調(diào)控重拳連環(huán)擊出 銀行股“短中長(zhǎng)”價(jià)值之辯

　　針對(duì)天量表外信貸，監(jiān)管層終下重拳。隨著銀信合作新規(guī)的公布，商業(yè)銀行不僅失去了一條規(guī)避監(jiān)管、騰挪信貸的途徑，其業(yè)務(wù)空間遭到壓縮，利潤(rùn)也將受到影響。銀信合作新規(guī)對(duì)銀行的殺傷力究竟有多大？

　　除了近期公布的銀信合作新規(guī)之外，房地產(chǎn)調(diào)控政策、對(duì)地方融資平臺(tái)的清查也給商業(yè)銀行帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。在此背景之下，7月份的信貸投放低于市場(chǎng)預(yù)期。政策調(diào)控仍在持續(xù)，下半年信貸投放壓力絲毫沒(méi)有減弱之勢(shì)，全年7.5萬(wàn)億的信貸投放目標(biāo)是否能夠完成？

　　而在貨幣政策方面，7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在減速，這在一定程度上減弱了市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)加息的預(yù)期，貨幣政策是否將有微調(diào)？

　　本期金融圓桌的嘉賓將圍繞上述問(wèn)題進(jìn)行討論。

　　新規(guī)壓縮業(yè)務(wù)空間

　　上海證券報(bào)：近期銀監(jiān)會(huì)公布了銀信合作新規(guī)，對(duì)銀信合作中的兩類業(yè)務(wù)即信托貸款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)等進(jìn)行了非常嚴(yán)格的規(guī)范。有人士認(rèn)為，這項(xiàng)規(guī)定將使得銀行和信托公司之間的合作空間變得非常小。您如何看待規(guī)范出臺(tái)的背景及目的？對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展如何看？

　　楊濤：到今年6月底，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已突破2萬(wàn)億元人民幣，大多是信托貸款和信貸資產(chǎn)投資類業(yè)務(wù)。2005年底開(kāi)始出現(xiàn)的銀信合作主要是資金與項(xiàng)目的互補(bǔ)，適應(yīng)了綜合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)。但此后隨著銀信合作產(chǎn)品的多元化，背后的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸積累，主要有兩方面。一方面是銀行可以通過(guò)信托理財(cái)產(chǎn)品的方式曲線為企業(yè)提供貸款，從而擺脫了信貸控制政策的約束。另一方面，由于信托理財(cái)產(chǎn)品所依托的項(xiàng)目不透明，對(duì)于產(chǎn)品投資者來(lái)說(shuō)也有隱形風(fēng)險(xiǎn)。從2008年起，監(jiān)管部門(mén)就對(duì)銀信合作中的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出擔(dān)憂，并采取了一些措施，但在信貸擴(kuò)張和刺激內(nèi)需的大環(huán)境下，并未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性干預(yù)。隨著目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)走上正軌，擴(kuò)張性貨幣政策退出擺上日程，監(jiān)管部門(mén)推出嚴(yán)厲政策也是必然的。

　　新規(guī)出臺(tái)之后，短期內(nèi)對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)的擠壓比較明顯，一方面，多數(shù)信托公司都沒(méi)法滿足“融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)業(yè)務(wù)余額的比例不得超過(guò)30%”，另一方面則影響銀行的中間業(yè)務(wù)收入和資本管理。但由于金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，所以長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，銀信合作還會(huì)以創(chuàng)新的、合規(guī)的模式展開(kāi)。

　　伍永剛：銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知是在上半年尤其是第二季度銀信理財(cái)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，銀行、信托部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有可能規(guī)避監(jiān)管的背景下頒布的。該新規(guī)的主要目的有三個(gè)方面：一是防范風(fēng)險(xiǎn)，即通過(guò)對(duì)銀信理財(cái)業(yè)務(wù)的嚴(yán)格規(guī)范防止信貸風(fēng)險(xiǎn)表外擴(kuò)張，防范銀信合作業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在逃避監(jiān)管的體系外累積。二是確保信貸總體增長(zhǎng)目標(biāo)和均衡增長(zhǎng)節(jié)奏的實(shí)現(xiàn)，銀信理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)通過(guò)將銀行可能表外化的部分信貸業(yè)務(wù)重新納入到表內(nèi)監(jiān)管，以達(dá)對(duì)銀行實(shí)際信貸投放的全面監(jiān)管。三是強(qiáng)化信貸政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的配合與支持，防止銀行部分表外化的信貸投放到房地產(chǎn)、兩高一剩等產(chǎn)業(yè)中去，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整總體戰(zhàn)略效果。

　　金雪軍：新規(guī)出臺(tái)的背景直接與我國(guó)今年貨幣信貸調(diào)控的要求與現(xiàn)狀相關(guān)。今年我國(guó)信貸政策的基本特點(diǎn)就是針對(duì)去年大量投放而有所收緊，并強(qiáng)化結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，而銀信合作導(dǎo)致的信托理財(cái)產(chǎn)品狀況與此要求產(chǎn)生了背離。2009年全年通過(guò)銀行發(fā)行的信托理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模不到1.8萬(wàn)億元，而僅今年上半年通過(guò)銀行發(fā)行的信托理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模就已超過(guò)2.8萬(wàn)億元，如此大規(guī)模發(fā)行令貨幣信貸調(diào)控產(chǎn)生了修正的要求。銀監(jiān)會(huì)曾數(shù)次要求壓縮銀信產(chǎn)品規(guī)模，然而效果并不明顯。

　　此次銀監(jiān)會(huì)公布銀信合作新規(guī)的目的主要是基于對(duì)信貸投放調(diào)整的需要。具體來(lái)說(shuō)，首先，從我國(guó)今年對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的要求看，由于相當(dāng)部分銀信合作渠道流出的資金投向了房地產(chǎn)領(lǐng)域，如此情況繼續(xù)下去，將影響房地產(chǎn)調(diào)控的效果；其次，從我國(guó)今年對(duì)通貨膨脹的管理要求看，資金通過(guò)銀信合作渠道大量流出,將增大通貨膨脹壓力，影響通貨膨脹調(diào)控的效果；再次，從我國(guó)今年對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求看，銀信合作的最初定位是為了銀行和信托雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并帶動(dòng)金融創(chuàng)新，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但目前相當(dāng)部分銀信產(chǎn)品并不是基于結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品創(chuàng)新，而簡(jiǎn)單地是為了規(guī)避政策限制。

　　銀監(jiān)會(huì)文件指出，信托公司的融資類業(yè)務(wù)額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)額的比例不得高于30%。而目前融資類銀信合作理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模在1.6萬(wàn)億元左右，占銀信合作產(chǎn)品總規(guī)模的80%，已超過(guò)30%的監(jiān)管指標(biāo)，這意味著融資類銀信合作很難再繼續(xù)下去。

　　盡管如此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，銀行和信托公司的合作隨著經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展，會(huì)不斷加強(qiáng)。從短期看，銀行和信托公司之間也還有合作的空間，如信托公司和銀行可以合作共同開(kāi)發(fā)客戶，可以合作為客戶設(shè)計(jì)個(gè)性化的理財(cái)產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量。

　　信貸投放掣肘

　　上海證券報(bào)：除了銀信合作之外，近期監(jiān)管層對(duì)于地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)貸款等都出臺(tái)了一些限制性規(guī)定。這也使得7月信貸增速低于預(yù)期，您如何看待未來(lái)數(shù)月信貸增速？

　　楊濤：7月信貸增速較低，一是因?yàn)檎哒{(diào)控的結(jié)果，如從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)小幅回落，二是季節(jié)性特征，如從往年來(lái)看，7月信貸存在較6月回落的季節(jié)性特點(diǎn)。就下半年來(lái)看，由于政策趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生大的變化，加上投資增速的下降，預(yù)計(jì)信貸增速繼續(xù)趨于放緩，全年信貸增長(zhǎng)或許會(huì)低于7.5萬(wàn)億的計(jì)劃額度。

　　伍永剛：可以說(shuō)，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職能的定位在一定條件下產(chǎn)生了貨幣信貸調(diào)控的效應(yīng)，這無(wú)論是貸存比、資本充足率的監(jiān)管，還是信貸窗口指導(dǎo)，或是地方融資平臺(tái)規(guī)范清理、房地產(chǎn)調(diào)控等，均在一定程度從總量或結(jié)構(gòu)上起到了信貸調(diào)控的作用。不過(guò)，總體來(lái)講，銀監(jiān)會(huì)所作出的這種間接的信貸調(diào)控是使得銀行業(yè)的信貸增長(zhǎng)在年內(nèi)更加均衡穩(wěn)健。

　　至2010年7月底，我國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)本外幣貸款、人民幣貸款同比增速已由09年底的32.99%、31.74%逐步降至19.16%、18.4%。我們預(yù)測(cè)，年內(nèi)我國(guó)本外幣貸款、人民幣貸款同比增速將處于18-19%區(qū)間，增速將趨于平穩(wěn)；全年實(shí)現(xiàn)新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億元的目標(biāo)沒(méi)什么問(wèn)題。

　　金雪軍：我國(guó)的宏觀調(diào)控很大程度上是按照投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式進(jìn)行的，從這一輪經(jīng)濟(jì)刺激中，投資的擴(kuò)張帶來(lái)貨幣信貸的擴(kuò)張，相應(yīng)的，投資的退出帶來(lái)貨幣的收縮?？梢哉f(shuō)，是由既定的政策目標(biāo)到主動(dòng)的財(cái)政，再到被動(dòng)的貨幣聯(lián)動(dòng)過(guò)程。

　　7月份新增信貸5328億，比上月減少706億，增速低于預(yù)期，從往年來(lái)看，7月信貸也存在較6月回落的季節(jié)性特征。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)小幅回落，表明宏觀調(diào)控下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求在減弱，這與固定資產(chǎn)投資增速回落是一致的。7月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月增速為22.3%，比上月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。這一輪投資退出導(dǎo)致后續(xù)投資增速將繼續(xù)回落，實(shí)體信貸需求繼續(xù)減弱。另一方面，正是因?yàn)橥顿Y在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用，在四萬(wàn)億投資計(jì)劃面臨結(jié)束，國(guó)家將通過(guò)多方面努力在投資上做文章，包括啟動(dòng)民間投資，實(shí)施戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)計(jì)劃，地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略，城市高鐵等保持相當(dāng)?shù)耐顿Y規(guī)模，從而維持并帶動(dòng)信貸需求與信貸規(guī)模。因此，從當(dāng)前情況來(lái)看，下半年銀行的信貸規(guī)模影響不會(huì)很大，全年7.5萬(wàn)億的新增信貸目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)。

　　貨幣政策“維穩(wěn)”是主線

　　上海證券報(bào)：7月CPI公布之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行在年內(nèi)加息的可能性降低，但是央行有可能今年下半年降低銀行的存款準(zhǔn)備金率。您如何看待下半年貨幣政策走向？這將對(duì)銀行產(chǎn)生怎樣影響？

　　楊濤：貨幣當(dāng)局已經(jīng)表現(xiàn)下半年繼續(xù)實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，關(guān)鍵仍然是“度”的把握問(wèn)題，這主要取決于房地產(chǎn)調(diào)控、CPI變化和GDP走勢(shì)。按照當(dāng)前的趨勢(shì)判斷，下半年貨幣政策應(yīng)該不會(huì)有大的變動(dòng)，就準(zhǔn)備金來(lái)看，今年已經(jīng)多次上調(diào)，再次上調(diào)會(huì)對(duì)銀行體系產(chǎn)生沖擊，下調(diào)則破壞政策連續(xù)性，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定的可能性較大。無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是貨幣政策趨勢(shì)，在當(dāng)前銀行以利差收入為主的模式下，還會(huì)有一定負(fù)面影響。

　　伍永剛：我們認(rèn)為，下半年我國(guó)貨幣政策實(shí)際調(diào)控力度將顯得相對(duì)寬松。這從以下三個(gè)方面可以看出，首先，下半年央行的貨幣政策將維持上半年“適度寬松”的基調(diào)不變；其次，銀監(jiān)會(huì)總體監(jiān)管調(diào)控力度下半年有所放松，由總體嚴(yán)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)監(jiān)管；第三，銀行業(yè)信貸額度指標(biāo)下半年相對(duì)寬松，月均擁有近5000億元的信貸額度，這在最近幾年內(nèi)都是相對(duì)寬松的。

　　具體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，年內(nèi)加息的可能性確實(shí)在降低，但明年加息的可能在上升；至于銀行存款準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為年內(nèi)下調(diào)的可能性也不大。

　　金雪軍：上半年，作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先行指標(biāo)的貨幣信貸增速回落，在一定程度上緩釋了年初人們對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，但受各項(xiàng)調(diào)控政策疊加效應(yīng)影響，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑。出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑過(guò)快或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的憂慮，中央銀行不大可能進(jìn)一步收緊貨幣，甚至較上半年可能還會(huì)有所放松。

　　下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策將微調(diào)趨松。一方面，從國(guó)際上看，盡管出現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大，然而風(fēng)險(xiǎn)程度仍在加大。另一方面，從國(guó)內(nèi)看，四萬(wàn)億投資計(jì)劃告一段落，國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)預(yù)期與出口增長(zhǎng)預(yù)期下降，可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間政策觀望期后，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨松概率增大。

　　考慮到目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的狀況，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題很大程度是結(jié)構(gòu)性的，而利率這樣的價(jià)格工具調(diào)整影響往往是全局性的，因此貨幣政策工具仍將是以數(shù)量化手段為主。2009年以來(lái)，央行多次調(diào)高存款準(zhǔn)備金比率，目前水平是有一定調(diào)整空間的，但存款準(zhǔn)備金率是影響范圍較大的政策工具，是央行政策的重要風(fēng)向標(biāo)，從央行今年的貨幣政策操作手法看，只有在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)得到確認(rèn)后，央行才會(huì)調(diào)整準(zhǔn)備金率，相對(duì)而言，盡管央票發(fā)行成本較高，但其高度靈活性非常適合比較復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及央行相機(jī)抉擇的貨幣政策基調(diào)。

　　從前段時(shí)間貨幣政策委員會(huì)報(bào)告中也可看到，除強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)針對(duì)性、靈活性外，也明確指出要保持信貸適度增長(zhǎng).從政策情況來(lái)看，估計(jì)一段時(shí)間還是以觀望和趨松成為一個(gè)基本態(tài)勢(shì)。調(diào)整準(zhǔn)備金率將影響市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策導(dǎo)向的預(yù)期，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)將意味著今后的貨幣政策將更多地注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，放松措施可能會(huì)伴隨著經(jīng)濟(jì)下行而逐步出臺(tái)，這種影響盡管間接但更遠(yuǎn)。從直接的角度看，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率無(wú)疑將會(huì)使貨幣信貸有所放松。當(dāng)然，從目前存款準(zhǔn)備金率水平看，下半年如果貨幣資金繼續(xù)緊張，而通脹又在合理區(qū)間，央行有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，即使調(diào)整，也在0.5個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)。

　　銀行股“短中長(zhǎng)”價(jià)值之辯

　　上海證券報(bào)：銀信合作新規(guī)要求，兩年之內(nèi)將銀信合作的表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。這是否會(huì)擠占銀行一部分信貸額度？對(duì)銀行的利潤(rùn)有哪些影響？

　　楊濤：新規(guī)對(duì)于銀行利潤(rùn)的影響可能來(lái)自于兩方面，一是銀信合作業(yè)務(wù)萎縮對(duì)于中間業(yè)務(wù)收入的直接影響，二是表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，可能擠占信貸額度，從而間接導(dǎo)致利差收入下降。由于多數(shù)銀信合作產(chǎn)品都會(huì)在明年底前到期，所以后者影響有限，而前者則會(huì)對(duì)銀行利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　伍永剛：有可能會(huì)擠占銀行一部分信貸額度，但總體影響較小。目前有一點(diǎn)還不是十分明確，就是銀行表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)表內(nèi)后是否就一定歸入表內(nèi)的信貸資產(chǎn)項(xiàng)目。如果是，那么銀行2011年底尚未到期的那部分銀信合作業(yè)務(wù)就有可能轉(zhuǎn)入表內(nèi)并擠占部分銀行信貸額度；如果否，那么新規(guī)的實(shí)施對(duì)擠占銀行信貸就沒(méi)有什么影響。至于對(duì)銀行業(yè)凈利潤(rùn)的影響，我們預(yù)計(jì)在-2%左右。

　　金雪軍：首先，對(duì)信貸投放存在一定的擠出效應(yīng)。一方面，融資類理財(cái)產(chǎn)品70%都是短期性的，近一、兩年內(nèi)都將到期，需要轉(zhuǎn)入表內(nèi)的只有30%，對(duì)信貸投放有部分?jǐn)D出效應(yīng)。另一方面，按此數(shù)量，6-7千億的規(guī)模不算太大，而且銀行還能夠通過(guò)發(fā)行其他理財(cái)產(chǎn)品來(lái)替換那些需要轉(zhuǎn)入表內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品，可弱化擠出效應(yīng)。

　　其次，對(duì)銀行利潤(rùn)存在負(fù)面影響。銀行不能再?gòu)氖氯谫Y類信托業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)收入中理財(cái)業(yè)務(wù)收入將減少一塊，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。從數(shù)量來(lái)看，理財(cái)業(yè)務(wù)收入是中間業(yè)務(wù)收入的一部分，而中間業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例不及20%，因此，對(duì)凈利潤(rùn)的影響也有限。

　　再次，對(duì)銀行流動(dòng)性影響程度較小。按照今年貨幣信貸投放節(jié)奏3:3:2:2，今年下半年投放規(guī)模為2.9萬(wàn)億，相對(duì)于去年下半年2.3萬(wàn)億而言，信貸投放規(guī)模并不少。銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的削減，會(huì)對(duì)下半年銀行的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，但不會(huì)很大。

　　最后，對(duì)資本充足率沒(méi)有影響。由于銀行信貸規(guī)?？刂疲灰偟娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模保持不變，銀行需要計(jì)提資本要求就在一定水平，從而不會(huì)對(duì)資本充足率產(chǎn)生影響。撥備也是相對(duì)于全部的信貸資產(chǎn)來(lái)計(jì)提的，在總的不良資產(chǎn)一定的情況下，需要計(jì)提的撥備也是大致確定的。

　　上海證券報(bào)：當(dāng)前銀行股已經(jīng)處于估值水平的低位。隨著農(nóng)業(yè)銀行601288、光大銀行等銀行的上市，銀行股融資造成的利空影響正在逐步減弱。您如何看待當(dāng)前銀行股的投資價(jià)值？

　　楊濤：從短期來(lái)看，由于房地產(chǎn)調(diào)控和貨幣政策還不夠明朗，銀行股仍然面臨一定利空影響；從中期來(lái)看，隨著再融資壓力消失，加上地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)低于預(yù)期，如果政策趨勢(shì)不發(fā)生大的變化，銀行股體現(xiàn)出一定中期投資價(jià)值；從長(zhǎng)期來(lái)看，主要靠利息收入維持利潤(rùn)的銀行經(jīng)營(yíng)模式，受到周期波動(dòng)的影響較大，可能導(dǎo)致不良率上升的潛在因素仍然很多，銀行股長(zhǎng)期投資價(jià)值仍存在問(wèn)題。

　　伍永剛：的確，目前銀行股估值水平較低，安全邊際較高，投資價(jià)值凸顯。2010年銀行業(yè)動(dòng)態(tài)平均PE、PB僅分別為10.42倍、1.74倍；銀行股息率高，工行建行都在4%以上；加之目前有關(guān)銀行的負(fù)面因素都已基本挖掘；機(jī)構(gòu)大多對(duì)銀行低配；而且銀行業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３址€(wěn)健較快增長(zhǎng)，保守一點(diǎn)，我們預(yù)測(cè)2010、2011年銀行業(yè)凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18%、15%以上。因此，我們?nèi)钥春勉y行股；并預(yù)測(cè)在五大因素驅(qū)動(dòng)下，從前期低點(diǎn)起銀行股下半年有望上漲30%；若調(diào)整仍為買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　金雪軍：銀信合作新規(guī)既影響到銀行而且也影響到信托公司，從直接情況下，導(dǎo)致一定數(shù)量銀行利潤(rùn)減少。一開(kāi)始，市場(chǎng)會(huì)放大這種負(fù)面影響，使銀行股波幅擴(kuò)大，隨著市場(chǎng)認(rèn)知偏差得到修正，銀行股股價(jià)會(huì)回歸到其合理水平。

　　下半年，銀行的信貸投放規(guī)模會(huì)高于去年同期，凈息差提升空間依然存在；盡管對(duì)銀行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)存在質(zhì)疑，銀信合作渠道被限制等，但是這些對(duì)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)影響有限，下半年銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然可期待；同時(shí)，前期銀行股下跌，在股價(jià)中也已經(jīng)反映了銀行業(yè)累積的風(fēng)險(xiǎn)，銀行股估值優(yōu)勢(shì)依然存在；越是面對(duì)比較復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與股市變動(dòng)，銀行股的相對(duì)優(yōu)勢(shì)就越明顯，因?yàn)榻鹑跇I(yè)的發(fā)展是一個(gè)方向，我國(guó)銀行業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)其優(yōu)勢(shì)地位突出，從而銀行股不但具有投資增值功能，也有突出的避險(xiǎn)功能。

作者：唐真龍 石貝貝 來(lái)源：上海證券報(bào)

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