銀行間形成資金緊縮預(yù)期 政策調(diào)控或?qū)⑦M(jìn)入觀望期

進(jìn)入6月份，銀行間拆借市場(chǎng)利率繼續(xù)5月末上行趨勢(shì)，資金面依然緊張。從數(shù)據(jù)上看，有資金價(jià)格風(fēng)向標(biāo)之稱的7天回購利率6月12日已達(dá)2.764%，6月6日至12日一周央行公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放1660億元，為春節(jié)以來的最大單周凈投放規(guī)模。

市場(chǎng)人士表示，對(duì)于持續(xù)的資金面緊張，市場(chǎng)已經(jīng)形成緊縮預(yù)期，未來央行將以大規(guī)模凈投放為主，但在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步蔓延、房地產(chǎn)新政的效應(yīng)有待確認(rèn)、物價(jià)上行等背景下，政策調(diào)控或?qū)⑦M(jìn)入觀望期。

多家商業(yè)銀行交易員稱，由于6月6日至12日是端午節(jié)假期前最后一個(gè)交易周，節(jié)前資金需求旺盛。銀行為應(yīng)對(duì)企業(yè)和個(gè)人的頻繁提現(xiàn)需求，不僅減少資金拆出，而且要為備足流動(dòng)性從市場(chǎng)大量拆入資金，從而使市場(chǎng)整體資金供給減少，需求放大，因此7天回購利率的上漲也在情理之中。

除了節(jié)日因素，國(guó)有大行在銀行間市場(chǎng)上不斷地融入成為5月份開始的資金緊張的主要原因。據(jù)消息人士透露，6月9日某大型國(guó)有銀行在銀行間市場(chǎng)一次性拆入2000億元。當(dāng)天銀行間拆借回購利率再次上漲，7天回購加權(quán)平均利率為2.254%，較前一日上漲7.2個(gè)基點(diǎn)。

實(shí)際上從5月20日起，國(guó)有大行就開始改變?nèi)诔鰟?dòng)作，集體從市場(chǎng)融入資金。究其原因，除了央行對(duì)流動(dòng)性的過度對(duì)沖效應(yīng)顯現(xiàn)外，或有央行窗口指導(dǎo)的作用，意在穩(wěn)定3年期央票的利率。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期公開市場(chǎng)操作的變化、監(jiān)管的趨嚴(yán)、外匯占款增速下滑等，都產(chǎn)生疊加效應(yīng)，對(duì)銀行的流動(dòng)性產(chǎn)生綜合影響。除了種種流動(dòng)性收緊的疊加效應(yīng)外，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)預(yù)期更為關(guān)鍵，銀行對(duì)未來流動(dòng)性的判斷從樂觀走向謹(jǐn)慎。

一家商業(yè)銀行債券交易員表示，對(duì)于5月份的資金驟然緊張，市場(chǎng)認(rèn)為是暫時(shí)的，但是目前大家認(rèn)為銀行資金面緊張將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

進(jìn)入6月份，市場(chǎng)傳出監(jiān)管層對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行窗口指導(dǎo)，要求提高超額準(zhǔn)備金率的消息。具體而言，就是監(jiān)管層將要求國(guó)有銀行超額準(zhǔn)備金率從1.46%提高到1.9%，而股份制銀行等提高到1.88%。專家稱，這將從銀行體系抽走流動(dòng)性約3000多億元。

此外，西南證券分析師認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，銀行系統(tǒng)內(nèi)生流動(dòng)性減速，央行繼續(xù)回收流動(dòng)性的意圖未變，下半年資金面將繼續(xù)緊張。

今年以來我國(guó)監(jiān)管層采取一系列措施調(diào)控信貸合理投放。理論上說，銀行信貸的收縮將導(dǎo)致更多的銀行資金滯留在銀行間市場(chǎng)，從而壓低銀行間市場(chǎng)利率。但從實(shí)際而言，貸款規(guī)模的萎縮，限制了貨幣創(chuàng)造活動(dòng)，也降低了存款規(guī)模，銀行資金流動(dòng)性出現(xiàn)下降趨勢(shì)。雖然貸款增速放緩意味著相對(duì)而言更多資金可以投向銀行間市場(chǎng)，但是銀行資金總量的不足更為嚴(yán)重，使得銀行間市場(chǎng)資金出現(xiàn)短缺。

央行數(shù)據(jù)顯示，M2增速同比明顯下降，而M1（狹義貨幣）增速則穩(wěn)步上升，兩者剪刀差的擴(kuò)大說明，存款活期化趨勢(shì)明顯，而央行的存款數(shù)據(jù)也顯示，存款增速同比明顯下滑，這導(dǎo)致貸存比不斷攀升。

一季報(bào)顯示，中行、中信、民生等多家銀行存貸比均觸75%的監(jiān)管紅線。對(duì)于今后的銀行間流動(dòng)性情況，人保資產(chǎn)管理公司分析師李石表示，6月份銀行間市場(chǎng)資金面將呈現(xiàn)緊平衡局面，7月份若央行不大幅從公開市場(chǎng)操作中回籠資金，資金緊張局面才可能得以緩解。

李石還表示，在資金供給方面，6-7月央行公開市場(chǎng)操作到期資金規(guī)模分別為7800億元和7480億元。但在6月份第一周中，央行共抽走資金1300億元。若假設(shè)6月份央行僅回籠到期資金量的一半，則6月份央行將通過公開市場(chǎng)操作投放基礎(chǔ)貨幣3900億元。在人民幣升值預(yù)期減弱的背景下，六七月份月均新增外匯占款大約為1500億元左右。

而在資金供給減少方面，繼6月2日中國(guó)銀行400億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行已導(dǎo)致7天回購利率一度飆升至3.28%之后，農(nóng)行上市和交通銀行331億元規(guī)模的配股也將使得貨幣市場(chǎng)短期利率上行可能性增大。

另外，6月11日，財(cái)政部發(fā)布公告，將首次啟動(dòng)今年的地方政府債券發(fā)行計(jì)劃，規(guī)模為438億元。市場(chǎng)人士認(rèn)為，438億元的地方債對(duì)銀行間市場(chǎng)影響不大。國(guó)海證券固定收益分析師李杰明表示，一方面市場(chǎng)對(duì)此有預(yù)期，另一方面，從6月1日以來，央行通過公開市場(chǎng)操作凈投放了1800億元，短期內(nèi)會(huì)給市場(chǎng)解渴。

盡管銀行間資金面趨緊，央行在不斷進(jìn)行凈投放，但是并不意味著央行放松流動(dòng)性管理。春節(jié)以來，央行在公開市場(chǎng)凈回籠資金11220萬億元后，已有4周凈投放，似乎有逐步轉(zhuǎn)向凈投放之趨勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士表示，近幾周公開市場(chǎng)的凈投放，皆是央行為緩和暫時(shí)短缺的市場(chǎng)流動(dòng)性之舉措。

中國(guó)建設(shè)銀行專家趙慶明表示，考慮到通脹壓力、存款活期化趨勢(shì)在延續(xù)、貨幣增速仍高位徘徊，加強(qiáng)流動(dòng)性管理使之回歸常態(tài)仍將是央行調(diào)控的主要方向。

建信貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理李菁表示，5月份CPI同比增長(zhǎng)3.1%?？紤]到歐元區(qū)主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步蔓延、房地產(chǎn)新政的效應(yīng)有待確認(rèn)、GDP增速“前高后低”增長(zhǎng)形態(tài)進(jìn)一步確立等因素，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策將進(jìn)入短暫的觀望期。

近期3月期央票和1年期央票發(fā)行利率上行，逐步接近二級(jí)市場(chǎng)水平，市場(chǎng)認(rèn)為這將有利于央行在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下提高貨幣供應(yīng)彈性。安信證券固定收益分析師景曉達(dá)表示，目前經(jīng)濟(jì)增速具有不確定性，而通脹預(yù)期依然存在。在此背景下，央行提高1年期央票發(fā)行利率的背后，更多是希望均衡公開市場(chǎng)操作工具的使用，避免流動(dòng)性回籠過度集中于期限最長(zhǎng)的3年期央票品種。

華寶證券分析稱，未來1-2個(gè)月，1年期央票的發(fā)行利率可能逼近或超過1年期定期存款利率2.25%。

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