國(guó)際金融危機(jī)與現(xiàn)代資本主義的困境

　　一、金融危機(jī)的特質(zhì)

　　1980年以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)先后發(fā)生了1987年“黑色星期五”危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)和2000年前后的IT泡沫破滅等危機(jī)。與之相比，本次金融危機(jī)的影響更為嚴(yán)重，并具有如下特點(diǎn)。

　　1. 本次金融危機(jī)是第二次世界大戰(zhàn)后首次全球性金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代后快速發(fā)展的國(guó)際金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變化、金融體系極度的不穩(wěn)定性和脆弱性造成了此次全球性金融危機(jī)。

　　與以往的股票市場(chǎng)和社會(huì)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同，20世紀(jì)80年代以后，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)伴隨美國(guó)房貸和消費(fèi)貸款的增加而不斷擴(kuò)大，20世紀(jì)90年代以來(lái)，世界范圍都出現(xiàn)了低利率，剩余資本迅速膨脹。但這并未引起金融界和監(jiān)督機(jī)構(gòu)的重視，國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)制功能缺失。基于財(cái)政理論的金融工程學(xué)被廣泛引入金融交易領(lǐng)域，并由此產(chǎn)生了總額達(dá)600兆美元2007年末的巨大金融衍生品市場(chǎng)。各類金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)通過(guò)衍生品交易緊密關(guān)聯(lián)，形成全球性“風(fēng)險(xiǎn)連鎖”。大部分衍生品交易游離于監(jiān)管之外，“風(fēng)險(xiǎn)連鎖”失控，其發(fā)展和蔓延機(jī)制變得無(wú)法預(yù)測(cè)。

　　由少數(shù)大金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)，掌控著包括衍生品市場(chǎng)在內(nèi)的現(xiàn)代金融市場(chǎng)中樞，而風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制卻嚴(yán)重缺失。伴隨近年來(lái)金融證券化和金融產(chǎn)業(yè)變化，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)中心由原來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)變?yōu)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利息、證券價(jià)格、匯率等變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制嚴(yán)重滯后，難以發(fā)揮作用。美國(guó)的大型證券信用評(píng)級(jí)公司和單一險(xiǎn)種保險(xiǎn)公司支撐著以投資銀行為首的大型金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模發(fā)售證券，但其業(yè)務(wù)本身卻存在深刻的利益互斥問(wèn)題。伴隨資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的崩潰，一直以來(lái)作為證券市場(chǎng)“守門員”的大型信用評(píng)級(jí)公司信譽(yù)掃地；金融保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)模式的致命缺陷暴露，資產(chǎn)擔(dān)保證券的價(jià)格支柱瓦解，市場(chǎng)全面崩潰。

　　2. 經(jīng)濟(jì)金融化導(dǎo)致全球金融危機(jī)。所謂經(jīng)濟(jì)金融化，是指依靠增加企業(yè)、家庭、公共部門、眾多發(fā)展中國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)維持市場(chǎng)需求，通過(guò)持續(xù)性資產(chǎn)通脹泡沫，使金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者及其控股企業(yè)獲取金融性收益的虛擬資本市場(chǎng)發(fā)展為“金融資本主義”體制。

　　3. 投資銀行模式的終結(jié)。源于華爾街的投資銀行模式是無(wú)實(shí)際儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)的“影子銀行”模式。它規(guī)避大多數(shù)規(guī)定和監(jiān)管，開(kāi)展銀行業(yè)不被允許的證券和高利貸等業(yè)務(wù)，以追求高資本收益率和高股價(jià)為目標(biāo)，被稱為組織—買賣商業(yè)模式。大型投資銀行、機(jī)構(gòu)投資家、大證券信用評(píng)級(jí)公司、保險(xiǎn)公司等華爾街形形色色的利益集團(tuán)捆綁式發(fā)展，形成了金融投機(jī)依賴型“基金資本主義”。投資銀行模式的終結(jié)意味著這種模式的破產(chǎn)。

　　4. 大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)與“太大而不能倒”政策。在此次金融危機(jī)中，全球資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)多米諾骨牌式崩潰。大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)生經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)危機(jī)，銀行間短期金融市場(chǎng)因短期流動(dòng)資金枯竭而陷入癱瘓。為挽救短期金融市場(chǎng)，各國(guó)政府和金融當(dāng)局紛紛實(shí)施無(wú)限制的“流動(dòng)性供給”，動(dòng)用財(cái)政資金進(jìn)行大規(guī)模的救濟(jì)和介入。此舉甚至被西方媒體戲稱為“金融社會(huì)主義”。

　　二、現(xiàn)代資本主義的結(jié)構(gòu)性矛盾和歷史局限

　　1. 貨幣資本過(guò)剩與經(jīng)濟(jì)金融化。過(guò)去20多年中，伴隨結(jié)構(gòu)性變化和巨額過(guò)剩貨幣資本膨脹，金融市場(chǎng)與金融產(chǎn)業(yè)極度膨脹。金融資產(chǎn)和債務(wù)的同時(shí)膨脹導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融化。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)被資本市場(chǎng)所左右，“重視股東利益”的經(jīng)營(yíng)模式被大大強(qiáng)化。企業(yè)一味優(yōu)先考慮股東利益而無(wú)暇顧及企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，它們?yōu)榫S持股價(jià)而抑制積極投資，借款買入本公司股份、抬高股價(jià)、控制人工費(fèi)用和裁員。而金融當(dāng)局為維持證券價(jià)格和經(jīng)濟(jì)繁榮不斷采取低息政策，有計(jì)劃地將儲(chǔ)蓄導(dǎo)入證券市場(chǎng)。一方面，企業(yè)投資和家庭支出縮減，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)萎縮；另一方面，金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者的貨幣資本不斷膨脹，現(xiàn)實(shí)資本與貨幣資本極度失衡。

　　2. 風(fēng)險(xiǎn)管理弱化與次貸膨脹。世界性貨幣資本過(guò)剩引起了次貸市場(chǎng)和證券化資產(chǎn)市場(chǎng)的異常膨脹，以及不動(dòng)產(chǎn)和衍生品證券的復(fù)合性泡沫。銀行貸款通過(guò)住宅貸款中介的掠奪性擴(kuò)張迅速擴(kuò)大至低收入階層，汽車、消費(fèi)、助學(xué)等貸款也因?qū)彶榉艑挾罅苛魅胱C券市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能徹底弱化。

　　3. 金融危機(jī)惡化源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化。現(xiàn)代資本主義的累積性構(gòu)造不僅蘊(yùn)含著金融體制的各種脆弱性，還蘊(yùn)含著實(shí)體經(jīng)濟(jì)深層的脆弱性：生產(chǎn)過(guò)剩、收益低下、生產(chǎn)性增長(zhǎng)困難、家庭與政府的債務(wù)依賴型市場(chǎng)需求、過(guò)度的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)等。

　　4. 大型金融機(jī)構(gòu)間合作機(jī)制失效。各大金融機(jī)構(gòu)未能構(gòu)筑起防止危機(jī)蔓延的必要合作機(jī)制。由花旗銀行、美林證券等發(fā)起，得到美國(guó)財(cái)長(zhǎng)強(qiáng)力支持的超級(jí)結(jié)構(gòu)性投資載體計(jì)劃，不僅未獲得歐洲和日本的大銀行的合作，即使在美國(guó)國(guó)內(nèi)亦最終被迫流產(chǎn)。這也說(shuō)明了此次金融危機(jī)的特殊性。

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