整頓地方融資平臺(tái) 債券或有用武之地

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊，中央去年出臺(tái)了“4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”，地方政府也積極予以配合，紛紛推出了相應(yīng)的投資計(jì)劃，這也使得地方融資平臺(tái)債務(wù)迅速膨脹。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年底，地方政府融資平臺(tái)貸款余額約為7.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.4%，這在很大程度上增加了地方財(cái)政的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

為此國(guó)務(wù)院于近期出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)等要嚴(yán)格規(guī)范信貸管理，切實(shí)加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理。這對(duì)于防范地方財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和銀行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)都具有積極的防范作用。

債券融資可控

相對(duì)于銀行貸款余額的急速膨脹，地方政府融資平臺(tái)債券融資額只有不到2000億元。為何短期內(nèi)銀行貸款增長(zhǎng)過(guò)快，而債券發(fā)行規(guī)模卻得到了有效的控制？我們認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面的原因。

第一，監(jiān)管部門的嚴(yán)格審批。

相對(duì)于銀行貸款的內(nèi)部審核，債券發(fā)行的審批更為嚴(yán)格，從省市發(fā)改委，到國(guó)家發(fā)改委專業(yè)司局，再到人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)的三部會(huì)簽，層層把關(guān)、嚴(yán)格篩選，保證了債券發(fā)行主體的優(yōu)質(zhì)、債券發(fā)行過(guò)程的規(guī)范、發(fā)債資金能夠用于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目。此外，債券發(fā)行的審批屬于外部審批，能夠有效規(guī)避銀行內(nèi)部審核所帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

第二，市場(chǎng)化方式所具有的公開(kāi)、透明。

由于銀行貸款無(wú)需向市場(chǎng)披露信息，因此信息不對(duì)稱成為監(jiān)管部門對(duì)債務(wù)擔(dān)憂的主要原因，也使得其風(fēng)險(xiǎn)較難評(píng)估。而債券融資在這一方面具有更多的優(yōu)勢(shì)：券商對(duì)發(fā)債主體財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目用途、資金管理等各方面資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，對(duì)項(xiàng)目申報(bào)材料制作、項(xiàng)目審批、發(fā)行進(jìn)行全程輔導(dǎo)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等其他中介也參與其中，對(duì)發(fā)債主體的相關(guān)信息進(jìn)行核實(shí)、評(píng)估。這些都使得債券發(fā)行更加公開(kāi)、透明。

第三，投資者的市場(chǎng)化選擇。

債券的投資者多是具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的機(jī)構(gòu)投資者，如果債券發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，必然得不到投資者的認(rèn)同，也不會(huì)在市場(chǎng)上存在。這一點(diǎn)也保證了發(fā)行的債券一定是風(fēng)險(xiǎn)可控，且其風(fēng)險(xiǎn)能夠通過(guò)市場(chǎng)化的利率補(bǔ)償?shù)?。此外，債券風(fēng)險(xiǎn)能夠在一定程度上被多個(gè)投資者所分坦，不至于將風(fēng)險(xiǎn)完全聚集在單一借款銀行上。

這些因素使得債券融資一直處于風(fēng)險(xiǎn)可控、可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)。

解決地方債

宜“疏”不宜“堵”

針對(duì)目前急劇增加的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，目前市場(chǎng)觀點(diǎn)眾說(shuō)紛紜。部分專家認(rèn)為應(yīng)該一概禁止地方融資平臺(tái)通過(guò)借貸從事公益性建設(shè)，而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為可根據(jù)各地不同的財(cái)務(wù)狀況，將債務(wù)比率控制在一定范圍內(nèi)。

介于目前的財(cái)稅體制，地方財(cái)政收入不足以支撐項(xiàng)目建設(shè)所需資金，部分資金還需通過(guò)融資方式來(lái)籌集。我們認(rèn)為對(duì)于地方融資平臺(tái)負(fù)債宜“疏”不宜“堵”，尋求可持續(xù)發(fā)展的融資方式是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。具體可以從以下幾個(gè)方面來(lái)著手：

第一，借鑒國(guó)外債券經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)地方債務(wù)透明化。

從國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)、日本、英國(guó)等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的地方債務(wù)中，債券融資比例均遠(yuǎn)高于銀行信貸。在目前我國(guó)各地方政府隱性負(fù)債已成為普遍行為的情況下，降低銀行信貸比例，發(fā)展更為透明的債券融資，不僅有利于地方債務(wù)的透明化，減少中央和地方政府的信息不對(duì)稱；而且能有效降低地方政府隱性債務(wù)規(guī)模，促進(jìn)融資渠道的多元化，減輕目前融資結(jié)構(gòu)給銀行體系帶來(lái)的巨大壓力。

第二，建立一系列可量化的債務(wù)指標(biāo)。

例如：地方融資平臺(tái)的總債務(wù)/總財(cái)政收入、債券融資/總財(cái)政收入、債券融資/一般預(yù)算收入，以及債券融資/當(dāng)?shù)谿DP等，通過(guò)此類指標(biāo)來(lái)限制地方債務(wù)總量，將風(fēng)險(xiǎn)限定在可控的范圍內(nèi)。

第三，啟動(dòng)地方政府信用評(píng)級(jí)制度。

借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，將地方政府評(píng)級(jí)引入城投類債券的發(fā)行中，從而更為準(zhǔn)確地反映發(fā)行企業(yè)所在地域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及財(cái)政收支狀況，以形成多層次的信用評(píng)級(jí)框架，為城投類債券的準(zhǔn)確定價(jià)提供參照體系。

總之，監(jiān)管部門在控制地方債務(wù)總額的前提下，應(yīng)抑制過(guò)快增加、風(fēng)險(xiǎn)較大的銀行信貸，繼續(xù)完善發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)可控、市場(chǎng)化的債券融資市場(chǎng)，以構(gòu)建地方政府的“陽(yáng)光融資”機(jī)制，提高財(cái)政資金帶動(dòng)社會(huì)資金的效能和資金配置效率，形成一種長(zhǎng)期的、規(guī)范化的融資體系。

來(lái)源：投資者報(bào)

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