三因素決定底部復(fù)雜性 反彈“變奏” 喜樂(lè)還是悲歌

受有關(guān)方面澄清地產(chǎn)調(diào)控政策松動(dòng)消息影響，周二大盤出現(xiàn)調(diào)整。我們認(rèn)為，這是此輪反彈過(guò)程中出現(xiàn)的“變奏”曲，雖然會(huì)暫時(shí)改變反彈方向，但不會(huì)根本扭轉(zhuǎn)向上運(yùn)行的趨勢(shì)，后期大盤調(diào)整整固后仍將繼續(xù)反彈。

目前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)走勢(shì)出現(xiàn)猶豫心態(tài)，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策面也正處在是否需要再度“微調(diào)”的“十字路口”。為提高政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的前瞻性，近期有關(guān)方面頻繁到各地進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，其中短期經(jīng)濟(jì)增速下滑和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的不確定性，是制定明年經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵點(diǎn)。

本周四將公布上半年的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)期不會(huì)太差。積極財(cái)政政策也在試圖熨平經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)，最新提出的23個(gè)西部新開工項(xiàng)目、6820億元投資計(jì)劃，將刺激國(guó)內(nèi)投資增速回升。但下半年經(jīng)濟(jì)增速回落已成為共識(shí)，未來(lái)調(diào)控政策是否松動(dòng)，正處于兩難境地。從現(xiàn)在推算，3季度后期才會(huì)是敏感的政策窗口。在此之前，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩且擴(kuò)張性政策尚未明確時(shí)，市場(chǎng)主力資金不會(huì)急于進(jìn)場(chǎng)“抄底”，顛覆性的反轉(zhuǎn)行情難以出現(xiàn)。

就房地產(chǎn)調(diào)控政策而言，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)政策不會(huì)松動(dòng)是確定的。如果此時(shí)放松調(diào)控政策，將會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)，更會(huì)影響到民生問(wèn)題。住建部特別強(qiáng)調(diào)繼續(xù)堅(jiān)定不移地執(zhí)行國(guó)務(wù)院《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》及相關(guān)配套政策，其實(shí)是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠健康有序進(jìn)行，防止高居不下的房?jī)r(jià)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生泡沫。

三因素決定底部復(fù)雜性

隨著時(shí)間的推移，不利于股市上漲的問(wèn)題都會(huì)得到化解，但這需要時(shí)間。因此，現(xiàn)在所出現(xiàn)的筑底行情，也一定是緩慢的。本周前兩個(gè)交易日大盤所出現(xiàn)的反復(fù)，從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了這一點(diǎn)。

應(yīng)從內(nèi)部尋找下跌原因

從表面看，本周二股市的下跌，與中央有關(guān)部委辟謠房產(chǎn)新政將有所松動(dòng)有關(guān)。但是，再深入想一想，這種鼓吹房產(chǎn)新政將會(huì)調(diào)整的言論，實(shí)在是令人難以置信。

現(xiàn)行的房產(chǎn)新政實(shí)施才三個(gè)月，現(xiàn)在還不能說(shuō)已經(jīng)見到了明顯效果，至少距離“引導(dǎo)房?jī)r(jià)合理回歸”的調(diào)控目標(biāo)還有不短距離。在這種情況下，怎么可能出現(xiàn)房產(chǎn)新政的松動(dòng)呢？如果這樣的話，豈不調(diào)控又要成了“空調(diào)”？所以，從某種角度可以想象，有關(guān)部門的辟謠固然是導(dǎo)致周二股市下跌的重要原因，但是在這過(guò)程中起主要作用的，還是市場(chǎng)本身的因素。由于所謂的政策松動(dòng)并不存在，由此而刺激起來(lái)的行情自然是短命的，即便本周二不跌，本周三，或者本周四都是會(huì)下跌的。進(jìn)一步說(shuō)，也就是在市場(chǎng)還沒(méi)有形成真正的底部之時(shí)，不能想象股市會(huì)出現(xiàn)大幅度上漲，哪怕是在某種因素的作用下漲上去，早晚也會(huì)跌下來(lái)。

筑底過(guò)程將是漫長(zhǎng)的

一段時(shí)間來(lái)，人們都在探討股市的底部構(gòu)筑問(wèn)題。的確，大盤從去年8月到現(xiàn)在，已經(jīng)下跌很多了，超過(guò)了1000點(diǎn)。同時(shí)，各種利空也得到了集中釋放，很多股票的估值水平很低，這些都成為股市反彈的條件。因此，對(duì)行情不會(huì)進(jìn)一步深跌、將開始構(gòu)筑底部的觀點(diǎn)，還是比較認(rèn)同的。事實(shí)上，這樣的觀點(diǎn)并沒(méi)有什么錯(cuò)，并且符合當(dāng)前的市場(chǎng)實(shí)際。

但問(wèn)題在于，這個(gè)底部的構(gòu)筑并不簡(jiǎn)單，是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過(guò)程。那種認(rèn)為行情能夠V型反轉(zhuǎn)的判斷，顯然不符合實(shí)際。應(yīng)該說(shuō)，出現(xiàn)在上周五的股市上漲行情，在一定程度上引發(fā)了人們對(duì)筑底成功的樂(lè)觀預(yù)期，從而強(qiáng)化了做多意愿，并且導(dǎo)致期待股市快速上漲的情緒。但事實(shí)上，這些都是有違于現(xiàn)實(shí)的，因此在實(shí)踐中必然會(huì)落空。

現(xiàn)實(shí)是什么？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的市場(chǎng)面臨這樣幾方面的問(wèn)題：首先，流動(dòng)性緊張，股市供求矛盾尖銳。這種狀況已經(jīng)延續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間，而在農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行時(shí)，又達(dá)到了一個(gè)很高的程度。問(wèn)題在于，由于商業(yè)銀行的再融資還在大規(guī)模進(jìn)行中，同時(shí)新股發(fā)行壓力也很大，這就使得股市資金面會(huì)進(jìn)一步抽緊。而與此同時(shí)，考慮到整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性還不可能出現(xiàn)明顯改善，這就對(duì)股市上漲構(gòu)成了根本性制約。

其次，包括房地產(chǎn)調(diào)控以及淘汰落后產(chǎn)能等在內(nèi)的多項(xiàng)政策，它們的推進(jìn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期利好，但在實(shí)施過(guò)程中一定會(huì)出現(xiàn)陣痛。進(jìn)一步說(shuō)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)模式，從來(lái)就不是一件很輕松的事情。因此，講到底，現(xiàn)在的市場(chǎng)大環(huán)境并不是很有利于股市上漲。

最后，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，上市公司業(yè)績(jī)提升速度也在下降，這對(duì)于寄希望企業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)以維持較高估值的投資者來(lái)說(shuō)，并不是什么好事情。最近中小板及創(chuàng)業(yè)板股票走勢(shì)相對(duì)疲弱，就與人們對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生擔(dān)憂有關(guān)。而這些最能夠聚集人氣的品種都難以獲得市場(chǎng)認(rèn)同，那么后市行情的演繹就一定是艱難的。（申銀萬(wàn)國(guó)研究所 桂浩明）

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