限制較多 近期加息可能性不大

　　今年以來(lái)，加息傳言就時(shí)不時(shí)地襲擾證券市場(chǎng)。年初，多數(shù)人預(yù)測(cè)會(huì)加息，且有兩到三次。然而加息遲遲未到，人們的恐懼漸漸消散。只是最近，關(guān)于加息的揣測(cè)又多了起來(lái)。

　　從長(zhǎng)期利率的變動(dòng)趨勢(shì)看，現(xiàn)在的利率處在一個(gè)歷史性的低位區(qū)。這一低利率是在危機(jī)形勢(shì)下，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一攬子政策的組成部分。因此，隨著刺激政策的逐步退出，利率水平逐步恢復(fù)長(zhǎng)期均衡水平也是確定之事。因此，加息一定要來(lái)，只是時(shí)間問(wèn)題。

　　加息時(shí)間窗口的開(kāi)啟，在很大程度上與央行的目標(biāo)控制相關(guān)。中國(guó)人民銀行的控制目標(biāo)與多數(shù)央行采取的“穩(wěn)定幣值，控制通脹”的單一目標(biāo)不同，它的目標(biāo)涵括了“控制通脹，保障增長(zhǎng)和就業(yè)，平衡國(guó)際收支”等多重內(nèi)容。這樣，作為央行貨幣政策的一部分，加息的時(shí)間窗口是否開(kāi)啟，要綜合考量多個(gè)約束條件。CPI只是影響加息窗口開(kāi)啟的因素之一。

　　在今年二季度初，加息的時(shí)間窗口曾經(jīng)開(kāi)啟。那時(shí)，實(shí)際利率已經(jīng)降為負(fù)值，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)10%以上，人民幣的匯率還在盯住美元，變動(dòng)不大。應(yīng)當(dāng)說(shuō)在那時(shí)加息是有條件的?；蚴浅鲇谥?jǐn)慎，或許有其他原因，央行并未采取加息行動(dòng)，而是采取了數(shù)次提高存款準(zhǔn)備金率的做法，收縮貨幣。存款準(zhǔn)備金率也提升到歷史性的高位區(qū)。然而，二季度末，由于歐債危機(jī)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的因素影響，加息的時(shí)間窗口隨之關(guān)閉。

　　現(xiàn)在，加息的時(shí)間窗口又一次有了開(kāi)啟的可能。這次的關(guān)鍵因素仍是物價(jià)。7月CPI上升3.5%，震動(dòng)了許多人。然而，此次加息窗口的開(kāi)啟卻受到了更多條件的限制。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的勢(shì)頭有所抑制，但仍不穩(wěn)定；從匯率變動(dòng)，進(jìn)而影響國(guó)際收支平衡的角度看，人民幣匯改后，升值壓力明顯，而利率的變動(dòng)會(huì)加劇這種壓力。近日，在外匯市場(chǎng)上，人民幣兌美元迭創(chuàng)新高，就是對(duì)人民幣加息預(yù)期的反應(yīng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣升值有多大的承受力，也是加息時(shí)間窗口開(kāi)啟的制約。

　　總之，加息的時(shí)間窗口正在打開(kāi)，同時(shí)受到諸多限制。央行必須考慮各項(xiàng)目標(biāo)的輕重緩急，各種因素的制約關(guān)系?；蛟诓煌碾A段用不同的權(quán)重去考慮多個(gè)目標(biāo)的協(xié)調(diào)完成。因此，在我看來(lái)，現(xiàn)在加息的可能性不大。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào) 作者：曉旦

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