政策不確定壓抑估值提升 銀行股已處底部區(qū)域

　　銀行股滯漲緣自政策不確定
　　

　　7月中旬以來(lái)，銀行股走勢(shì)一直滯脹并且重心不斷下移。分析銀行股如此表現(xiàn)的原因，我們認(rèn)為主要是政策預(yù)期的不確定性造成?！熬硬涣⑽χ隆薄ＹY本市場(chǎng)最厭惡的就是不確定性。政策不確定性來(lái)自貨幣政策、房地產(chǎn)調(diào)控政策及銀行監(jiān)管政策的走向。
　　

　　首先在貨幣政策方面，此前央行東北分行行長(zhǎng)表示爭(zhēng)取國(guó)家允許東北率先開(kāi)展存款利率上浮試點(diǎn)，讓市場(chǎng)看到了非對(duì)稱加息的可能性。但央行行長(zhǎng)周小川表示，要保持商業(yè)銀行合理的利差以鼓勵(lì)商業(yè)銀行放貸積極性，也似乎透露出短期內(nèi)進(jìn)行利率市場(chǎng)化的可能性不大。從高層表態(tài)上，加息方式選擇一直沒(méi)有明確預(yù)期。
　　

　　其次地產(chǎn)調(diào)控政策方面。在號(hào)稱史上最嚴(yán)厲的房產(chǎn)新政出臺(tái)后，房?jī)r(jià)也略有下降，政策進(jìn)入觀察期。但近期地產(chǎn)成交量逐步回暖，8月反彈劇烈，部分城市房?jī)r(jià)創(chuàng)出歷史新高，使得市場(chǎng)擔(dān)憂會(huì)引發(fā)政府對(duì)地產(chǎn)的新一輪調(diào)控。因此，今年以來(lái)貫穿銀行股調(diào)整行情始終的地方融資平臺(tái)貸款質(zhì)量最終能否成功化解仍是市場(chǎng)的一個(gè)心結(jié)。
　　

　　最后監(jiān)管政策上，先是市場(chǎng)傳聞銀監(jiān)會(huì)將引入新的監(jiān)管指標(biāo)——撥備率，要求銀行的撥備對(duì)貸款的比例達(dá)到2.5％，這一政策如果試行會(huì)對(duì)部分中小銀行業(yè)績(jī)形成較大沖擊，且撥備從嚴(yán)的趨勢(shì)是確定的，不確定的是銀監(jiān)會(huì)是否會(huì)采取分類對(duì)待的政策及達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)的期限。另外近期27國(guó)央行包括中國(guó)一致達(dá)成巴塞爾協(xié)議III，將采取更嚴(yán)格的資本標(biāo)準(zhǔn)、更高的資本充足率，以及強(qiáng)調(diào)逆周期的資本緩沖。如果中國(guó)銀監(jiān)會(huì)引入逆周期的資本緩沖，會(huì)在未來(lái)加大中國(guó)上市銀行的再融資壓力及繼續(xù)降低銀行的杠桿率從而影響股本回報(bào)水平。
　　

　　短期加息可能性不大
　　

　　昨日上證指數(shù)下跌36點(diǎn)，跌幅1.34%，銀行股指數(shù)跌1.10％。行情的調(diào)整和加息傳聞?dòng)嘘P(guān)：一則是市場(chǎng)傳聞銀行保值儲(chǔ)蓄補(bǔ)貼重出江湖；一則是傳聞央行加息。
　　

　　但仔細(xì)分析，我們認(rèn)為兩者的可能性均不大。保值儲(chǔ)蓄補(bǔ)貼我國(guó)曾在1988年和1993年試行過(guò)。保值儲(chǔ)蓄補(bǔ)貼是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，當(dāng)時(shí)就有人質(zhì)疑，因?yàn)樗で死蕪椥院屠实膬r(jià)格信號(hào)?，F(xiàn)在在利率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)下，我們認(rèn)為重新出臺(tái)保值儲(chǔ)蓄補(bǔ)貼的可能性不大，況且國(guó)家現(xiàn)在連5％的存款利息稅都沒(méi)有取消。即使實(shí)施，保值貼補(bǔ)率也不應(yīng)由銀行來(lái)承擔(dān)。我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)點(diǎn)加息也不成熟。中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的不確定性依然較多，地方融資平臺(tái)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也需化解，因此在這個(gè)時(shí)點(diǎn)加息政策的使用會(huì)非常謹(jǐn)慎。
　　

　　其實(shí)，加息傳聞已流傳多次，這次加息傳聞再次風(fēng)生水起，主要是8月3.5％的CPI漲幅再次觸動(dòng)了投資人緊張的神經(jīng)，加之市場(chǎng)近期一直處于橫盤態(tài)勢(shì)，一個(gè)利空消息的出臺(tái)就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)選擇向下。
　　

　　銀行股已處底部區(qū)域
　　

　　我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間銀行股還是會(huì)隨大盤同步波動(dòng)，直到相關(guān)的不確定性政策靴子落地。
　　

　　首先，行業(yè)基本面缺少來(lái)自正面的推動(dòng)力：規(guī)模增長(zhǎng)一直處于嚴(yán)格監(jiān)管下，3：3：2：2的投放進(jìn)度被嚴(yán)格執(zhí)行；二季度行業(yè)息差回升好于市場(chǎng)預(yù)期，但多方面因素決定息差未來(lái)回升的空間十分有限。相反，由于涉及平臺(tái)貸款分類、撥備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)以及貸款總的撥備評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)存在不確定性，行業(yè)短期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不斷受到擾動(dòng)。
　　

　　其次從政策面看，銀監(jiān)會(huì)對(duì)平臺(tái)貸款分類的最終態(tài)度和貸款總撥備評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定目前還存在不確定性，以及近期房地產(chǎn)成交量的大幅回暖，特別是部分城市房?jī)r(jià)創(chuàng)出歷史新高是否會(huì)引發(fā)政府對(duì)地產(chǎn)的二次調(diào)控目前也未可知。
　　

　　但底部的估值水平使得行業(yè)估值向下的空間也不大。目前行業(yè)2010年P(guān)E為10.57倍，PB為1.60倍，相對(duì)大盤整體估值的比例為68％，橫比縱比都處于歷史最低水平。即使經(jīng)濟(jì)二次探底，房?jī)r(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，銀行股目前的估值也是具有支撐的。畢竟目前中國(guó)包括全球的經(jīng)濟(jì)都好于2008年，房?jī)r(jià)也不可能出現(xiàn)較大下跌。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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