債市或迎擴容 交易商協(xié)會醞釀垃圾債券出籠

一份銀行間市場交易商協(xié)會下稱“交易商協(xié)會”的研究報告《我國高收益?zhèn)l(fā)展研究》勾勒了在中國發(fā)展高收益?zhèn)摹奥肪€圖”。

這份報告建議，根據(jù)風險可控的原則，可以分階段推進“高收益?zhèn)??？梢韵葘σ恍俺砷L型中小企業(yè)”進行試點，逐步建立相關的制度規(guī)范，積聚合格的投資者，在取得經(jīng)驗后再逐步放開市場。高收益?zhèn)傅氖切庞玫燃壍陀谕顿Y級別的債券，又被稱為垃圾債券。

醞釀試點

本報獲悉，能夠首批得到試點機會的所謂“成長型中小企業(yè)”要符合一些條件。從行業(yè)來講必須符合國家的產(chǎn)業(yè)扶持政策，所在行業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展有重要促進作用，或者擁有國家政策鼓勵和支持的關鍵技術、裝備及產(chǎn)品。

從單個公司要求，自身已經(jīng)確立了市場需求和業(yè)務模式，能依托本產(chǎn)業(yè)擴張壯大，經(jīng)營收入和利潤水平有一定的穩(wěn)定性和較高的成長性。

“此外，一些PE機構進駐的企業(yè)盈利增長會比較確定，風險較低，可能作為高收益?zhèn)l(fā)行主體的優(yōu)先選擇?！币晃唤咏灰咨虆f(xié)會人士透露。

為穩(wěn)妥考慮，在試點初期，高收益?zhèn)钠谙藁驅(qū)⒍ㄔ?年以上、3年以下；而收益率則由主承銷商根據(jù)市場的供需來決定。

“從國外和我國信用債券與國債利差情況來看，5年期以內(nèi)的高收益?zhèn)c相同期限的國債利差可能在400-600基點以上?！苯咏灰咨虆f(xié)會人士稱。

在試點階段，發(fā)行對象宜采用私募的發(fā)行方式，同時采用備案管理，并建立起規(guī)范私募發(fā)行高收益?zhèn)南嚓P指引，由交易商協(xié)會受理發(fā)行文件的備案管理和相關的市場自律監(jiān)管工作。

接近交易商協(xié)會人士稱，目前，人民銀行、交易商協(xié)會以及銀行都在積極研究推進高收益?zhèn)圏c。不過，具體實施還需要進一步完善國內(nèi)信用體系，并且等待合適的時機。

信用體系尚待完善

實際上，中國的債券市場一直存在“深度”不夠的問題。諸如中石油等大型信用等級高的央企在債券市場上往往可以呼風喚雨。而承擔全國大部分就業(yè)的中小企業(yè)由于信用等級低根本無法在債券市場上籌集資金。

而創(chuàng)業(yè)板設立之后，中小企業(yè)和科技企業(yè)，利用股票市場實現(xiàn)股權定價融資的工具已經(jīng)先走一步，而利用信用定價融資的高收益?zhèn)ぞ咭廊蝗蔽弧?/p>

2008年10月之后，交易商協(xié)會陸續(xù)推出中小企業(yè)短期融資券試點和中小企業(yè)集合債券。

截至2009年底，在所發(fā)行具有主體信用評級的1097只短期融資債券中，絕大多數(shù)信用級別在A+以上，僅僅有2只是最低級別的BBB+。也就是說絕大部分的中小企業(yè)依然被排斥在債券融資的大門外。

一位接近交易商協(xié)會人士表示，如果要在中國推進高收益?zhèn)?，必須要有一整套以信用評估為基礎的交易體系。其中包括風險對沖工具、信息披露規(guī)則以及投資者保護機制等。

在國外不少機構投資者在持有信用債的同時，通過信用違約互換CDS等工具對沖其所持債券的信用風險；或者將持有的信用債或信用資產(chǎn)通過內(nèi)部或外部增信后證券化，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)支持證券ABS。而在國內(nèi)，僅有數(shù)量微小的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，還沒有出現(xiàn)信用風險轉(zhuǎn)移和對沖的金融工具。

交易商協(xié)會在7月份披露，中國版的CDS，也就是“信用風險緩釋工具”有望于今年面市?！爸袊娴腃DS發(fā)展策略是，早期階段先推出以高信用級別債券為標的的信用違約互換，待高收益?zhèn)媸乐笤僦鸩綌U展?！币晃簧虡I(yè)銀行人士指出。

此外，交易商協(xié)會理事會已經(jīng)批準了非金融企業(yè)私募發(fā)債指引文件。這也為高收益?zhèn)侥及l(fā)行提供了制度上的準備。交易商協(xié)會對投資者保護制度的設計也在進行當中。

法規(guī)障礙仍存

除了信用體系基礎設施建設尚待完善之外，發(fā)行高收益?zhèn)谀壳暗姆审w系內(nèi)還存有一些障礙。

一個重要問題在于，我國現(xiàn)行法律規(guī)定，企業(yè)公開發(fā)行債券的累計規(guī)模不應超過凈資產(chǎn)的40%。

“作為發(fā)行高收益?zhèn)臐撛谥黧w一半是處于成長期的企業(yè)或者債務較高的企業(yè)，其凈資產(chǎn)必然會較小。如果按照凈資本40%的規(guī)模，企業(yè)發(fā)行債券的額度將受到很大的限制，這必然會影響債券的發(fā)行和流動性。從國外情況來看，很少有國家對此進行明確限制，即使是對發(fā)債規(guī)模進行限制的韓國，其規(guī)定企業(yè)發(fā)債規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的4倍，比國內(nèi)要寬松得多。”接近交易商協(xié)會人士稱。

另一個問題在于部分監(jiān)管部門的部門規(guī)章限制了機構拿錢出來投資高收益?zhèn)?。根?jù)現(xiàn)行規(guī)定，保險機構、貨幣市場基金和社保基金均不能投資于信用級別在投資級別以下的債券。

而我國的私募基金、私人銀行、財富管理機構等尚處于起步階段，很少涉足到銀行間市場進行債券投資。

“放寬銀行、保險等行業(yè)法律法規(guī)的限制恐怕會是一個長期過程。在此期間可以培育和鼓勵私募基金等風險偏好型機構先期進入這個市場進行投資，與此同時逐步放開國外投資者進入銀行間市場?！币晃还煞葜粕虡I(yè)銀行人士稱。

來源：經(jīng)濟觀察報

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