份的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然會保持向好的勢頭，但1-2月份工業(yè)增加值增速20.7%，初步顯露了經(jīng)濟(jì)過熱的跡象，預(yù)計(jì)3月份還會體現(xiàn)出一些過熱的萌芽。

在此背景下，我們看到央行貨幣政策事實(shí)上已經(jīng)呈現(xiàn)緩慢“退出”的趨勢，主要是通過提高存款準(zhǔn)備金率和加大央票發(fā)行量來吸收過量的流動性并配以窗口指導(dǎo)，尤其是窗口指導(dǎo)對于商業(yè)銀行信貸收緊的影響力度還是非常大。短期來看，貨幣政策退出方式，應(yīng)該還是通過數(shù)量工具、公開市場操作和窗口指導(dǎo)來進(jìn)行，至于是否會動用利率等價(jià)格政策，主要是看CPI增幅是否超過3%，以及美聯(lián)儲貨幣政策走向及人民幣與美元的利差等不確定因素。

上海證券報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，西南大旱將助推物價(jià)上漲，對中國工業(yè)增加值和CPI造成影響。您對于未來通脹壓力如何判斷，這對于中國經(jīng)濟(jì)增長、以及刺激政策的退出節(jié)奏會有怎樣影響？

鮑泰利：我認(rèn)為，前年中國政府推出的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激政策十分有效、且規(guī)模龐大，從而使中國成為率先復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體?，F(xiàn)在，市場對于中國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂也開始從經(jīng)濟(jì)增長動力不足轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)增長過熱。我認(rèn)為，中國政府也會存在對于中國經(jīng)濟(jì)市場是否過熱的擔(dān)憂，尤其在房地產(chǎn)市場。就中國整體經(jīng)濟(jì)的通脹壓力而言，目前CPI數(shù)據(jù)為3%以下，仍處于中等水平。

在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，目前包括中國在內(nèi)整個(gè)世界面臨的經(jīng)濟(jì)形勢非同尋常復(fù)雜，沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，目前沒有人知道怎樣的政策是最正確的。

我認(rèn)為中國潛在的風(fēng)險(xiǎn)，主要在于房地產(chǎn)價(jià)格上漲很快，尤其是高端市場。這也取決于具體施工項(xiàng)目的融資來源和渠道，如果融資方式杠桿率較高，則該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對更大，如果杠桿率并不是很高，則風(fēng)險(xiǎn)是可控的。從整個(gè)系統(tǒng)角度而言，還是安全的。

程漫江：當(dāng)前西南旱災(zāi)地區(qū)并非中國產(chǎn)糧大省，對整體產(chǎn)糧尚無直接和明顯影響。然而，受災(zāi)害地區(qū)是否會進(jìn)一步擴(kuò)大，則難以預(yù)料，在中國歷史上一直有“南旱北澇”、“南澇北旱”的說法，這是值得我們警惕的事情。當(dāng)然也可以對此進(jìn)一步定量化研究，提前做好應(yīng)對更嚴(yán)重災(zāi)害的反災(zāi)害和反通脹措施。

目前CPI快速上漲很大程度由于翹尾因素影響，但這可能是未來幾年中國焦點(diǎn)所在，理論上講中國現(xiàn)在處于劉易斯第二拐點(diǎn)階段。2006年工資水平不斷加速上漲，也是劉易斯第二拐點(diǎn)的明顯特稱，這也是中國勞動力市場供不應(yīng)求狀況的反映，這種狀況在未來幾年內(nèi)可能會朝著不斷加劇的狀況發(fā)展。

我個(gè)人擔(dān)心，通脹的壓力更多的由于目前勞動力市場供求狀況決定。當(dāng)然，我也同意，通脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象，過多貨幣供給，日趨下降的勞動力供給，會是中國短期、中期通脹壓力方面值得關(guān)注的問題，這些最終也肯定會體現(xiàn)在CPI上漲上面，還反映為房價(jià)上漲、原材料上漲、進(jìn)口商品上漲等。

在央行加息決策上，CPI是重要的參考指標(biāo)，但是CPI指標(biāo)本身也難以全面反映中國通脹狀況，這兩方面情況我們都要看到。如果一季度CPI為2.5%左右的話，中國指標(biāo)性利率進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間，加息的必要條件已經(jīng)成立。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上講，較早加息對于管理通脹預(yù)期是必要舉措，但是中央對于加息時(shí)間點(diǎn)的考慮可能會更加綜合，包括對匯率、貸款控制、利率市場化等一攬子政策的總體分析和考慮。

彭程：西南旱災(zāi)對當(dāng)?shù)鼐用窈徒?jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，全國耕地3.4%受到影響。但我們預(yù)計(jì)這對全國整體食品價(jià)格水平、CPI等影響有限。具體來看，谷物類價(jià)格應(yīng)當(dāng)不會出現(xiàn)大幅上升，糖類價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)上揚(yáng)，油菜籽油價(jià)格也將追隨上揚(yáng)，盡管市場價(jià)格對旱災(zāi)已有所反應(yīng)，但未來天然橡膠、茶等價(jià)格也將會受到影響。當(dāng)前旱災(zāi)影響的風(fēng)險(xiǎn)在于，旱災(zāi)是否會持續(xù)到夏耕季節(jié)，如果旱災(zāi)并不會持將續(xù)太久，那么大米等在五月之后可繼續(xù)耕種。近期云南、貴州等地出現(xiàn)降水，如果這個(gè)趨勢能延續(xù)，對緩解旱情有極大幫助。

中國政府可能會采取逐步緊縮的措施來應(yīng)對通脹。盡管當(dāng)前房產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，但是房地產(chǎn)開發(fā)商對于其投資已持謹(jǐn)慎態(tài)度，這將有助于避免今年房地產(chǎn)開發(fā)商融資瓶頸的出現(xiàn)，同時(shí)即便在政策緊縮時(shí)期也有助于能對房價(jià)形成支撐。此外，工資價(jià)格上漲壓力更有可能是一個(gè)價(jià)格現(xiàn)象，而非勞動力短缺現(xiàn)象，最終在通脹壓力推動下，全國工資增長將有可能超越名義GDP增速。在此背景下，通脹預(yù)期已接近2007年水平，通脹預(yù)期下降將變得非常困難。

我們認(rèn)為，通脹壓力上升值得政策制定者關(guān)注，預(yù)計(jì)今明兩年CPI水平可能在4%-5%之間，同時(shí)預(yù)計(jì)明年年底存貸款利率將達(dá)到4.5%和7.5%。但是，提升利率可能要等到通脹壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)以及其他控制流動性的措施更加緊縮之后。未來可能會進(jìn)一步提升存款準(zhǔn)備金率。今年春節(jié)以來公開市場操作力度、信貸額度控制等都已加強(qiáng)，但今年新增信貸目標(biāo)為7.5萬億元已經(jīng)能夠提供足夠的流動性。我們預(yù)計(jì)，在CPI超過4%、實(shí)際存款利率為負(fù)的情況下，今年三季度利率水平會被提升。

防泡沫 激辯調(diào)控政策策略

上海證券報(bào)：隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、通脹壓力加劇等，有觀點(diǎn)認(rèn)為中國政策仍需進(jìn)一步收緊。您認(rèn)為2010年中國財(cái)政政策的著力點(diǎn)應(yīng)該是什么？

鮑泰利：縱觀過去30年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，存在諸多小周期，推動中國經(jīng)濟(jì)增長的主因是投資，而非出口。如果沒有主要的通脹因素，單純從投資與GDP比例來判斷，大致可推測中國經(jīng)濟(jì)周期性變化發(fā)生的時(shí)間。中國政府的行政工具較多，中國政府若認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過熱，可以通過對投資比例進(jìn)行控制等方式來調(diào)整。

正如大家所看到的，2009年中國刺激計(jì)劃非常成功，如果說要挑瑕疵的話，我想就是中國的信貸增速過快。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最佳策略是什么？我建議，“緊貨幣、寬財(cái)政”，執(zhí)行緊縮的貨幣政策和寬松的財(cái)政政策。因?yàn)橹袊心芰Τ惺茌^大的財(cái)政赤字，去年中國財(cái)政赤字目標(biāo)是3%，但實(shí)際上只達(dá)到2%多一點(diǎn)，中國可以更多依賴財(cái)政赤字來推動經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。

如果我們采取緊縮貨幣政策、而寬財(cái)政政策的方式，在財(cái)政方面增加的赤字不會導(dǎo)致中國在固定資產(chǎn)投資方面增加過多，相反增加的開支可能會用社會事業(yè)方面，比如養(yǎng)老金、教育、住房等，這些都是關(guān)系民生，需要加大投入的領(lǐng)域。此外，增加消費(fèi)補(bǔ)貼的政策也可以繼續(xù)推進(jìn)一段時(shí)間。

此外，中國內(nèi)需依賴程度在加大，雖然中國去年消費(fèi)增速很快，但是在GDP構(gòu)成比例中反而下降了。中國要提升內(nèi)需占比，在中國經(jīng)濟(jì)再平衡過程中，消費(fèi)增速要快于GDP增速，2009年已經(jīng)出現(xiàn)了這樣苗頭，如果這種勢頭持續(xù)下去，中國就能朝著經(jīng)濟(jì)再平衡目標(biāo)前進(jìn)。

我們需要大力推廣服務(wù)業(yè)，而非制造業(yè)。長遠(yuǎn)來看，提供最多就業(yè)機(jī)會是服務(wù)業(yè)。

程漫江：2009年中國采取了適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，當(dāng)年的財(cái)政政策比之前幾年明顯特征在于，從之前一直財(cái)政盈余的狀態(tài)一下子轉(zhuǎn)變成為財(cái)政赤字狀態(tài)。這也是自1997年亞洲金融危機(jī)以來財(cái)政政策最為寬松的一年。但是這樣寬松的財(cái)政政策不能長期持續(xù)。2010年財(cái)政赤字占GDP比重仍維持在3%左右水平，但許多支出項(xiàng)目出現(xiàn)大幅回落。

總體而言，雖然赤字規(guī)模仍維持在3%左右，但是2009年赤字主要由于支付大幅增長造成，2010年赤字規(guī)模很大程度上由于收入幅度放緩導(dǎo)致。在很大程度上，2010年財(cái)政政策應(yīng)為中性偏寬松的情況。

彭程：通過自2008年底積極擴(kuò)張信貸、刺激計(jì)劃等措施，中國經(jīng)濟(jì)避免了出現(xiàn)衰退的危險(xiǎn)。而近期提升的存款準(zhǔn)備金率和一些控制信貸的舉措并未對信貸增長產(chǎn)生極大的抑制作用。我們認(rèn)為為了防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)中過熱現(xiàn)象，未來提升利率和人民幣升值是非常有必要的。此外，為防止土地價(jià)格、房產(chǎn)價(jià)格、以及股市等泡沫，政府也需要繼續(xù)出臺一些宏觀調(diào)控措施。

盡管我們目前看上去仍處于房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫的早期、甚至還有可能處于股市復(fù)蘇的初期，然而，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將可能會經(jīng)歷從住宅房地產(chǎn)市場泡沫、逐步蔓延至商業(yè)房地產(chǎn)市場泡沫、最后到股市泡沫的一個(gè)過程。我們預(yù)計(jì)，大泡沫可能會在一、兩年之后形成，而泡沫破滅可能至少需要三年時(shí)間。

決策者不愿意過度緊縮的重要原因之一，是足夠的流動性被認(rèn)為是提升投資增長、且確保實(shí)際GDP增速在8%以上的必要條件，這同時(shí)也能夠提供足夠的就業(yè)率和社會穩(wěn)定。此外，進(jìn)一步刺激資本投資，或者維持其現(xiàn)有水平，將需要更多流動性支持和大量資本投入。

對于我們所預(yù)測的“資產(chǎn)價(jià)格上漲、泡沫和破滅”中任何一個(gè)階段，決策者的干預(yù)措施都可能打斷或?qū)ζ溥M(jìn)程形成影響。如果決策者的干預(yù)措施比較晚出現(xiàn)或力度不夠，恐怕就難以阻止土地、房產(chǎn)、以及股市轉(zhuǎn)入價(jià)格泡沫、以及緊隨其后的破滅階段。短期內(nèi)中國資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)對中國主要貿(mào)易伙伴產(chǎn)生溢出效應(yīng)。然而，中國也需要在此過程中尋求其經(jīng)濟(jì)增長方式的改變。

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