建立有國際競(jìng)爭(zhēng)力的債券市場(chǎng) 促進(jìn)金融全面發(fā)展

　　企業(yè)融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策的重要內(nèi)容之一。而根據(jù)資金來源不同，企業(yè)的融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。其中，內(nèi)源融資是來源于公司內(nèi)部的權(quán)益資本。外源融資是利用社會(huì)的閑散資金，它又可以劃分為直接融資和間接融資。間接融資，即主要以銀行信貸融資為主導(dǎo)的企業(yè)融資方式。直接融資，即主要從資本市場(chǎng)以股票和債券方式進(jìn)行融資。

　　目前而言，銀行信貸融資在我國仍然是居于支配性地位的社會(huì)融資渠道。但這種融資模式卻給整個(gè)金融系統(tǒng)埋下了安全隱患――它不但將企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)，而且抑制了資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此發(fā)展直接融資是必由之路，而在直接融資方式中，債券融資又是成本較低的一種方式。國際上很多發(fā)達(dá)國家的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)都是以債券融資為主。

　　我國在1984年，開始允許企業(yè)發(fā)行股票、債券，直接向社會(huì)籌集資金，由此啟動(dòng)了我國非金融企業(yè)債券市場(chǎng)。但是在一段時(shí)期里，由于各種原因，其發(fā)展較為緩慢。而隨著2005年人民銀行推出市場(chǎng)化程度較高的備案制的短期融資券后，債券市場(chǎng)發(fā)展驟然加快。到了2008年4月，人民銀行授權(quán)中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下稱“交易商協(xié)會(huì)”）對(duì)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行自律管理，此舉直接推動(dòng)了非金融企業(yè)債券市場(chǎng)整體發(fā)展的提速。截至2009年，非金融企業(yè)通過債券市場(chǎng)直接融資規(guī)模達(dá)到1.23萬億元，市場(chǎng)存量達(dá)到1.31萬億元，非金融企業(yè)債券融資規(guī)模占企業(yè)融資總額的比例從2004年的2.1%上升到 13.4%。如今，我國已經(jīng)成為亞洲最大的企業(yè)債券市場(chǎng)。

　　盡管如此，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國企業(yè)通過債券融資比重仍然偏低，企業(yè)債券在我國債券市場(chǎng)所占比還很小。由此，筆者認(rèn)為，我國應(yīng)盡快建立與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)、與市場(chǎng)需求相吻合、具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的債券市場(chǎng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)發(fā)展。具體建議如下：

　　首先，堅(jiān)持以市場(chǎng)化理念發(fā)展債券市場(chǎng)。以往的歷史表明，只有依靠市場(chǎng)化的機(jī)制，才能充分發(fā)揮市場(chǎng)成員的主動(dòng)性和積極性，推動(dòng)債券市場(chǎng)不斷發(fā)展，滿足企業(yè)的債券融資需求，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

　　其次，堅(jiān)持以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的客觀規(guī)律發(fā)展債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)規(guī)模龐大，每只債券的風(fēng)險(xiǎn)要素各不相同，交易需求多樣化，小額的撮合交易成本高、匹配度低，而大額的詢價(jià)交易更適合于債券市場(chǎng)的特點(diǎn)。因此，債券市場(chǎng)的主體應(yīng)是以機(jī)構(gòu)投資者為主的場(chǎng)外市場(chǎng)，以紐交所為例，其掛牌的公司債券中，場(chǎng)外成交規(guī)模是場(chǎng)內(nèi)成交規(guī)模的數(shù)十倍。以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的發(fā)展模式是債券市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。

　　再次，充分發(fā)揮自律組織在債券市場(chǎng)管理中的作用。國際債券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，無論是在發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)還是新興債券市場(chǎng)，自律組織均在市場(chǎng)日常管理中發(fā)揮了主導(dǎo)性作用。因此，在推進(jìn)我國債券市場(chǎng)改革和發(fā)展過程中，應(yīng)充分重視發(fā)揮自律組織的功能，推動(dòng)市場(chǎng)積極穩(wěn)妥發(fā)展。

　　最后，市場(chǎng)需求是推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的原動(dòng)力，依據(jù)市場(chǎng)需求加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新。近幾年債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，市場(chǎng)反響非常好，發(fā)行量連破新高。但是相對(duì)于企業(yè)多樣化的融資需求，債券市場(chǎng)的產(chǎn)品種類仍然不夠，需要加快創(chuàng)新步伐。只有這樣才能不斷激發(fā)企業(yè)的債券融資需求，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。

來源：中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào) 作者：李建云 陳 珊

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