全球利率政策分歧將進(jìn)一步擴(kuò)大

　　記者姜欣欣近段時(shí)期，隨著相關(guān)數(shù)據(jù)的陸續(xù)出臺(tái)，人們對(duì)于2010年上半年全球經(jīng)濟(jì)金融狀況的認(rèn)識(shí)日益明確，其中各國的利率政策也成為一種十分重要的分析依據(jù)。今年以來，各國經(jīng)濟(jì)相繼恢復(fù)增長，但由于復(fù)蘇的不平衡性，各國利率政策調(diào)整出現(xiàn)分歧。日前，中國人民銀行研究局巡視員王宇博士接受《理論前沿》周刊專訪，她認(rèn)為：隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快、不平衡性增加，各國利率政策分歧將進(jìn)一步擴(kuò)大。不僅不同國家的利率政策繼續(xù)向著不同的方向調(diào)整，而且同一國家的中央銀行內(nèi)部也對(duì)利率調(diào)整出現(xiàn)意見分歧。未來短期內(nèi)，各國利率政策的走向則主要取決于本國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

　　主要發(fā)達(dá)國家堅(jiān)守超低利率政策不變

　　記者：為了應(yīng)對(duì)2008年以來的全球金融危機(jī)，穩(wěn)定金融市場，恢復(fù)投資者信心，在各國政府實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的同時(shí)，各國中央銀行近年來實(shí)行了擴(kuò)張性貨幣政策，通過大幅降低利率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在您看來，隨著世界經(jīng)濟(jì)走出衰退，全球利率政策進(jìn)行了哪些調(diào)整？

　　王宇：危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)情況好于預(yù)期，其中，發(fā)展中國家好于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)國際貨幣基金組織的最新預(yù)測，2010年世界經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到4.25%，其中發(fā)達(dá)國家為2.25%，發(fā)展中國家為6.25%。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要發(fā)達(dá)國家堅(jiān)守超低利率政策不變。

　　從美國的情況看。2007年春天美國次貸危機(jī)爆發(fā)，從2007年9月份起，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次降低美元利率，到2008年12月將美元基準(zhǔn)利率由5.25%下降到0~0.25%，達(dá)到實(shí)際意義上的“零利率”，此為美聯(lián)儲(chǔ)成立以來的歷史最低水平。

　　2009年第三季度美國經(jīng)濟(jì)擺脫衰退。2010年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，第一季度經(jīng)濟(jì)同比增長2.5%，環(huán)比增長0.8%，3月份消費(fèi)物價(jià)水平同比上升2.3%，核心消費(fèi)物價(jià)水平同比上漲1.1%。盡管美國經(jīng)濟(jì)呈上行態(tài)勢，消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)，消費(fèi)支出不斷擴(kuò)大，但是，美國經(jīng)濟(jì)仍然面臨失業(yè)率較高和銀行信貸活動(dòng)疲軟等問題，并且，由于2010年上半年美元持續(xù)升值影響出口，使其經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2010年6月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)維持美元基準(zhǔn)利率0~0.25%不變。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，目前美國“較低水平的資源利用率、受抑制的通貨膨脹趨勢以及穩(wěn)定的通脹預(yù)期”允許其在較長一段時(shí)間內(nèi)將美元基準(zhǔn)利率維持在目前的極低水平。

　　不過，最近美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)在關(guān)于利率政策的表決中，首次出現(xiàn)意見分歧。有委員投票反對(duì)維持零利率政策，聲稱，繼續(xù)實(shí)施超低利率政策將導(dǎo)致失衡累積，不僅影響經(jīng)濟(jì)長期增長和金融市場穩(wěn)定，而且降低美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的靈活性。

　　從歐元區(qū)的情況看。從2008年10月份起到2009年初，歐洲中央銀行大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，將歐元基準(zhǔn)利率從4.25%下調(diào)至1%，此為歐洲中央銀行成立以來的歷史最低水平。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)是于2009年第三季度開始復(fù)蘇的，盡管受希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)拖累，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總體保持上行態(tài)勢。2010年一季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增長0.5%，環(huán)比增長0.2%；4月份，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)大幅上升。目前歐元區(qū)面臨的主要問題：一是失業(yè)率較高，2010年3月份，歐元區(qū)失業(yè)率高達(dá)10%，為2000年以來歷史最高；二是財(cái)政赤字惡化，2009年歐元區(qū)16國的財(cái)政赤字占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的6.3%；三是受希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的不確定因素增加。為了刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降低失業(yè)率，2010年7月8日，歐洲中央銀行宣布繼續(xù)維持歐元基準(zhǔn)利率1.0%不變。

　　從英國情況看。為了抵御全球金融危機(jī)的沖擊，從2008年2月開始，英格蘭銀行連續(xù)9次降息，將英鎊基準(zhǔn)利率從5.5%降低到0.5%，此為1694年英格蘭銀行成立以來最低水平。從2009年第四季度起，英國經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇。2010年第一季度英國經(jīng)濟(jì)同比增長0.3%，工業(yè)產(chǎn)出增長1.2%，為4年以來最大增幅。當(dāng)前英國經(jīng)濟(jì)面對(duì)的主要問題：一是失業(yè)率較高，2010年3月英國失業(yè)率達(dá)8%，為1996年以來最高水平；二是財(cái)政赤字較大，目前英國財(cái)政赤字為1528億英鎊，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的10.9%，為“二戰(zhàn)”以來最高紀(jì)錄。面對(duì)如此嚴(yán)峻的形勢，盡管2010年5月份英國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)達(dá)到3%，超過了英格蘭銀行2%的目標(biāo)值，但為了促進(jìn)復(fù)蘇，減少失業(yè)，2010年5月10日，英格蘭宣布繼續(xù)維持英鎊基準(zhǔn)利率0.5%不變。

　　不過，在最近英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)會(huì)議上，也有委員投票要求上調(diào)英鎊利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%，這是兩年來英格蘭銀行關(guān)于利率政策表決中第一次出現(xiàn)要求加息的聲音。

　　從日本的情況看。為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的沖擊，2009年10月日本銀行將日元基準(zhǔn)利率從0.5%降至0.3％，2009年12月進(jìn)一步降低到0.1％。這是繼1999年采取零利率政策以后，日本銀行再度把日元基準(zhǔn)利率降到零附近的水平。從2010年起，日本經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇，第一季度日本經(jīng)濟(jì)同比增長1.2%，環(huán)比增長1.3%。同時(shí)，日本出口保持較快增長，經(jīng)常賬戶連續(xù)13個(gè)月順差。

　　盡管日本出口的較快增長將帶動(dòng)企業(yè)收益好轉(zhuǎn)，并逐漸惠及消費(fèi)者，從而推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，但是，2010年第一季度日本經(jīng)濟(jì)仍然處于通貨緊縮之中。2010年3月，日本消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比下降1.1%，核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比下降1.2％，企業(yè)物價(jià)指數(shù)同比下降1.3%。為此，2010年5月21日，日本銀行貨幣政策委員會(huì)一致決定，繼續(xù)維持日元基準(zhǔn)利率0.1%不變。

　　一些發(fā)展中國家進(jìn)入加息通道

　　記者：與您前面主要介紹的發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家利率政策近期呈現(xiàn)的主要是什么特點(diǎn)呢？

　　王宇：由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況整體上好于發(fā)達(dá)國家，為了防止可能出現(xiàn)的通貨膨脹，從2009年第三季度起，一些發(fā)展中國家開始實(shí)施“退出戰(zhàn)略”，相繼進(jìn)入加息通道。不過，也有少數(shù)發(fā)展中國家由于復(fù)蘇進(jìn)程受挫，不得不繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，繼續(xù)降低利率。

　　以色列是危機(jī)后世界上第一個(gè)宣布加息的國家。此前，為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，從2008年10月開始，以色列央行連續(xù)7次下調(diào)利率，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0.5%的歷史低位。隨著以色列經(jīng)濟(jì)的較快恢復(fù)，2009年8月，以色列中央銀行宣布，提高基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，此為危機(jī)后以色列中央銀行第一次加息。2009年11月，以色列中央銀行宣布，提高基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至1%，此為危機(jī)后以色列中央銀行第二次加息。

　　印度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快。2009年印度經(jīng)濟(jì)增長率最高曾達(dá)到7.9%。2010年第一季度印度經(jīng)濟(jì)增長8.6%，為2004年以來的最高水平，同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)保持兩位數(shù)的增長，出口連續(xù)7個(gè)月保持增長。最近印度政府多次表示，在未來4年內(nèi)，印度將爭取成為世界上經(jīng)濟(jì)增長最快的國家。

　　目前印度經(jīng)濟(jì)面對(duì)的最大挑戰(zhàn)是不斷惡化的通貨膨脹形勢。由于食品價(jià)格大幅上漲并向其他領(lǐng)域蔓延，2010年3月，印度批發(fā)物價(jià)指數(shù)同比上升了9.9%，大大超過印度中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)。2010年印度中央銀行將降低通貨膨脹、抑制通脹預(yù)期作為首要任務(wù)，連續(xù)提高印度盧比的基準(zhǔn)利率。2010年7月5日，印度中央銀行又一次宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至5.5％，此為今年以來印度中央銀行第三次加息。

　　從2009年下半年起，巴西經(jīng)濟(jì)一直保持著較為強(qiáng)勁的增長勢頭，2010年第一季度，巴西GDP同比增長9.9％，工業(yè)生產(chǎn)同比增長18%，增幅創(chuàng)1991年以來最高紀(jì)錄。與此同時(shí)，巴西經(jīng)濟(jì)面對(duì)著較大的通貨膨脹壓力，2010年3月巴西消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上升5.2%。為此，2010年4月28日，巴西中央銀行決定提高巴西雷亞爾基準(zhǔn)利率0.75個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，這是近兩年來巴西首次加息。

　　當(dāng)然，我們也注意到在上述這些國家進(jìn)入加息通道時(shí)，還有一些歐洲國家為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，繼續(xù)降低利率。比如，俄羅斯。由于過度依賴能源出口，俄羅斯經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中受到了沉重打擊，2009年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長率為同比下降7.9％。2010年以來，多數(shù)國家都不同程度地走出了衰退的陰影，但俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍然在危機(jī)的泥潭中掙扎。為了推動(dòng)俄羅斯經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，從2009年1月到2010年6月，俄羅斯中央銀行連續(xù)14次降低盧布基準(zhǔn)利率，其中，2009年共降息10次，2010年上半年共降息4次，兩年以來累計(jì)降息525個(gè)基點(diǎn)。目前俄羅斯盧布基準(zhǔn)利率為7.75%。再如，匈牙利。受希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，匈牙利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程進(jìn)一步放緩，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，2010年4月26日，匈牙利中央銀行宣布，降低匈牙利福林的基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至5.25%，再創(chuàng)歷史最低水平。

　　下半年全球利率政策的變動(dòng)趨勢

　　記者：在您看來，下一階段，有哪些因素會(huì)繼續(xù)影響各國利率政策的走向？

　　王宇：未來短期內(nèi)，各國利率政策的走向主要取決于本國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，其中，有兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將起重要作用：一是經(jīng)濟(jì)增長率；二是通貨膨脹率。此外，今年下半年美元匯率的變動(dòng)也會(huì)對(duì)各國利率政策產(chǎn)生一定影響。如果美元繼續(xù)保持今年上半年的升值趨勢，可能在一定程度上緩解國際大宗商品價(jià)格的較快上漲，今年下半年各國出現(xiàn)輸入型通貨膨脹的壓力會(huì)相對(duì)小一些；如果美元匯率反升為降并持續(xù)貶值的話，國際大宗商品價(jià)格可能出現(xiàn)較快上漲，從而進(jìn)一步增加全球通貨膨脹壓力。很明顯，各國中央銀行會(huì)根據(jù)通脹情況來決定利率政策的調(diào)整方向。

　　記者：請您通過對(duì)各國經(jīng)濟(jì)增長情況和通貨膨脹形勢的分析，為我們預(yù)測一下今年下半年全球利率政策的變動(dòng)趨勢。

　　王宇：首先，我認(rèn)為下半年發(fā)達(dá)國家加息的可能性不大。

　　關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策。2009年下半年以來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢較好，經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)接近危機(jī)爆發(fā)以前的水平。根據(jù)國際貨幣基金組織的最新預(yù)測，2010年和2011年美國經(jīng)濟(jì)增長率分別為3.1%和3.6%；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)分別為2.1%和2.5%。根據(jù)世界銀行的預(yù)測，2010年和2011年美國經(jīng)濟(jì)增長率分別為2.5%和2.7%。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)存在加息的可能性，也有加息的空間。但是，由于目前美國的失業(yè)率仍然高達(dá)9%以上，銀行信貸活動(dòng)仍然疲軟，再加上通貨膨脹的整體形勢較為溫和，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整將會(huì)非常謹(jǐn)慎，今年下半年加息的可能性不大。短期內(nèi)，美元基準(zhǔn)利率可能繼續(xù)維持0~0.25%水平。

　　關(guān)于歐洲中央銀行的利率政策。危機(jī)后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇情況好于預(yù)期，尤其是德國和法國經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁。根據(jù)國際貨幣基金組織最新預(yù)測，2010年和2011年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率分別為1%和1.5%；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)分別為1.1%和1.5%。根據(jù)世界銀行的預(yù)測，2010年和2011年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率分別為1%和1.7%。但是，由于受希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的不確定因素增加，再加之目前歐元區(qū)高達(dá)10%的失業(yè)率，使歐洲中央銀行不得不繼續(xù)維持目前較低的利率水平不變，以保持貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的促進(jìn)作用。此外，從通貨膨脹情況來看，國際貨幣基金組織和世界銀行對(duì)2010年歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的預(yù)測分別為1.1%和1%，均低于歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標(biāo)。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的公報(bào)，今年5月份歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為1.6%，6月份為1.4%，也低于歐洲中央銀行的通脹目標(biāo)，因此，今年下半年，歐洲中央銀行加息的可能性不大，短期內(nèi)，歐元基準(zhǔn)利率可能繼續(xù)保持1%水平。

　　關(guān)于英格蘭銀行的利率政策。英格蘭銀行的通貨膨脹目標(biāo)為2%。根據(jù)國際貨幣基金組織最新預(yù)測顯示，2010年英國經(jīng)濟(jì)增長率分別為1.3%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)分別為2.7%；最近英格蘭銀行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，2010年3月份英國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)達(dá)3%。二者都超過了英格蘭銀行的2%的通脹目標(biāo)，為此，英格蘭銀行內(nèi)部也出現(xiàn)了要求提高英鎊利率的聲音。但是，由于英國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度較慢，失業(yè)率較高，因此，今年下半年英格蘭銀行可能繼續(xù)維持英鎊基準(zhǔn)利率0.5%不變。

　　關(guān)于日本銀行的利率政策。國際貨幣基金組織的最新預(yù)測顯示，2010年和2011年日本經(jīng)濟(jì)增長率分別為1.9%和2.0%；2010年日本消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為-1.4%。世界銀行最新預(yù)測，2010年和2011年日本經(jīng)濟(jì)增長率分別為1.3%和1.8%。由于日本經(jīng)濟(jì)還處在恢復(fù)初期，日本菅直人政府還面臨著是減少債務(wù)，還是克服通縮的兩難選擇，因此，2010年下半年，日本銀行加息的可能性較小，日元基準(zhǔn)利率可能繼續(xù)保持在目前0.1%的水平上。

　　其次，我認(rèn)為發(fā)展中國家可能繼續(xù)加息，或保持利率水平不變。

　　關(guān)于巴西和印度中央銀行的利率政策。今年上半年巴西經(jīng)濟(jì)和印度經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁；二是通貨膨脹壓力較大。根據(jù)國際貨幣基金組織的最新預(yù)測，2010年巴西經(jīng)濟(jì)增長率為5.5%；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為5.1%；2010年印度經(jīng)濟(jì)增長率為8.8%；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為13.2%。為此，兩國的中央銀行都啟動(dòng)了“退出戰(zhàn)略”，進(jìn)入了加息通道，其中，印度中央銀行已經(jīng)連續(xù)三次提高印度盧比的基準(zhǔn)利率。今年下半年，這兩個(gè)國家的中央銀行都有可能繼續(xù)加息。

　　關(guān)于俄羅斯中央銀行的利率政策。國際貨幣基金組織預(yù)測，2010年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長率為4%；消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為7%。俄羅斯政府預(yù)測，2010年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長率為7%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)為5.5%~6.5%。2010年第一季度，俄羅斯經(jīng)濟(jì)同比增長4.5%，環(huán)比增長0.6%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長3.2%，進(jìn)出口總額同比增長41%，對(duì)外貿(mào)易順差同比增長146％。隨著俄羅斯經(jīng)濟(jì)逐步走出衰退、走向復(fù)蘇，俄羅斯中央銀行將結(jié)束近兩年的降息周期，今年下半年俄羅斯中央銀行可能維持盧布基準(zhǔn)利率7.75%水平不變。

來源：金融時(shí)報(bào)

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