銀行業(yè)：中期業(yè)績增長強勁 估值趨向回升

業(yè)績同比環(huán)比大幅增長

上半年，銀行業(yè)績同比增長32%（如剔除農(nóng)行，增速為30%），規(guī)模和息差貢獻了20%和8%的業(yè)績增長。另外，手續(xù)費和風(fēng)險成本也分別貢獻了3%和4%的業(yè)績增長。

具體公司來看，規(guī)模增長較快的主要有南京銀行（57%）、寧波銀行（55%）、中信銀行（42%）、興業(yè)銀行（36%）。

從息差來看，影響較大的主要有華夏銀行（97%）、民生銀行（35%）、招行銀行（33%）、浦發(fā)銀行（33%）、交通銀行（24%）；從撥備來看，影響較大的主要有深發(fā)展（28%）、民生銀行（14%）、寧波銀行（16%）、南京銀行（12%）、北京銀行（12%）、興業(yè)銀行（-16%）。

從成本來看，影響較大的主要有華夏銀行（-39%）、浦發(fā)銀行（-32%）、民生銀行（-24%），寧波銀行（20%）、招商銀行（9%）。

從業(yè)績來看，變化較大的主要有華夏銀行（81%）、寧波銀行（79%）、招商銀行（60%）、中信銀行（54%）、南京銀行（50%），另外民生銀行（21%）、興業(yè)銀行（41%）也值得關(guān)注。原因在于：1、華夏81%的增長來自于息差的顯著上升，另外則是公司遠低于同業(yè)的業(yè)績基數(shù)。2、寧波銀行和南京銀行的增長來自于規(guī)模的高增長，還有風(fēng)險成本的下降。寧波銀行高于南京銀行的部分，一是去年高費用的下降，二是總行大樓1億多拆遷補償款的確認(rèn)。3、招行60%的增長，一方面來自更為敏感的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，另一方面則來自去年較大壓力導(dǎo)致的較低業(yè)績基數(shù)。4、中信54%的增長，有來自嘉華銀行并表貢獻，也有管理層積極管理業(yè)績的原因。5、民生和興業(yè)的增速只有21%和41%，低于股份制銀行平均。不過，民生是去年同期變賣海通股權(quán)，興業(yè)是去年同期極低的撥備計提。如剔出這兩個因素的影響，民生增速為140%，興業(yè)增速也顯著高于50%。

從環(huán)比來看，今年二季度，銀行業(yè)績環(huán)比增長1%（如剔除農(nóng)行，增速為5%），主要來自規(guī)模、息差，貢獻了5%和4%的業(yè)績增長。具體公司來看，規(guī)模增長較快的，主要有興業(yè)銀行（14%）、南京銀行（14%）、寧波銀行（13%）、北京銀行（10%）。息差正面影響較大的，主要有華夏銀行（10%）、招商銀行（8%）、中信銀行（8%）、浦發(fā)銀行（8%）。

而撥備對業(yè)績正面影響較大的，主要是招商銀行（10%）、中信銀行（10%）、中國銀行（6%）；負面影響較大的主要是深發(fā)展（-13%）、北京銀行（-12%）、農(nóng)業(yè)銀行（-7%）。

費用對業(yè)績正面影響較大的主要有中信銀行（22%）、華夏銀行（22%）、寧波銀行（22%）；負面影響較大的主要有農(nóng)業(yè)銀行（-19%）、交通銀行（-12%）、南京銀行（-11%）、北京銀行（-8%）。

行業(yè)估值有望提升

從銀行中報我們得出如下結(jié)論：

1、同比看，中期業(yè)績大幅增長，正面驅(qū)動來自于規(guī)模的增長、息差的擴大、手續(xù)費的增加和風(fēng)險成本的下降，負面驅(qū)動來自于其它非息收入的下降和管理成本的上升。前者反映的是行業(yè)景氣的回升，后者表明的是銀行業(yè)績釋放意愿的減弱和危機后激勵和擴張的回歸正常。

2、環(huán)比看，二季度息差繼續(xù)上升（部分銀行的下降，與其非信貸資產(chǎn)相比貸款的更快擴張有關(guān)）。當(dāng)然，三、四季度之后上行可能暫時趨緩，直至經(jīng)濟的重新景氣向上或加息。短期息差的上升，主要來自按揭利率上升的滯后影響和部分銀行結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。

3、業(yè)績的重構(gòu)顯示，中期業(yè)績依舊扎實，其中撥備超額計提達400多億。調(diào)整后，行業(yè)整體利潤增厚8%，其中國有行、股份行、城商行分別增厚9%、4%、-4%。具體到單個銀行，農(nóng)行、深發(fā)展、華夏、民生的增厚幅度較大，而其它行大多也有不同程度的增厚。

4、后續(xù)的判斷：今年業(yè)績25%-30%的增長不會有問題，具體取決于融資平臺資產(chǎn)分類和撥備計提的監(jiān)管要求（但低于25%的概率較?。?。分季度看，三季度業(yè)績較大概率繼續(xù)環(huán)比上升，理由是凈利息收入還在增長，而撥備和費用的計提三季度不是高點。當(dāng)然，實際的數(shù)據(jù)，取決于管理層的意愿。

往后看，融資平臺的擾動將逐漸變小，一是該問題將逐漸明朗，二是市場的聚焦將逐漸變化。到了四季度或明年一季度，市場將開始更多的關(guān)注明年業(yè)績。融資平臺撥備計提的要求如果多于預(yù)期，會導(dǎo)致今年業(yè)績增速的下降，但也會帶來明年業(yè)績增速的相應(yīng)上升。打個比方，假設(shè)某家銀行去年、今年、明年的業(yè)績分別為100億、130億（增30%）、156億（增20%），融資平臺撥備計提的超預(yù)期，使得今年業(yè)績增速下調(diào)為25%（125億），但或也相應(yīng)使得明年業(yè)績增速上調(diào)為25%（24.8%=156/125-1）。

5、維持行業(yè)的“增持”評級?；久娴拇_定性向上，加上估值的大幅度折價，將抹平各種可能不斷出現(xiàn)的擾動因素。我們始終相信，股價的表現(xiàn)，短期或是市場情緒的集成，但中長期必然來自基本面。個股方面，我們偏好招商銀行（良好的戰(zhàn)略及管理）、興業(yè)銀行（靈活的戰(zhàn)術(shù)及執(zhí)行力）、民生銀行（原有模式破產(chǎn)后的柳暗花明），寧波銀行、南京銀行（較小的基數(shù)，且均獲益于長三角良好的信用文化及利率環(huán)境）。

來源：證券時報

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