三年央票利率“意外”下降央行拿捏平衡術(shù)

　　意外再度降臨公開市場。昨天，備受關(guān)注的三年央行票據(jù)發(fā)行利率出乎預(yù)料地下降至2.74%。盡管其下調(diào)的幅度只有一個基點，但其背后的含義卻頗耐人尋味。

　　當日，央行在公開市場發(fā)行了900億元三年期央行票據(jù)。但是，這個6倍于前次的發(fā)行量，非但沒有令其發(fā)行利率走高，反而下降了一個基點。當天，同時發(fā)行的三個月央票以及三個月正回購利率均保持不變，分別為1.4088%和1.41%。本周公開市場回籠資金2630億元，比上周增加了210億元，凈回籠資金量由上周的140億元反彈至650億元。

　　從2.75%到2.74%，雖然僅僅是一個基點的變動，卻折射出在房貸新政下，“被結(jié)構(gòu)”出來的信貸資金令銀行資金運作壓力突增。三年央票900億元的發(fā)行量，顯然不能滿足銀行用于替換信貸資產(chǎn)的需求。其實，由于擔(dān)心未來信貸投放量下降，自上周起一些先知先覺的銀行已經(jīng)在債券市場加大中、長期債券購入量。因此，這一個基點的變動意味著，大量信貸資金的回流將令原本處在整固狀態(tài)的債市再掀資金推動行情。

　　昨天，受發(fā)行利率下跌影響，三年央票二級市場利率已降至2.72%。而中、長期債券的雙邊賣盤則頻頻被點擊，收益率再度下行，在臨近收市時七年和十年期國債的賣出報價已下降了5個基點。

　　因信貸投放放緩，新增流動性顯然將加大未來公開市場操作難度。一個頗有意思的細節(jié)是，央票發(fā)行公告通常是在下午4點左右發(fā)布。但是在周三，央票發(fā)行公告直至晚間6點半才出現(xiàn)在央行的網(wǎng)站上。

　　記者從市場了解到，三年央票900億發(fā)行量雖然較前增加6倍，但是還是低于市場的需求。因此，一個基點的變動，也反映出當前復(fù)雜的金融環(huán)境下，央行公開市場操作正謹慎地在近期目標和遠期目標之間摸索平衡點。

　　對央行而言，今年貨幣政策應(yīng)該是多目標的，即處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系。而要同時處理好這三者關(guān)系，必然要把握好貨幣政策執(zhí)行的尺度。

　　盡管一季度經(jīng)濟增長速度達到了11.9%，央行對未來經(jīng)濟形勢的擔(dān)心并非不存在。今年一季度央行貨幣政策委員會例會透露的信息顯示，仍要繼續(xù)落實“有保有控”的信貸政策，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大信貸政策對經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持。

　　對此，一位大行研究人士表示，三年央票畢竟是長期鎖定工具，發(fā)行量加大雖然有利于短期內(nèi)的資金回籠，但是必將對未來流動性造成緊縮壓力，降低未來貨幣政策操作彈性。因此，三年央票發(fā)行量的確定應(yīng)是綜合考量后的結(jié)果。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，由于三年央票對信貸資產(chǎn)的替換效應(yīng)最強，因此未來銀行對其的需求量必然還會增長。但是，昨天的操作基調(diào)顯示，未來公開市場操作將在量價中尋找平衡點，三年央票的發(fā)行量料不會在短期內(nèi)快速放大。秦宏

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