再融資不能從資本市場簡單“抽血”

　　天量融資清單

　　盡管商業(yè)銀行從股市抽取資本已經(jīng)不止一次地招徠了投資者的質(zhì)疑，但上市銀行依然難抑融資的沖動(dòng)。資料顯示，僅在2009年，14家上市銀行中有9家銀行股權(quán)加債權(quán)境內(nèi)融資達(dá)2215億元，若以此基礎(chǔ)，2010年銀行再融資的倍數(shù)增長已成定局。

　　四大國有上市銀行歷來是再融資的主力。根據(jù)目前各大銀行經(jīng)國務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)的融資方案得知，工行、建行、中行、交行再融資總額為2870億元。若再加上股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的融資額，14家上市銀行要在A股市場融資3522.7億元，在H股市場融資1439.5億元，兩項(xiàng)合計(jì)4962.2億元。在融資方式上，四大國有上市銀行分別選擇“A股可轉(zhuǎn)債+發(fā)行H股”或“A+H”配股的方式，而股份制商業(yè)銀行則選擇配股、增發(fā)或發(fā)行次級(jí)債和混合資本債等方式。公開資料顯示，中國銀行、民生銀行（600016）、中信銀行（601998）、招商銀行和興業(yè)銀行（601166）目前已經(jīng)完成了增發(fā)或配股計(jì)劃，除招商銀行距離220億元的融資計(jì)劃僅略有差額外，其他銀行基本都是以超募的方式完成了增資安排。

　　應(yīng)當(dāng)指出，商業(yè)銀行除了通過資本市場進(jìn)行外部融資之外，內(nèi)部留存和一般準(zhǔn)備的提取也是補(bǔ)充資本金的重要渠道。以國有四大上市銀行為例，按照國務(wù)院為四大商業(yè)銀行設(shè)置的45%的最新分紅率上限，2009年他們對(duì)應(yīng)的利潤留存應(yīng)為1546.07億元。而對(duì)于股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行而言，按照不同的要求也應(yīng)該進(jìn)行利潤留存，這樣，14家上市商業(yè)銀行本身可補(bǔ)充資本金約2000億元左右。若自有利潤留存不打折扣地轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌馁Y本金，再加上前面的股權(quán)和債權(quán)融資，2010年上市商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金總額應(yīng)為7394.2億元。

　　巨額融資的推手

　　2009年，中國銀行業(yè)的本外幣信貸規(guī)模高速增長。資料顯示，2009年，我國金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額達(dá)42.56萬億元，同比增長32.99%，其中14家上市商業(yè)銀行貸款增速的平均值高出行業(yè)平均水平近10個(gè)百分點(diǎn)，增長速度之快為歷史所罕見。信貸的巨額投放對(duì)主要靠吃存貸差利息的銀行業(yè)無疑產(chǎn)生“以量補(bǔ)價(jià)”的作用，但是，貸款規(guī)模的高速擴(kuò)張也在不斷消耗著商業(yè)銀行的資本金，并最終以資本充足率大幅下滑的形式表現(xiàn)出來。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2008年底，14家上市銀行的平均資本充足率為13.37%，到2009年末時(shí)降到了11.27%。

　　資本金的萎縮無疑會(huì)大大制約商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增長，進(jìn)而對(duì)其經(jīng)營業(yè)績形成遏制和反壓。在這種情況下，中國銀監(jiān)會(huì)在2009年底出臺(tái)了商業(yè)銀行補(bǔ)充資金的專項(xiàng)要求文件，將銀行資本充足率監(jiān)管底線從原來的8%上調(diào)為大型銀行11%、中小銀行10%。而按照這一標(biāo)準(zhǔn)，截至2009年底，14家上市銀行幾乎都離“紅線”不遠(yuǎn)，其再融資需求由此而生。

　　問題的關(guān)鍵在于，基于刺激性政策謹(jǐn)慎退出的考慮，2010年7.5萬億元的新增貸款目標(biāo)再一次對(duì)銀行的資本金提出了客觀性要求。一般而言，銀行業(yè)大約1個(gè)百分點(diǎn)的資本充足率可支持約2.3萬億元的新增信貸投放，因此，若以今年的信貸投放額度計(jì)算，其將消耗銀行約3個(gè)百分點(diǎn)的資本充足率。在這種情況下，通過再融資已經(jīng)成為銀行的必然選擇。

　　進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，除了新的放貸量推動(dòng)著銀行必須再融資之外，宏觀政策對(duì)于房地產(chǎn)市場的調(diào)控和對(duì)地方政府融資平臺(tái)的清理，構(gòu)成了銀行再融資的另兩股力量。資料顯示，截至2009年底，中國銀行業(yè)已向地方政府放出高達(dá)11.4萬億元的貸款，同時(shí)房地產(chǎn)貸款為7.38萬億元，兩項(xiàng)貸款合計(jì)占到了銀行貸款量的70%之多。這兩項(xiàng)貸款，有可能成為未來銀行呆賬和壞賬的主要壓力。為了沖抵未來呆壞賬增加和不良資產(chǎn)率上升的影響，提前對(duì)外融資和發(fā)債將成為銀行的不二選擇。

　　壓倒A股的“稻草”

　　中國股市在2010年上半年走出了一段令人失望的行情。從1月4日的3289.75點(diǎn)開盤，到6月30日2398.37點(diǎn)收盤，滬指半年跌幅高達(dá)26.82%，市值蒸發(fā)58779億元，A股市場表現(xiàn)糟糕。

　　導(dǎo)致中國股市下滑的原因，既有房地產(chǎn)政策的調(diào)控以及歐債危機(jī)等外部原因，也有股票發(fā)行價(jià)格過高的內(nèi)部缺陷，但仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，迄今為止，2010年A股市場的絕大部分暴跌都與銀行融資傳聞直接相關(guān)——

　　1月20日，滬指大跌2.93%，跌破3200點(diǎn)，而制造該結(jié)果的誘因就是當(dāng)天工商銀行的再融資傳聞；

　　4月19日，滬指跌破3000點(diǎn)，狂跌4.79%，幕后推手就是建設(shè)銀行的再融資傳聞；

　　6月29日，滬指連續(xù)擊穿2500點(diǎn)、2400點(diǎn)，跌幅高達(dá)4.27%，直接驅(qū)動(dòng)力量就是農(nóng)業(yè)銀行IPO咨詢價(jià)格的公布；

　　7月2日，下半年的第二個(gè)交易日，滬指快速下探至本輪調(diào)整低點(diǎn)2319.74點(diǎn)，下跌的誘因就是中行600億元的配股傳聞。

　　特別需要指出的是，由于銀行股在中國股市中所占的特有權(quán)重，伴隨著他們每一次破位下行，A股市場都是一地雞毛。銀行天量再融資成為壓倒中國股市的“一根稻草”。

　　必須強(qiáng)調(diào)，對(duì)于銀行再融資施加給中國股市的壓力，我們不能簡單地責(zé)怪市場太過敏感和脆弱，畢竟14家上市銀行在A股3522.7億元的再融資額并不是一個(gè)小的數(shù)字，如果再加上農(nóng)行IPO需要從市場募集的685億元資金，高達(dá)4200多億元的融資額度必然對(duì)A股市場造成“抽血”。

　　當(dāng)然，從純市場的角度而言，A股中的銀行股已經(jīng)顯露出了明顯的投資價(jià)值。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前銀行股的加權(quán)平均市盈率（PE）僅為9倍，處于1996年以來的最低位，低于次貸危機(jī)發(fā)生后市場最悲觀時(shí)的水平。A股銀行股加權(quán)平均市凈率（PB）為1.86倍，為1996年以來次低位，略高于2008年最悲觀時(shí)的1.85倍。然而，即便如此也沒有喚回投資者對(duì)銀行股的熱情與鐘愛。

　　銀行股遭遇集體拋棄的背后，是再融資對(duì)市場造成的信心危機(jī)和心理糾結(jié)。一方面，中國銀行業(yè)基本上走的是盈利靠信貸擴(kuò)張、增長靠規(guī)模擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)靠資本市場與政府救助的路子。因此，銀行巨額融資所反映出的是，當(dāng)前日益傾向于拼信貸的低層次競爭格局不僅是對(duì)資本的低效率使用，而且使銀行步上信貸擴(kuò)展期利潤高增、隨后債務(wù)高筑的固有道路，投資者很難相信銀行業(yè)能夠走出“融資-貸款-融資”的怪圈。另一方面，即便是銀行通過股市等實(shí)現(xiàn)了再融資，但由于其將貸款過度集中地投向了回報(bào)周期較長、收益率相對(duì)較低的重資產(chǎn)——鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，不僅增加了銀行系統(tǒng)自身的貸款高集中度風(fēng)險(xiǎn)，而且增加了股市的風(fēng)險(xiǎn)集中程度。更加敏感的問題是，鑒于中國大型企業(yè)非流通股居多、成本畸低的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此像銀行這些上市公司的分紅最終實(shí)際并不能給普通投資者帶來多大的好處，這自然會(huì)動(dòng)搖投資者對(duì)銀行股的持股信心。

　　尋找再融資之匙

　　通過資本市場進(jìn)行融資和再融資將是未來中國銀行業(yè)一種連續(xù)不斷的市場行為，合理規(guī)范的融資有利于優(yōu)化銀行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并進(jìn)而改善上市公司的質(zhì)量。從這一角度而言，銀行再融資與資本市場的完善應(yīng)當(dāng)是并行不悖的。基于中國銀行業(yè)再融資過程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，未來宏觀政策和市場導(dǎo)向應(yīng)當(dāng)作出如下修正：

　　——本著逆周期的原則，對(duì)銀行資本充足率實(shí)行動(dòng)態(tài)化的差別管理。

　　從目前來看，我國銀行再融資指向的唯一目標(biāo)是提高資本充足率。但資本充足率的調(diào)整不應(yīng)該只是單向往上，而應(yīng)是根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況做出靈活的雙向調(diào)節(jié)，同時(shí)對(duì)于不同的銀行，監(jiān)管部門也應(yīng)當(dāng)提出更多個(gè)性化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求，即不同類型和經(jīng)營狀況不同的金融機(jī)構(gòu)，其資本充足率的要求應(yīng)當(dāng)有所差別，對(duì)于那些經(jīng)營穩(wěn)定和業(yè)務(wù)穩(wěn)健的銀行，應(yīng)當(dāng)支持其再融資行為，而對(duì)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)沒有得到改良的銀行，應(yīng)當(dāng)控制其再融資的規(guī)模和節(jié)奏，給予資本市場休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)。

　　——改革銀行經(jīng)營模式，推進(jìn)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　我國銀行以信貸資產(chǎn)為主體的高資本占用型業(yè)務(wù)增長模式正面臨著巨大挑戰(zhàn)。一方面，面對(duì)資本監(jiān)管的硬約束，過度依賴于利息收入的業(yè)務(wù)模式和收入結(jié)構(gòu)意味著銀行很難躲避利差收窄周期到來的振蕩。另一方面，在以外延擴(kuò)張為主要特征的傳統(tǒng)經(jīng)營模式下，信貸資產(chǎn)迅速擴(kuò)張必然直接導(dǎo)致銀行業(yè)資本充足率水平的下降。對(duì)此，中國銀行業(yè)必須推進(jìn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。一方面，由于多數(shù)中間業(yè)務(wù)交易費(fèi)用較低，不運(yùn)用或較少運(yùn)用銀行資金，而且中間業(yè)務(wù)不列入資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)，不必提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，因此，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)成為國內(nèi)銀行改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的方向。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的框架內(nèi)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，包括信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，銀行用市場化的方式來調(diào)整資本金占用等。

　　——鼓勵(lì)和支持銀行采取可轉(zhuǎn)債的再融資方式。

　　相對(duì)于公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股等再融資方式而言，發(fā)行可轉(zhuǎn)債有許多優(yōu)點(diǎn)：一方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的投資者范圍廣泛，除了股票市場投資者外，債券市場投資者等亦可參與認(rèn)購，即便轉(zhuǎn)股后還可再持有一段時(shí)間。因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)債至少可以緩沖對(duì)股票市場的資金壓力。另一方面，按照“轉(zhuǎn)債必轉(zhuǎn)”的慣例判斷，投資者所購買的轉(zhuǎn)債將來有極大可能轉(zhuǎn)股，從而成為入市資金，形成股市投資者和資金供應(yīng)的新力量。另外，對(duì)于發(fā)行人而言，可轉(zhuǎn)債的融資效率也是最高的。目前，滬深兩市僅有10只可轉(zhuǎn)債交易，轉(zhuǎn)債市場余額不足100億元，而且可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體基本是機(jī)械設(shè)備、有色金屬、輕工制造等中小型上市公司，缺乏金融等市場權(quán)重股的參與，與A股股票市場的結(jié)構(gòu)匹配度極低。因此，可轉(zhuǎn)債應(yīng)當(dāng)成為我國銀行再融資的主要方式。

　　——放大銀行自有融資與控股股東資金供給的功能。

　　利潤轉(zhuǎn)增資本是非常常見的補(bǔ)充資本方式，這種方式不僅有利于保持現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，而且也受到了目前我國監(jiān)管部門的鼓勵(lì)。目前的關(guān)鍵問題是在銀行能夠降低分紅比例的基礎(chǔ)上，建立起穩(wěn)定的內(nèi)部資本補(bǔ)充機(jī)制，并切實(shí)加強(qiáng)外部監(jiān)督，保證利潤轉(zhuǎn)增資本的真正到位。另外，鑒于目前我國股市發(fā)展還不成熟、投資者心理依舊稚嫩的客觀現(xiàn)實(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極鼓勵(lì)銀行控股股東通過增持的方式向銀行“輸血”，由此消除市場對(duì)再融資的恐懼和增強(qiáng)持股信心，達(dá)到銀行再融資與維護(hù)資本市場穩(wěn)定的雙贏效果。

來源： 中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

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