逐步放開香港人民幣市場已成決策共識

　　6月27日，香港首家非金融企業(yè)宣布將發(fā)行人民幣債券。

　　廣東的一家高速公路建設(shè)公司合和公路基建有限公司（00737.HK）成為首家“吃螃蟹者”，稱將向機構(gòu)投資者發(fā)行兩年期的人民幣企業(yè)債券。接近交易的人士稱，該債券7月7日發(fā)行，發(fā)債規(guī)模有望達10億元，預(yù)計收益率高于此前國家開發(fā)銀行、中行、東亞銀行等發(fā)行的離岸人民幣債券。

　　交易如此引人矚目，是因為此舉將豐富離岸人民幣投資渠道，為人民幣“走出去”布局。

　　這并非巧合。就在五天前，央行等多部委宣布，人民幣跨境結(jié)算試點全面擴容。央行聯(lián)合財政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會發(fā)出通知，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)由上海市和廣東省的4個城市，擴大到北京、天津、內(nèi)蒙古等20個省（自治區(qū)、直轄市）。試點業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目人民幣結(jié)算，并且不再限制境外地域。

　　這是自2009年7月央行啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以來，試點地區(qū)首次擴容，且動作幅度頗大。

　　通知公布當日，中行即率先在北京、天津、浙江等十余個境內(nèi)擴大試點地區(qū)為客戶辦理當?shù)厥坠P業(yè)務(wù)。在香港，匯豐銀行和中銀香港亦宣布在新措施公布首日完成多宗交易。

　　6月23日，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點擴容在北京正式啟動，當日成交額4.91億元。隨后一兩日內(nèi)，浙江、山東等本次進入試點的省市也都紛紛完成首筆交易。

　　不過，在這些消息背后，其實是過去近一年來人民幣跨境交易的清淡記錄。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點被業(yè)界視為人民幣國際化的“試金石”，此番在境外地域擴展到全球，更是引發(fā)業(yè)界對人民幣國際化步調(diào)提速的聯(lián)想。但相關(guān)部門人士分析指出，人民幣國際化的目標太過高遠，第一步還是“走出去”，也不會因簡單擴大試點而生效。

　　而“走出去”能否順利，取決于能否有效地把跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算需求激發(fā)出來，建立循環(huán)通暢的人民幣跨境流動機制，取決于市場的需求和有關(guān)的機制是否健全，包括監(jiān)管是否能形成合力，進而才能談人民幣是否有望成為國際上計價、結(jié)算和儲備的貨幣之一。這無疑是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程。

　　點燃需求

　　人民幣“走出去”，并未如人們想象的順利。

　　2009年7月，隨著《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法實施細則》的公布，人民幣“走出去”的官方機制正式啟動。首批試點地區(qū)為上海市和廣東省內(nèi)的廣州、深圳、珠海和東莞四城市，境外范圍確定在港澳和東盟地區(qū)，試點企業(yè)僅有365家。

　　2009年11月，相關(guān)部門調(diào)研組了解試點情況，發(fā)現(xiàn)的主要問題之一，就是企業(yè)需求并未得到滿足：既包括非試點企業(yè)要求進入試點，也包括試點企業(yè)要求擴大境外貿(mào)易區(qū)域。

　　例如，對于部分首批試點企業(yè)來說，其與港澳、東盟的貿(mào)易量并不大；如華為公司等企業(yè)，在非洲等國多有貿(mào)易業(yè)務(wù)，卻無法以人民幣進行結(jié)算。

　　此外，更多企業(yè)出于匯兌損益的考慮，希望直接收支人民幣。而境內(nèi)企業(yè)省下的匯兌成本可以在交易中與境外企業(yè)分享，達到雙贏的局面。國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生也表示，使用人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，規(guī)避了中國出口商的外匯風險。今年6月，央行進一步匯改之舉，出于對這種貿(mào)易便利條件的需要，不少非首批試點企業(yè)和10余個非試點省市都申請開展試點。

　　此外，在央行公布擴大試點地區(qū)的前日，央行出臺深化“匯改”政策?；氐接泄芾淼膹椥詤R率制之后，人民幣升值的預(yù)期愈發(fā)加強，此類需求也日益旺盛。

　　但談及人民幣幣值預(yù)期對跨境貿(mào)易結(jié)算需求是否形成影響，相關(guān)部門人士告訴本刊記者：“真正的好企業(yè)不指望這種匯率套利，只要匯率變化別使其形成損失，而匯改在長期是穩(wěn)定了匯率預(yù)期?！?/br>

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，人民幣升值預(yù)期對跨境結(jié)算必然有推動作用。市場人士透露，由于人民幣升值預(yù)期強烈，2010年上半年，各試點地區(qū)，尤其是廣東省跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的交易量出現(xiàn)了大幅增長。

　　就在北京市啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點當日，中信銀行總行營業(yè)部、工商銀行北京分行等五家銀行分別為中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司、諾基亞（中國）投資有限公司、中國糖業(yè)酒類集團公司、五礦有色金屬股份有限公司、中化塑料有限公司、中鋼爐料有限公司、中紡糧油進出口有限公司、中化化肥有限公司等八家在京企業(yè)順利完成九筆人民幣跨境結(jié)算，累計金額4.91億元，境外結(jié)算地域包括美國、香港、澳門等。

　　香港試驗田

　　對于境外企業(yè)而言，在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，最需解決的是兩個問題：一是人民幣從何而來；二是人民幣在境外有何投資渠道，最終能否和內(nèi)地市場形成一個有效的循環(huán)。

　　在《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》實行之初，央行考慮到境外企業(yè)取得人民幣的來源問題，在第十一條、第十二條和第十四條分別作出規(guī)定，境內(nèi)代理銀行可以依境外參加銀行的要求在限額內(nèi)購售人民幣，境內(nèi)代理銀行可以為境外參加銀行、企業(yè)提供人民幣賬戶和貿(mào)易服務(wù)融資。

　　然而，央行的調(diào)查顯示，在實踐過程中，上述幾方面渠道的作用并不明顯。對于企業(yè)來說，境外獲得人民幣的來源和渠道有限和不便，降低了它們獲得人民幣的意愿。

　　相關(guān)部門人士解釋說：“其主要原因是借取人民幣的成本很高?！?/br>

　　這是人民幣升值預(yù)期雙刃劍的另一面。人民幣是有升值預(yù)期的“強幣”，將來向銀行還款時企業(yè)就會吃虧，為規(guī)避匯兌風險，企業(yè)更傾向于借“弱幣”還“強幣”，因而銀行購售環(huán)節(jié)相對交易清淡。

　　“從長遠看，解決之道就是使人民幣能夠循環(huán)起來，實現(xiàn)跨境流動，使企業(yè)能在一個有吸引力的成本下獲得人民幣。”上述人士提出，這涉及兩個人民幣兩個市場間的開放問題，即境內(nèi)市場和離岸市場。

　　業(yè)界人士和監(jiān)管層都不約而同地將目光投向了香港。央行相關(guān)負責人曾公開表示，支持香港發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)，發(fā)展離岸市場。

　　香港作為區(qū)域性乃至全球性的金融中心，既與內(nèi)地同屬于統(tǒng)一經(jīng)濟體，又享受“一國兩制”、金融制度自由的得天獨厚條件，成為理想的離岸市場選擇點。張燕生表示：“香港是一個自由港，人民幣可以自由流進流出。而且這是我們國家自己的口岸，應(yīng)該用好香港、管好香港?！?/br>

　　在多位受訪業(yè)內(nèi)人士看來，理想過程是，循環(huán)渠道自香港始，從嚴到松，一步步把這一渠道按照可承受的范圍放大。在保證大方向不變的前提下，摸著石頭過河，力求穩(wěn)妥。而無論是監(jiān)管層還是業(yè)界學(xué)者，對“大方向”都已經(jīng)有了共識，那就是逐步放開人民幣市場。

　　有學(xué)者認為，香港人民幣市場獨立成熟后，離岸和境內(nèi)兩個時常會形成“雙重匯率”。但相關(guān)部門分析人士認為，此說法不成立。“會有價格差異。但香港只有幾百億元的人民幣存量，內(nèi)地人民幣存款已經(jīng)高達66萬億元，銀行間債券市場基本每天有1萬億元的交易。這樣規(guī)模上的差異本身就不能造成可比肩的雙重匯率的存在?！?/br>

　　張燕生亦表示，大的趨勢是內(nèi)地市場交易越來越自由，兩地價格差異只是個過程。隨著開放的進步和交易產(chǎn)品的發(fā)展，價格會越來越趨近，“不能把階段性的現(xiàn)象當成問題?！?/br>

　　亦有學(xué)者指出：“一個自由港的模式和一個監(jiān)管嚴格的經(jīng)濟體，怎樣對接是一個矛盾。”

　　監(jiān)管對接

　　隨著外匯儲備的不斷增加和中國經(jīng)濟升溫，對于“熱錢”、資本沖擊和金融風險的考慮始終在監(jiān)管層的視野中。

　　首個問題即是，怎么辨別跨境交易的人民幣是單純?yōu)橘€“人民幣升值”的“熱錢”，還是有真實進出口貿(mào)易的交易。簡而言之，人民幣跨境貿(mào)易如何辦理出口退稅，這和企業(yè)利益直接相關(guān)。政策一度不明朗，曾是人民幣跨境貿(mào)易清淡的原因所在。

　　這一問題最終通過信息共享系統(tǒng)解決。試點管理辦法規(guī)定，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算不納入外匯核銷管理，即跨境貿(mào)易人民幣的收付不用像外匯收付一樣進行核銷。接近有關(guān)部門的知情人士介紹，由央行總行先從海關(guān)獲得進出口報關(guān)數(shù)據(jù)，從銀行獲得付款數(shù)據(jù)，再直接傳給國家稅務(wù)總局，而出口收款人民幣的信息按日總量匹配傳送。這一網(wǎng)絡(luò)目前被稅務(wù)、海關(guān)部門共享，下一步是和外管局聯(lián)網(wǎng)，形成監(jiān)管合力，由此打消可能導(dǎo)致出口退稅騙稅的疑慮。

　　相關(guān)部門知情人士表示，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算管理不等同于外匯管理，結(jié)算的是本幣而不是外幣，取消外匯核銷管理理所應(yīng)當。

　　專家表示，從各國通行做法來看，出口商只要提供證明已繳稅款的增值稅專用發(fā)票和證明貨物已實際出口的出口報關(guān)單就可向稅務(wù)機關(guān)申請退稅。如報關(guān)和繳稅真實，則無論資金是否收回，按規(guī)定辦理退稅，不會發(fā)生騙稅情況。

　　相比于巨額資金量給資本市場帶來的沖擊，這些風險也許是“小巫見大巫”。張燕生提出：“金融市場有乘數(shù)效應(yīng)，如通過衍生品產(chǎn)生的資金量可能就是GDP的10倍。”

　　有業(yè)內(nèi)人士擔心，由于人民幣現(xiàn)處于升值狀態(tài)，很可能當中國企業(yè)進行出口業(yè)務(wù)時，外方仍偏向支付外匯，而僅僅愿意用人民幣進行進口業(yè)務(wù)的結(jié)算，形成人民幣大量流出、外匯大量流入。針對此擔心，連平曾表示，隨著人民幣升值，將有更多的境外投資者愿意用人民幣進行投資，“人民幣作為貿(mào)易資金從經(jīng)常項目下流出去，再從資本項目下流回來?！?/br>

　　張燕生認為，對于本國貨幣跨境流動，目前世界上有三種模式：一是自由港的方式，如香港的完全開放模式；另一種是美國模式，貨幣不能隨意流出、流回，流回的貨幣被放在離岸賬戶中管理，不能隨便變成境內(nèi)賬戶；中間模式是新加坡模式，對于流回的貨幣采取有限監(jiān)管。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，無論哪種模式，中國都要面臨很大的離岸資金量，若無有效監(jiān)管，在同一時段大規(guī)模涌入或涌出，都會給資本市場帶來難以承受的沖擊。有學(xué)者認為，香港成為一個獨立的人民幣市場，將會對大陸市場造成沖擊和壓力。
　　對此，相關(guān)部門人士表示，這一沖擊和影響不應(yīng)被擴大，利率、貨幣供應(yīng)量在香港和內(nèi)地之間都是可控的，在香港離岸市場這一緩沖帶中，央行和香港金管局可緊密協(xié)作，聯(lián)手管治。

　　事實上，這就是監(jiān)管層看好香港市場的另一層考慮因素，即香港人民幣市場對于大陸市場來說，相當于一個難得的“防火墻”，來自“熱錢”、投機資本的沖擊，都可以通過這道墻有所緩沖。而人民幣資金在香港和大陸之間可控的流動，各種人民幣產(chǎn)品在香港市場上充分試驗，以觀察國際資本的反應(yīng)，為未來實現(xiàn)人民幣資本項下可兌換，打下基礎(chǔ)。
　　
來源：《新世紀》-財新網(wǎng)

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